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　　近期，特朗普关税政策增加了全球经济不确定性，导致全球市场动荡加剧。同时，全球央行货币政策，人工智能（AI）领域的一些新进展、地缘政治局势等，也成为影响全球经济和全球市场的变量。如何研判今年剩余时间的全球经济和市场趋势？

　　品浩（PIMCO）的董事总经理兼投资组合经理布朗尼（Erin Browne）在接受第一财经记者采访时表示，进入2025年，唯一能确定的是不确定性，这也反映在我们的周期展望中，即全球经济和市场将面临摩擦增加、分化加剧的局面。我们正处于一个过渡时期，美国正从民主党领导的政府过渡到共和党执政的政府，从货币政策足以成为全球经济增长的驱动力过渡到财政和政府其他政策将发挥越来越大作用的时期。此外，我们会看到疫情后逐渐被控制住的波动性，在未来一年和几年又将重新加剧。

　　在此环境下，品浩重新强调传统的60/40投资策略的重要性，即固收类产品的投资吸引力将得到凸显。此外，品浩也承认黄金在该策略之余，多元化投资的价值。

　　固收类资产投资价值凸显

　　布朗尼认为，最大的变量就是，特朗普自上任以来发布的一系列行政命令。这些政策的推出比许多人预期得要快，影响也比预期更深刻。虽然截至目前，尚未看到这些政策对通胀和经济增长产生实质性影响，但预计，2025年剩余时间内，相关影响和市场反应将会加剧。

　　在此背景下，布朗尼说，我们预计全球GDP增长将在2025年放缓。对于大多数全球经济体来说，我们预计仍能避免衰退，但确实将增长放缓。

　　她称，政策的不确定性和移民减少将影响美国的经济增长，我们预计，美国经济增速将缓慢回落到2%，2025年仍可能略高于这一GDP水平，2026年可能进一步降至水平以下。

　　关于通胀，品浩认为，今年发达经济体的通胀将整体向央行目标趋同。因此，全球央行，特别是发达经济体的央行会有继续降息的空间。预计2025年，发达经济体各央行降息幅度从50~150个基点不等。日本将是异类，预计日本央行在今年年底前将再加息25个基点。也就是说，发达经济体降息速度和货币政策路径都会存在差异，这将为投资者提供非常好的投资市场差异化机会。

　　此外，布朗尼说，在不确定性加剧的经济、市场环境下，全球各经济体除了依赖货币政策外，也需要关注财政政策动态。各国都在致力于降低财政赤字，提高财政空间，这点在接下来贸易摩擦可能升级的背景下，也会导致各新兴经济体遭受负面影响的程度不同。

　　“面对如此经济和市场环境，投资者仍然可以在投资组合中做多股票，但必须同时分层对冲，以便在一个更不确定的环境中保护投资组合。固收资产可以起到最好的对冲作用。”布朗尼称，“自1990年以来，60/40 资产配置的年化回报率达7.18%，在3年滚动窗口内仅出现2个负回报时期。60/40 资产配置可提供接近全球股票的回报，但风险/波动性降低 37%。”

　　具体而言，品浩投资执行副总裁兼亚洲（日本除外）全球财富管理主管薄瑞森（Marcio Bogoricin）分析称，当前市场环境支持固定收益投资吸引力的三大核心支柱：第一是获得资本回报率（capital return），第二是获得年收益率（income return），第三是多元化股票投资（Equity Diversification）。“过去十年的大部分时间里，由于利率水平极低，投资固收资产的年收益率很少。在上轮加息前，获得的资本回报率也很少。因此，投资固收类资产，很难获得收益。随后，新冠疫情后，全球通胀飙升至央行目标水平之上，股票和固收资产之前的关系从负向转为正向，也就是同涨同跌，且在2022和2023年时，大部分时候是同跌的。”他称，“因此，以上述三个标准衡量，在过去十年左右的时期内，固收领域的投资者面临着相当不利的环境。”

