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　　界面新闻记者 | 陈靖

　　近期，因投行业务面临严峻挑战，西部证券（002673.SZ）重回公众视野。

　　界面新闻从业内获悉，近期，该公司投行前高管张雷和翟志慧已经加入了海默科技（300084.SZ）和梅雁吉祥（600868.SH），担任重要管理职位。与之相应的，是西部证券近年来各业务条线人员异常动荡，2024年业绩承压。

　　目前，西部证券拟斥资38.25亿元寻求控股国融证券正处于流程推进中。2月14日公告显示，证监会已依法受理国融证券变更主要股东及实际控制人等三项申请，这意味着收购进程进入到监管审核的关键阶段，距离最终落地又近了一步。

　　投行业绩困境、人员外流以及业务重构的当口，能否顺利“拿下”国融证券，对西部证券来说是不小的挑战。

　　人事调整似提速

　　身处合并重组大潮中的西部证券人事调整似有加速趋势。继去年多位投行条线高管"出走"后，近期又有两位来自西部证券的前投行人士流向上市公司。

　　近日，西部证券两名原保荐代表人翟志慧、张雷相继履新，分别出任海默科技、梅雁吉祥的总会计师、副总裁。从上市公司此后的公告中可以得知，张雷曾任西部证券投资银行部执行董事及保荐代表人，翟志慧曾担任投资银行华南总部副总裁。

　　事实上，这已不是西部证券投行核心人员的首轮外流。界面新闻此前就报道过，西部证券投行管理层就曾“换血”，三名高管接连离任。

　　2024年3月，西部证券债务融资总部原联席负责人、董事总经理滕志远辞任，此后加盟安泰信用评级有限责任公司，任业务副总裁。当年4月，西部证券副总经理范江峰因工作原因辞去副总经理职务。范江峰为西部证券的“老兵”，为公司效力20余载，负责分管投行业务。同月，原债务融资总部联席负责人周华离任。

　　核心人员的离任无疑会为投行业绩带来压力。西部证券的投行业务在2024年上半年呈现显著下滑态势，营业收入仅为8389.33万元，同比大幅下降58.81%。

　　更为严峻的是，该业务毛利率跌至-65.27%，同比下降72.08个百分点，成为公司主营业务中下滑幅度最大的板块。这一低迷趋势持续至第三季度，前三季度投行业务手续费净收入仅1.62亿元，同比下降38.23%。

　　公司发布的业绩快报显示，2024年西部证券营业总收入67.16亿元，同比下降2.59%，扣非后净利润为13.75亿元，同比增长18.84%，公司解释主要由投资收益、经纪业务贡献。

　　西部证券投行业务业绩断崖式下跌系多重因素所致。首先，股权融资业务遭遇寒冬，2024年上半年西部证券未能完成任何IPO保荐项目，由西部证券保荐的8家企业中，有3家因撤回上市申请而终止发行，分别是昆山玮硕恒基智能科技股份有限公司、湖南兴天电子科技股份有限公司和渔翁信息技术股份有限公司，IPO撤否率达37.5%。其次，债券承销业务也未能挽救颓势，未能为公司贡献显著收入。此外，并购重组业务依旧低迷，无法填补其他业务线的亏损缺口。

　　有中型券商首席非银分析师对界面新闻分析称，“投行业务是典型的靠资源的业务，多名股权、债券业务骨干成员的相继离任，不仅冲击团队稳定性，也对投行项目执行产生不利影响，进而导致业绩承压。” 研究团队换血频繁

　　西部证券早在2024年初就已积极筹备推进对国融证券的收购事宜。相关人士向界面新闻透露，“西部证券对国融证券的收购尽职调查工作实际上在2024年4月就已经全面展开，相关准备工作已经进行了相当一段时间。”

