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　　2024年铜价在强势美元、弱传统需求、高显性库存的背景下仍创历史新高，云南铜业（000878.SZ）营业收入创下历史新高，但铜精矿现货加工费大幅跌价也让公司成本承压，全年利润同比减少近二成。

　　3月25日晚，云南铜业发布2024年年报，公司实现营业收入1780.12亿元，创历史新高，同比增长21.11%；实现归母净利润12.65亿元，同比下降19.91%，连续两年出现同比下滑。公司拟每10股现金分红2.4元（含税），分红总额4.81亿元。

　　2025年以来，铜可谓是风口上的周期之王，关税预期下美铜溢价持续拉大，伦铜与沪铜年内均有不同程度涨幅。随着二季度旺季到来，全球风电、光伏、新能源汽车需求持续增长料将支撑铜的需求端，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产现象持续扩散，铜矿端短缺或逐步向金属端传导，铜价有望迎来上行周期。

　　市场各方看多铜价上行的同时，也表达了预计2025年铜精矿冶炼加工费进一步跌价的观点。这对于以铜业为核心主业的云南铜业来说，2025年或仍面临不小的成本压力挑战。

　　铜精矿加工费大跌侵蚀利润

　　云南铜业的主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，主营产品阴极铜、黄金、白银、工业硫酸等。

　　分季度看，云南铜业四季度净利润下滑拖累了全年业绩，当季度公司实现营业收入489.57亿元，环比同比均实现增长，而归母净利润亏损2.57亿元，环比减少155.64%，扣非后归母净利润亏损2.73亿元，环比减少161.8%，系全年单季度利润低点。

　　2024年铜价高位震荡，带动了云南铜业的营业收入增长，但全球铜精矿市场供应偏紧，铜精矿现货加工费大幅下降，给公司生产成本带来压力，毛利空间收窄，盈利能力承压。

　　就应对加工费大幅波动的措施，云南铜业表示，公司加工费使用长单、现货等模式，其中进口铜精矿采取TC/RC结算，采取年度谈判、季度谈判等方式，公司努力与铜精矿供应商积极谈判，稳定长单供应量，争取保障生产有序开展。

　　具体来看，2024年，云南铜业的工业及非贸易收入1033.68亿元，毛利率为5.78%；贸易收入746.44亿元，毛利率为0.53%。分产品看，云南铜业的阴极铜和贵金属业务毛利率均不同程度下滑，是导致盈利减少的原因，其中，公司的阴极铜实现营业收入1328.23亿元，占公司总营收的74.61%，毛利率为1.92%，同比减少1.42个百分点；贵金属实现营业收入112.38亿元，毛利率达5.36%，同比减少3.93个百分点；硫酸的毛利率提升了46.08个百分点至40.02%，但该业务营收仅占公司总营收的0.74%，达13.11亿元。

　　产量方面，2024年云南铜业的五大主营产品的产量均同比下滑，公司生产阴极铜120.60万吨、黄金12.71吨、白银348.99吨、硫酸482.86万吨、精矿含铜5.48万吨，同比变化分别为-12.61%、-21.56%、-52.68%、-7.06%、-13.97%。

　　阴极铜是云南铜业最核心产品，其产量下滑或系公司主动去库存所致。截至四季度末，阴极铜的库存量为7152.08吨，上年同期为17129.11吨，同比减少58.28%。公司的黄金和白银库存分别同比增长60.64%、226.99%，硫酸库存下降4.04%。

　　就阴极铜库存大幅减少原因，云南铜业称，公司加强销售力度，推动年底库存量降低，黄金与白银库存增长都是因为产品尚未进行销售，属于正常库存变动。

　　截至2024年末，云南铜业旗下的矿山有迪庆有色、玉溪矿业、迪庆矿业、楚雄矿业、凉山矿业、思茅山水。公司精矿含铜产量按合并报表口径统计为5.48万吨，同比下降13.97%。

