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　　当蔡浩宇登上胡润全球富豪榜，米哈游却因业务单一未能成功IPO。在游戏圈，造富故事不断续写，却也存在企业上市难的问题。这背后，存在原因不一。

　　近期，又一家游戏企业向港交所递交IPO招股书，正式冲击“小游戏第一股”。星邦互娱，一家“移动游戏流水约90%来自小游戏”的企业，2款核心爆款游戏支撑其“小游戏流水第一”“古风RPG第二”的江湖地位。

　　当前，小游戏市场的高速增长，为星邦互娱冲刺IPO带来了资本想象；然而一份营收腰斩、净利润由盈转亏的答卷，以及郭氏家族套现又分红的争议，也为星邦互娱带来巨大不确定性。

　　从豪赚50亿到亏损数千万

　　在移动游戏市场整体增长缓慢的大背景下，小游戏用户与市场规模的高速增长格外亮眼。

　　据中国游戏产业报告的数据，2023年我国小游戏市场收入为200亿元，同比增长了300%，2024年同比增速达99.18%，市场规模接近400亿元。另据《2024微信小游戏开发者大会》微信小游戏团队数据，截至2024年上半年，小游戏的用户数已达到10亿，月活跃用户已经突破5亿。

　　在此背景下，作为小游戏领域的先驱，郭中健、郭小兰父女推动星邦互娱冲击“小游戏第一股”。

　　据招股书披露，2022年-2023年，星邦互娱营业收入分别为56.75亿元、53.27亿元。这是什么概念？如果与圈内企业对比，其位列全国TOP10之内，紧随腾讯、网易、三七互娱、世纪华通、完美世界等之后。

　　值得关注的是，于往绩记录期，星邦互娱移动游戏流水约90%来自小游戏。相较于彼时全国小游戏约50亿元、200亿元的市场规模来看，公司的占比确实举足轻重。

　　招股书是这样描述行业地位的：按小游戏流水计，星邦互娱是中国最大的移动游戏公司；按中国古风RPG游戏流水计，星邦互娱是中国第二大移动游戏公司；按RPG游戏流水计，是中国第三大移动游戏公司；按放置类游戏流水计，是中国最大的移动游戏公司；按流水计，是中国第六大具有整合开发、发行及运营能力的移动游戏公司。

　　然而，星邦互娱却在冲刺港股IPO的关键时刻，交出了一份营收腰斩、由盈转亏的答卷：2024年前三季度营收仅20.95亿元，同比大幅下降50.85%，亏损4717万元。业绩下滑与小游戏市场的高速增长形成鲜明对比。

　　2款爆款游戏的高依赖度

　　从小游戏市场第一，到业绩腰斩，背后正是这一赛道史无前例的激烈竞争。

　　曾经被游戏大厂瞧不上的小游戏，如今各家纷纷布局，原因正是：超强的吸金能力。比如，三七互娱《寻道大千》、点点互动《无尽冬日》这些头部产品，长期占据小游戏畅销榜。

　　据招股书透露，星邦互娱旗下游戏以RPG类为主，目前正在运营的游戏有12款，其中主力有6款。最能赚的当属代理发行的《九州仙剑传》和自研产品《天剑奇缘》，这两款头部游戏合计占公司2022年收入的约88.9%、占公司2023年收入的约90.5%、占公司2024年1-9月收入的70.2%。

　　据伽马数据统计，2022年-2023年小游戏的平均生命周期不超过2年。在2024年1-9月，《九州仙剑传》收入较上年同期锐减了约73%，《天剑奇缘》收入则较上年同期下降了约52%。

　　与此同时，新游戏中，《异界深渊：大灵王》自2024年7月起开始游戏推广期，截至2025年1月期间的平均每月流水约7000万元；《斗笠江湖》自2025年1月起开始推广期，截至最后实际可行日期，累计实现流水约6800万元。

　　招股书指出，“若干标志性游戏已进入生命周期的衰退期，以及《天剑奇缘》在其成熟期经历了巨大波动，新推出的游戏仍处于早期成长期”。受此影响，星邦互娱流水、平均月活跃用户、平均月付费用户、每名付费用户平均流水等多个核心指标均出现同比下滑。