　　或许正是因此原因，2024年以来西部证券在资管、研究、财富管理等业务展开了新一轮的人事任命。据界面新闻独家报道。2024年初，西部证券资管分公司总经理赵英华升任总裁助理，此后又被任命分管资管和研究所业务。同时，西部证券原财富业务总经理殷涛升任公司总经理助理、财富管理部总经理，分管财富管理业务。

　　赵英华分管研究业务后，西部证券研究所也迎来人事大换血，多名首席、资深分析师离职，同时又有其他券商团队成员入职西部证券。

　　原电子首席分析师单慧伟在2024年7月与研究所副所长郑宏达发生口角之后，于2024年12月加入华西证券。同月，原西部证券研究所固收高级分析师吴雅楠加盟东方财富证券，原西部证券化工首席分析师张汪强加入方正证券；此外，固收资深分析师王振扬、交运资深分析师王振懿、科技资深分析师王勇、医药资深分析师杨欢也离开了西部证券，暂时未发现新的去向。

　　多位老员工离职后，西部证券积极引入新鲜血液。2024年12月，原兴业证券非银首席孙寅加入，担任业务副所长兼非银首席。同日，联席首席周安桐及高级分析师陈静也同期入职。

　　根据中国证券业协会数据，截至2024年12月31日，西部证券拥有70名登记分析师，其中41名为2024年新登记。新登记分析师中，20人由一般证券业务转岗，21人为新入职。

　　有市场观察人士指出：“在券商人才竞争日益激烈的环境下，研究所人事变动频繁，甚至出现团队集体跳槽的现象，这已成为行业常态。然而，这类变动可能对研究所的日常运营产生负面影响。”

　　“但是，频繁的人员流动可能削弱研究团队的稳定性，影响研究的深度和准确性。”他进一步分析：“同时，招聘和培训新员工将增加成本，加剧财务压力。此外，客户可能对研究所的研究能力和专业水平产生质疑，进而影响合作信任度。”

　　合并流程一波三折

　　官网资料显示，西部证券成立于2001年，总部位于陕西省西安市，实际控制人为陕西投资集团有限公司。2012年5月3日在深交所上市，是全国第19家上市券商。

　　截止2024年三季度末，公司持股比例在5%以上的股东共有2家。其中，陕西投资集团有限公司持股比例为35.65%，是公司的控股股东；上海城投控股股份有限公司持股比例为10.26%。

　　目前，西部证券收购国融证券正处于关键节点。2025年2月14日，西部证券公告收到国融证券转发的《中国证监会行政许可申请受理单》，证监会已依法受理国融证券变更主要股东及实际控制人、国融基金变更实际控制人、北京首创期货有限责任公司变更实际控制人等三项申请，这意味着收购进程进入到监管审核的关键阶段，距离最终落地又近了一步。

　　对于西部证券而言，通过并购等方式整合行业资源或许早就志在必得，此前的年报中，西部证券就曾反复强调行业的整合并购趋势。

　　西部证券指出，“中小券商弯道超车的压力和难度不断加大，证券公司开展横向整合并购已成为打造强大金融机构的战略趋势。加快存量资源整合并购，培育增量新质竞争力，提升集约资本基础上对现代化产业体系的服务效能等成为下一阶段国内证券公司迈向强大金融机构的重要命题。”

　　2021年，西部证券和东兴证券都想收购新时代证券。当年9月16日，新时代证券28.59亿股股权在北京产权交易所被挂牌转让，这份98.24%的股权转让底价为131.35亿元。

　　9月27日，西部证券发布公告表示拟与北京金融控股集团有限公司（以下简称“北京金控”）组成联合体，参与收购新时代证券股份有限公司98.24%股权，其中公司独立出资金额不超过130亿元。

　　但时间仅过去1个月，西部证券就因“队友”北京金控“掉链子”没及时缴钱，宣告并购失败。对于终止收购的原因，西部证券指出，截至2021年10月19日17时，公司未收到北京金控已经履行完毕法定程序的内部决策文件。因此，双方组成的联合体无法于北京产权交易所要求时间内完成资料提交及保证金缴纳工作。