　　薄瑞森说，而眼下，情况已经完全反转。目前，三大衡量因素均对固定收益有利。首先，股债之间恢复了负相关关系，进一步增强了固定收益对股票投资组合提供多元化收益的好处。以高质量债券为例，我们预计高质量债券在未来5年的平均年回报率约为5.5%，同期股票的年平均回报率约为6.3%。投资者固然可以仅投资股票，但如果采取传统的60/40投资策略，同时投资股债的风险调整后的回报率比单单投资股票更高。其次，投资者也有获得资本回报率的潜力。资本回报的最大决定因素是美联储和其他全球央行是否在降息或加息。正如此前提到的，全球央行预计将在今年再降息50~150个基点。并且，如果全球经济放缓，债券价格还有进一步上涨的空间。这会使得投资债券能够获得资本回报率。最后，投资者也能获得年收益率。我们预计许多大类资产类别预计未来几年的回报率较低，但核心债券的回报预期仍然较高，基准美国债券指数（BBGU.S. Aggregate Index）和基准全球债券指数（BBG Global Aggregate Index）的年收益率将分别达到4.9%和4.8%。

　　对于具体的固收类产品，布朗尼表示，可能会给予美国国债更大的比例。技术上，我们认为10年期美债收益率会位于4%~5%区间。因此，当该收益率降至4%左右时，我们会在战术上减持长期美债。而当收益率重新涨至4.5%左右时，我们会重新做多美债，并考虑在投资组合中增持美债。而从中长期来说，美国的固收类资产的收益估值，对我们来说始终非常有吸引力。

　　此外，我们目前最看好的是英国债券市场，因为我们认为英国将以更快的速度放缓。随着我们进入今年下半年，澳大利亚的长期债券也会非常有吸引力。澳大利亚央行尚未降息，但他们有很大的降息空间。

　　除了传统的60/40投资策略外，我们也认同，黄金在目前的环境下可以投资。一方面，黄金价格确实已经非常显著的上涨了。另一方面，全球债市中，黄金可以发挥多元化储备的角色。这一点在俄乌冲突后，得到了进一步的强化。

　　这些板块前景乐观

　　在60%的股权类投资部分中，品浩依旧看好美股。布朗尼说，目前，关于美股的高估值确实存在许多争议。但我们认为，美股的估值能有美国经济和企业收益增长作为支撑，仍是合理的。如果美国企业预期的每股收益（EPS）增长得以实现，那么美股还将继续表现优异。

　　此外，品浩预计企业的盈利增长和行业股的上涨将更加广泛，扩大到除了美股科技股外的其他行业类股。去年，标普500指数几乎所有投资回报都由该指数中少数几只个股推动。观察去年的企业盈利增长，也可以发现基本集中在“美股七巨头”身上，科技行业以外的企业盈利增长实际上相当停滞。品浩预计，除了科技行业，今年还会有更多不同行业企业录得盈利增长。

　　例如，品浩非常看好金融业，因为品浩认为特朗普任内，将放松对金融业的监管，银行可以留下更多资本金，让他们通过回购、股息或增加贷款的方式，将资本重新部署到市场上盈利。同时，软件行业应该会录得收益增长。

　　同时，品浩预计，随着大家对AI行业发展的重心从训练大模型转到应用，接下来AI行业内热门投资主题，也将从此前的广泛用途的芯片、半导体转向类似苹果A6这样的专业芯片。布朗尼说，我们正处于AI投资的早期阶段，下一阶段的拉力赛将集中在AI软件和互动领域，但目前还未完全开启下一个阶段。

　　在DeepSeek推出成本更低的AI大模型后，全球投资者重新评估中国科技企业应用AI的潜力，中国股市以及科技股也因此受到全球投资者青睐。高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan Chase）和瑞银集团（UBS Group）的策略师都调升了对中国股市的预期目标位，英侍曼集团（Man Group）甚至表示，中国股市是其今年信心最高的交易之一。

　　品浩也认同，中国AI领域发生的巨大变化越来越受到投资者关注，且这一趋势将继续下去。布朗尼称：“中国科技企业和科技股最终将迎头赶上。中国股票和科技股也是我们投资组合的一部分。事实上，我们投资组合中的中国资产部分表现很好。至少今年迄今为止，我们对欧洲和中国资产的投资，是投资组合中表现最好的，是我们阿尔法收益的重要推动因素，也会被我们持续关注。”

　　此外，品浩认为，虽然DeepSeek横空出世之后，美股科技股因此遭受一轮抛售，但品浩认为看待DeepSeek需要了解一些基本背景，DeepSeek能使更多人以更低的成本、更快地应用AI，实际上扩大了整个AI行业和市场发展空间。因此，这不意味着由此导致的美股科技股抛售一定会持续。

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（文章来源：第一财经）