　　招股书显示，星邦互娱2024年1-9月营收同比下降50.85%，净利润也从盈利状态转为亏损。平均月活跃用户数从2022年的6755.4万人减少至2023年的4772.2万人，并进一步减少至2024年9月的2044.3万人。平均月付费用户数从2022年的107.0万人下降至2024年9月30日的54.6万人，每名付费用户流水对应从490元下滑至456元。

　　更重要的是，游戏大厂对小游戏赛道的重视，正在改变小游戏行业的商业模式。当内购模式越来越占重要位置，倒逼行业必须不断创新，持续买量，最终实现盈利。

　　招股书指出，公司计划于 2027年前推出18款游戏储备，涵盖RPG、卡牌游戏、SIM及SLG等多种类型，其中有6款预计在今年内上线。但对于星邦互娱，少数游戏产生大部分收入、能否吸引新玩家和挽留现有玩家、未能通过以虚拟物品为基础的收入模式等，都成为考验星邦互娱的风险因素。

　　高买量，低研发投入

　　在游戏领域，研发投入占比被视为衡量企业实力的重要指标之一。据不完全统计，从上市游戏企业2024年上半年研发投入占比来看，超过15家企业超过20%。

　　自2018年起，星邦互娱开始建立自研团队，并在2020年开始，逐渐将重心调整至自研产品，截至目前共有17个独立研发团队。自主开发游戏于2022年、2023年、2023年及截至2024年9月30日止九个月的自主开发游戏运营收入分别为27.99亿元、29.49亿元、22.73亿元及15.6亿元。

　　星邦互娱在2022年、2023年、2024年前三季度的研发支出占比从2.8%、3.9%上升到7.9%，虽然呈现逐年上涨趋势，但若放在整个行业来看，该公司仍然属于低研发投入企业。与此同时，星邦互娱的销售成本分别为39.38亿元、39.28亿元和13.93亿元，分别占总收入的69%、74%及66%，高度依靠买量。

　　星邦互娱在招股书提到，凭借AI赋能技术提升的效率、整体游戏组合实现流水的显著增长。于2023年，星邦互娱的年度流水是2017年的十倍以上。特别是，通过持续专注于RPG游戏，成功孵化多款标志性游戏，如《九州仙剑传》和《天剑奇缘》等。该等游戏的持续成功及其长久生命周期远超行业平均水平，证明了业务战略的可行性。

　　多次分红，资金开始承压

　　星邦互娱成立于2014年，是一家整合开发、发行及运营能力于一体的移动游戏公司，总部位于成都，在上海、广州等多个城市设有分支机构。

　　截至递交招股书前，创始人郭中健通过多家公司间接持股星邦互娱57.54%，其女郭小兰持股33.16%，父女二人合计控制星邦互娱超过90%的投票权，成都高新创投持股比例为9.3%。

　　天眼查显示，成都高新创投由成都高新投资及成都高新策源持股55%及45%。其中，成都高新策源由成都高新投资全资拥有，而成都高新投资则分别由成都高新技术产业开发区国资金融局持有91.89%，及四川省财政厅持有8.11%。

　　从发展历程来看，2017年12月郭小兰加入并担任CEO。2022年郭小兰进入星邦互娱董事会担任董事，并在2023年9月担任公司董事长。

　　值得一提的是，郭小兰上任后，从2022年开始进行了多次分红，分别在2022年4月、2022年11月派付股息约4000万元、1.12亿元，合计约1.52亿元。2023年7月再度派付股息1.5亿元。按郭中健、郭小兰父女的持股比例计算，超过2.7亿元分红进入了郭氏家族。

　　尽管公司认为，宣派股息不会对IPO后的运营资金充足性造成重大影响，但招股书显示，截至2023年底，公司现金及现金等价物为2.02亿元，2024年9月末进一步缩水至5941万元。2024年前三季度，星邦互娱的流动比率为0.9，较2023年的1.1有所下降，表明公司的短期偿债能力下降。

　　外界质疑，多次分红之下，星邦互娱资金承压，最终能否叩开资本市场的大门，值得关注。

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（文章来源：南方都市报）