　　目前，西部＋国融还有诸多整合方面的细化难题待解。证监会反馈意见要求西部证券进一步细化收购国融证券后初步整合方向，涵盖各下属子公司。两家券商在业务布局、经营模式上存在差异。西部证券计划将资管业务注入尚未成立的西部证券资管子公司，在当前资管子公司未落地的情况下，该计划的可行性受到质疑。

　　如何有效整合经纪、投行、资管等核心业务，实现协同发展，避免出现业务冲突与资源浪费，是西部证券需要深入思考和规划的问题。例如在经纪业务方面，双方营业部的地域分布、客户群体特点不同，如何优化网点布局，整合客户服务团队，提升客户满意度与市场份额，也是整合过程中的一大挑战。

　　被收购方同样面临压力。国融证券被要求明确本次股权变更后公司董事提名权、高管推荐权的具体安排。股权结构的变化必然带来人事变动，合理、透明的董事提名与高管推荐机制对于国融证券后续的稳定运营至关重要。

　　“若不能妥善安排人事，可能导致管理层动荡，影响公司业务的正常开展以及与西部证券的整合进程。例如，如何平衡原国融证券管理层与西部证券派驻人员的关系，如何选拔任用合适的管理人员推动业务融合发展，都是亟待解决的问题。”有投行人士告诉界面新闻。

　　资产整合面临股权冻结难题

　　作为被收购方，国融证券发展历程波折不断，对赌协议、上市及寻求国资收购均以失败告终。

　　国融证券注册地址位于内蒙古自治区呼和浩特市，其前身为内蒙古日信证券经纪有限责任公司（下称，日信证券）。2016年3月，公司完成股改并整体变更为股份有限公司，并更名为国融证券。

　　2014年，长安投资等股东入主日信证券（后更名为国融证券）时签订对赌协议，若未按时上市原股东需补偿或回购股权。2015年长安投资转让部分股权时承诺特定条件下回购。2016年末国融证券高溢价增资，背后是与新股东的对赌安排。

　　因未上市，对赌协议触发，2020年楚萦投资、杭州普润星融先后起诉长安投资，长安投资败诉且成为被执行人，其持有的国融证券等股权被冻结。目前，长安投资旗下所持有的国融证券及间接持有的国融基金、国融汇通资本投资有限公司等机构股权仍然处于司法冻结状态。

　　2021年4月，国融证券欲投身青岛国资。彼时青岛国信公告称拟以68.42亿元总金额对国融证券控制权发起收购。青岛国信拟高价收购。但因双方在股权交易价格、公司治理权限等方面分歧大，国融证券股权结构复杂、历史遗留问题多，最终合作破裂。2023年9月，青岛国信因支付的4亿元定金未获全额偿还，因而起诉长安投资并冻结其股权。

　　对于“投奔”青岛国资失败的原因。有分析师指出，“一方面，双方在股权交易价格、公司治理权限分配等核心问题上存在较大分歧。青岛国资对国融证券的估值与国融证券自身期望存在差距，在股权定价上难以达成一致。”

　　“另一方面，国融证券复杂的股权结构与历史遗留问题也增加了合作难度。股东之间的利益诉求不一致，以及对赌协议失败后的后续影响尚未完全消除，使得青岛国资在推进合作时有所顾虑，最终导致合作谈判破裂。”他表示。

　　一系列的合作失败后，市场对国融证券的信心进一步下降，在业务拓展、客户获取等方面面临更大困难，也促使公司不得不重新寻求新的发展路径，最终走向被西部证券收购的结局。

　　“西部证券如今收购国融证券，面临与青岛国信当年类似问题，需关注国融证券资产质量，审查长安投资信用状况，防范定金账户挪用风险等，以保障收购顺利推进。”有知情人士告诉界面新闻。

（文章来源：界面新闻）