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　　经历一连串高层人事变动之后，白云山（600332.SH）于近日披露2024年成绩单。

　　年报显示，白云山2024年营收约749.93亿元，同比增长0.69%，净利润约28.35亿元，同比下降30.09%，为自2018年以来最低水平，也是从2023年40.56亿元的高点跌落。白云山方面在年报中指出，业绩下降主要是受有效需求、行业加速变革、政策变化及市场竞争激烈等因素持续影响，以及公司对一心堂（002727.SZ）长期股权投资计提了资产减值准备3.86亿元。

　　但从全年情况来看，白云山只在2024年第四季度出现亏损，数额超过3亿元，这也是白云山近十年来首次单季度亏损。财报显示，白云山的资产减值损失从2024年前三季度约478.9万元扩大至2024年年末约4.07亿元。也就是说，公司第四季度利润极大程度上被资产减值损失所蚕食。

　　在经营层面，白云山三大主营业务有两项出现收入下滑，分别为大南药板块（医药制造业务）和大健康板块（主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售）。大商业板块（医药流通业务）维持增长趋势，但增速为近三年最低。

　　对于业绩下降的应对措施以及后续业务发展规划等问题，《中国经营报》记者致电致函白云山方面，但截至发稿，对方未予以回应。

　　医药流通业务增速放缓

　　白云山主要从事中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药、化学原料药中间体的研发、制造与销售，西药、中药和医疗器械的批发、零售及进出口业务，以及大健康产品的研发与销售等。近五年来，大商业板块在白云山营收中占比维持在70%左右。

　　年报显示，白云山大商业板块主要为医药流通业务，分别医药分销及零售两种模式，主要利润来源于药品、医疗器械等进销价差及/或配送费用。经过2019年实现86%的增长到达400亿元级别后，公司大商业板块的收入在此后几年保持400亿元以上，但每年的增速仅有个位数。2024年，该板块收入约545.5亿元，同比增长3.39%，2023年增速为7.39%。值得注意的是，大商业板块的毛利率一直不高，始终不超过8%，2024年同比减少0.56个百分点至6.43%，回落到2020年水平。

　　在大商业板块，广州医药股份有限公司（以下简称“广州医药”）是白云山的核心企业，负责医药流通批发及零售业务。根据商务部发布的《药品流通行业运行统计分析报告》，2023年，广州医药主营业务收入位列全国药品批发企业第七位。

　　当前，广州医药正在新三板申请挂牌上市，申报稿显示，2022—2023年，广州医药营收分别约为492.82亿元、525.91亿元，净利润分别约为6.2亿元、6.6亿元。据白云山方面披露，2024年，广州医药营收约为546.05亿元，净利润约为5.59亿元。截至2024年年末，广州医药净资产约为76.45亿元。

　　值得注意的是，广州医药近年资产负债率较高，2022年及2023年分别为79.12%、78.24%，均略高于同行业可比上市公司平均水平（69.6%及68.4%）。广州医药方面表示，这是受其所处行业的特征、业务模式以及客户性质等因素影响。

　　记者注意到，白云山方面曾在投资者互动平台上表示，公司大商业板块中的医药流通业务的资产负债率相较于其他业务板块会高一些，公司借款也主要集中于该业务板块。2019—2024年，白云山借款总额从58.89亿元增至132.61亿元。

　　事实上，白云山筹划分拆广州医药上市已有6年之久。2019年，白云山曾计划分拆广州医药到香港联交所上市，目的是进一步拓宽公司境外融资渠道，加速公司国际化战略的实施。但就在获得中国证监会核准次年，即2022年，白云山宣布中止推进广州医药发行境外上市外资股并上市相关工作。

　　2023年12月，白云山宣布广州医药终止首次公开发行境外上市外资股并申请在新三板挂牌。广州医药挂牌后，仍是白云山合并报表范围内控股子公司，广州医药未来还将根据资本市场环境及战略发展需要，择机寻求在北京证券交易所上市。2024年6月，广州医药申请在新三板挂牌获受理。今年3月17日，广州医药完成第二轮审核问询答复。

