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　　近日，悦康药业（688658.SH）发布2024年财报，显示公司营收37.81亿元，同比下滑9.9%；归母净利润1.24亿元，同比骤降33.05%。这已是公司连续第三年业绩下滑，2022-2024年累计营收跌幅达16.8%，净利润缩水超6成。

　　核心产品卷入“双价”风波，业绩连续三年下滑

　　业绩颓势与核心产品银杏叶提取物注射液的"一药双价"争议直接相关。2024年12月，国家医保局发函关注部分药企通过虚开发票制造"底价+开票价"两套价格体系的问题。虽然函件未直接点名悦康药业，但市场高度怀疑指向悦康药业的核心产品银杏叶提取物注射液。这款产品在国内该类药品市场占主导地位，2022年市占率高达74.12%。该公司迅速回应，承诺将该产品全国挂网价格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价格）统一调整为11.2元/支，也就是下调53%和38%，导致2024年四季度单季亏损8601万元。

　　推广费占比97%，销售合规性存疑

　　争议背后暴露出销售链条的深层次问题。悦康药业采用“推广经销商+配送经销商”双模式，其中推广经销商同时承担市场推广职能。2019-2024年，公司累计销售费用达73.7亿元，其中市场推广费占比高达97%。

　　尽管公司声称未参与经销商定价，但其主导市场推广的配送经销商模式（销量占比79%），使得外界难以相信其对价格体系完全"无责"。业内人士指出，高额推广费用往往与医疗回扣等灰色操作关联，此次事件进一步引发对药企销售合规性的审视。

　　仿制药红利消退，转型创新药遇阻

　　作为仿制药起家的企业，悦康药业面临双重打击：

　　一方面，主打产品银杏叶提取物注射液占2023年营收58%，价格腰斩后预计2025年收入将减少超10亿元；另一心脑血管药物活心丸也面临集采降价压力。同时2024年抗感染药物毛利率仅6.9%，较2021年下滑19个百分点。

　　另一方面，转型创新药成为唯一出路，但进展缓慢：目前仅1款1类新药（枸橼酸爱地那非片）上市，且销售贡献未披露；4个在研1类新药中，3个处于NDA阶段，但募投项目屡次延期，原计划8000万元的智能编码项目已终止。

　　在业绩不稳定的情况下，公司的股权激励计划被迫取消。在募投项目延期的情况下，该公司近期又计划定增3亿元，用于主营业务相关项目及补充流动资金。这一举措引发了市场对股本稀释的担忧。

　　80岁创始人交班，年轻管理层面临严峻考验

　　值得注意的是，悦康药业创始人于伟已80岁高龄，正逐步将管理权交给第三代其孙辈——37岁的于飞（总经理）和30岁的于鹏飞（董事）。但接班团队面临艰巨任务：该公司能否通过成本控制抵消主力产品降价影响？创新药管线何时能形成收入支撑？这都是该公司管理层亟待解决的问题。

　　在二级市场上，截至4月3日，悦康药业股价报收14.83元/股，较发行价跌39%，反映出投资者信心的低迷。悦康药业的转型过程，正迎来最关键的步骤。

（文章来源：深圳商报·读创）