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　　本周A股市场出现回调

　　受热点板块回调、年报披露期的谨慎情绪等影响，本周A股市场全线收跌。A股市场本周有所回调，主要宽基指数均收跌。在主要宽基指数中，本周上证综指跌幅最小，跌幅为1.6%，而科创50跌幅最大，跌幅为4.2%。分行业来看，石油石化、建筑材料等行业本周表现相对较好，计算机、传媒等行业的跌幅则较大。 基本面与资金面双重支撑，港美股背离走势有望持续

　　历史上港股上行而美股调整的情况较为少见，上一次由于全球流动性紧缩与港股实际景气度无法兑现，行情仅持续两个月。参考2022年港美股走势的背离，主要由于美股进行滞胀交易，同时我国基本面复苏叠加政策超预期。但行情仅持续两个月，一方面全球流动性超预期紧缩，另一方面港股的实际景气度无法兑现。

　　本轮港股行情我国基本面驱动显著增强，同时港股当前与美股脱钩明显，港股独立走势有望持续。本轮行情最主要的来源是科技板块的技术进步，引发全球资金对中国资产重估，并非在美国AI叙事下中国资产的映射上涨。另外，2018年以来港股与美股走势已逐步脱钩，一方面，中美经济周期明显错位，而特朗普掀起的新一轮竞争或加强中美基本面差异；另一方面，中资股占港股比重已经稳定在较高位置，2024年度中资股成交额占港股整体成交额的比例达到88%。

　　港美股估值可能仍维持差距收敛的趋势。估值的角度，本轮上涨核心驱动的恒生科技指数估值的历史分位数仍较低，同时回调后的美股估值仍处于高分位数水平，港美股估值可能仍维持差距收敛的趋势。短期来看，截至2024年三季报，港股盈利修复明显，恒生科技指数净利润增速48.2%，恒生科技指数2024年报有望维持高盈利增速；同时港股权重股近期财报整体超预期，短期市场仍有支撑。

　　南下资金流入持续性强，同时外资流入规模也有望持续提升。2月以来南下资金持续流入港股，成交规模占比维持在接近50%的水平，同时南下资金通常在回调时加大流入，为港股提供明显支撑。另外，近期多家外资机构发布报告提升对中国资产的投资评级，尤其对AI行情均表示乐观预期，在美国经济预期偏弱同时不确定风险较大的背景下，外资也有望积极流入港股市场。

　　综合以上，本轮港股上行行情与美股背离的趋势可能延续，港美股估值的差距有望继续收敛。短期来看，伴随情绪回落市场可能有小幅调整，恒生科技年报整体盈利超预期可能性较大，可能为港股形成一定支撑；中长期来看，南下资金和外资均有望成为港股2025年持续走“牛”的资金来源。

　　积极把握春季行情，关注科技及消费两条主线

　　政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。当前A股市场的估值处于2010年以来的均值附近，而随着政策的积极发力，中长期资金以及前期赚钱效应带来的增量资金或将加速流入市场提升A股市场的估值。

　　配置方向上，关注科技成长及消费两条主线。当前市场情绪较为积极，叠加诸多利好因素，春季行情或许会出现两条主线。科技成长板块关注政策在资本市场具有映射的TMT、机械设备、电力设备等行业；消费板块重点关注以旧换新及服务消费，如家电、消费电子、社会服务、商贸零售等。

　　风险分析：政策力度不及预期；海外出现超预期风险；市场情绪大幅下降。

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（文章来源：光大证券）