　　高毛利业务收入下滑

　　相比回报率较低的大商业板块，大南药和大健康板块是白云山近年业绩增长的关键，自2021年以来，这两个板块的毛利率保持在40%以上。

　　年报显示，白云山2024年主营业务毛利率为16.58%，其中大南药板块毛利率为46.95%。大南药板块旗下有28家医药制造企业与机构，从事中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发、制造与销售。公司拥有中华老字号药企共12家，其中10家为百年企业。2024年，大南药板块收入同比下降10.4%至约97.56亿元，为近五年最低。

　　大南药板块中，枸橼酸西地那非（商品名：金戈）、消渴丸、夏桑菊颗粒报告期内销售量出现下滑。其中，金戈堪称白云山“明星产品”，其2023年收入接近13亿元，毛利率为91.76%。但到2024年，金戈面临库存走高、销量走低的局面，该产品销量同比下降13.17%，库存量同比增长49.78%。白云山方面表示，这主要是竞品数量持续增加，市场竞争激烈，加之调整促销政策所致。

　　公开资料显示，金戈是辉瑞万艾可的国产仿制药，用于治疗男性勃起功能障碍（ED）。该产品自万艾可专利保护期到期后上市，至今已销售10年。值得注意的是，2020年，国内抗ED药物市场出现“巨震”，齐鲁制药生产的枸橼酸西地那非片以24.98元的价格中标集采，每片（规格25mg）约为2.08元。2023年，枸橼酸西地那非片口崩片在第九批国家集采中标价低至8.9元/片（规格50mg）。年报显示，2024年，金戈销售收入同比下降19.81%至约10.34亿元，毛利率同比下降0.44%至91.32%。

　　除了金戈，消渴丸、抗微生物药阿莫西林系列报告期内销售收入同比分别下降23.45%、36.65%。与此同时，多个产品库存量增加，其中注射用头孢呋辛钠库存量同比增长11208.53%。白云山方面解释称，随着防控政策优化调整和流感的持续高发，用药需求增大，库存周转率增高，致使2023年年末该产品库存量大幅下降。2024年下属企业根据销售需求排产备货，库存回归合理水平，库存量相应同比增长。

　　大健康板块是白云山另一高毛利业务，但其在2024年营收降幅为12.7%，为97.05亿元，毛利率减少1.29个百分点至43.12%。该板块收入主要来自王老吉凉茶。

　　原高管卷入反腐旋涡

　　除了业绩下滑，2024年实属白云山的多事之秋。

　　去年7月，白云山收到原董事长李楚源的辞职报告，其因个人原因辞去公司董事长、执行董事等一系列职务。据白云山当时公告，李楚源与公司董事会并无意见分歧，也没有任何其他事项须提请公司股东注意。

　　2024年8月30日，广东省纪委监委官方微信“南粤清风”发布广州医药集团有限公司（以下简称“广药集团”，白云山控股股东）原党委书记、董事长李楚源接受纪律审查和监察调查的消息。据悉，李楚源涉嫌严重违纪违法。

　　此后，白云山管理层频繁动荡。2024年9月1日，白云山公告董事张春波因个人原因辞职，其不再担任公司及子公司的任何职务；2024年12月20—24日，白云山副总经理黄海文、监事蔡锐育辞职。2025年1月21日至2月14日，白云山两名董事辞职。

　　对于李楚源辞职的具体原因，以及后来公司高层人员陆续辞职是否与其相关事项有关、是否影响白云山的正常经营等问题，市场一直留有疑问，也引发新三板挂牌审查部对广州医药控股股东（即白云山）合法合规性的问询。

　　记者注意到，广州医药在其第二轮问询答复中表示，截至2025年3月7日，白云山不存在因李楚源相关事项而被有关部门立案调查或配合调查的情况，白云山的生产经营活动均正常开展。“李楚源辞去白云山任职系因其个人原因，该等辞职事项不会对白云山经营合规性产生不利影响。”

　　而自李楚源辞职后，白云山董事长职责一直由公司副董事长杨军代为履行，直至2025年1月21日，白云山宣布选举公司执行董事李小军为董事长并变更公司法人代表。

　　公告显示，李小军今年53岁，曾先后担任广州市黄埔区纪委常委、纪检监察室主任、纪委副书记，黄埔区财政局党委副书记、纪委书记等职务，自2024年12月起任白云山党委书记，现任广药集团党委书记、董事长。据介绍，李小军在企业管理、纪检监察、财税管理、资源整合和改革创新等方面具有丰富的经验。

（文章来源：中国经营网）