　　2024年国内铜价总体呈现上涨走势，SHFE当月期铜和三月期铜均价分别为75020元/吨和75202元/吨，较2023年分别增长10.34%和10.98%。

　　铜精矿加工费降价预期仍强

　　资源储备是矿业企业成长的基石。矿山端，普朗铜矿为公司的核心矿山，2024年，云南铜业的新增推断及以上铜资源金属量9.18万吨，完成年度目标，连续4年实现年度增储量大于矿山产出消耗量。截至报告期末，云南铜业的保有铜资源矿石量9.64亿吨，铜资源金属量365.09万吨，其中，迪庆有色保有铜资源矿石量8.46亿吨，铜资源金属量280.37万吨。

　　铜价上涨时，冶炼厂的高成本存在挤压利润的风险。冶炼端，云南铜业主要有西南铜业、赤峰云铜、东南铜业，产能分别为55万吨、40万吨、45万吨。云南铜业的产能占比近40%，为云南铜业最大冶炼厂，报告期内，云南铜业的西南铜业搬迁项目提前投产，东南铜业电解提质增效项目建成投运，公司阴极铜产能突破140万吨。

　　云南铜业的矿山未来增量不只来自勘探，市场对大股东注入资产持有预期。根据财报，云南铜业是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市公司，公司第一大股东是云南铜业（集团）有限公司（下称“云铜集团”）。在2022年，云铜集团完成了将迪庆有色全部注入上市公司，解决同业竞争问题。

　　按照云铜集团原先承诺的计划：完成注入迪庆有色全部股权后的一年内，启动注入凉山矿业股权注入。云南铜业在年报中提到，云铜集团对相关承诺进行延期，“在符合相关法律法规、中国证监会相关规章以及相关规范性文件规定的注入条件的前提下，在2026年11月29日之前，启动将持有的凉山矿业股份有限公司股权注入云南铜业的工作”。

　　值得注意的是，云铜集团此前将其持有的凉山矿业40%的股权委托公司管理，为期三年，已于2024年12月31日到期。

　　2025年，铜价表现站上有色金属行业的风口，关税预期扰动全球三大铜价差距进一步拉大，沪铜与LME铜价差走阔，海外铜价强势，进口亏损导致进口量下降，导致出口利润窗口打开，这一定程度会加速后续国内去库进程。

　　截至目前，有三家主营业务为铜的上市公司发布了年报，紫金矿业、洛阳钼业、云南铜业。记者梳理三份年报与机构研报发现，看多今年铜价高位运行是当前各方的共识，而铜精矿加工费存在进一步降价预期。

　　云南铜业预计2025年国内冶炼企业签订铜精矿长单加工费（TC/RC）Benchmark 降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，远低于2024年，现货TC也大幅下降，国内铜冶炼厂面临减产风险，随着海外冶炼产能的释放，铜精矿供应有进一步收紧的趋势，国内铜冶炼企业将进一步承压。

　　洛阳钼业认为2025年铜供需偏紧，预计传统用铜领域需求稳定，能源转型行业用铜需求强劲增长，特别是来自电网和电力基建的需求。

　　紫金矿业在年报中均提到了铜冶炼减产预期和铜供需偏紧。公司称，2025年，铜市将呈现"宏观大年"和"基本面小年"的行情演变。全球精炼铜市场预计维持弱平衡，但冶炼加工费降至负值，以及地缘政治冲突对部分铜主产国的影响，铜矿供应扰动和冶炼减产等预期博弈构成短期价格催化。

　　东海期货认为，2025年，全球铜精矿产量预计新增74万吨，但铜精矿供需预计仍然偏紧，或将施压国内炼厂长单加工费，同时，海内外冶炼厂产能增长幅度显著大于铜精矿新增产量。需求端看，电力电网、光伏、风能、新能源汽车等行业对铜的需求维持强劲，预计供应增速或不及需求，铜价仍有上行空间。

（文章来源：第一财经）