【观策·论市】消费龙头缘何大涨，外资增持中国资产会扩散吗？3月10~14日，指数出现了明显反弹，在消费龙头的带领下，指数出现了突破式上涨。我们在3月的策略月报中写到，“3月中下旬之后，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。尤其需要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势”。而市场确如我们所预期的，消费政策出现了边际发力的情况。消费在2025年有望成为AI+之外的第二主线。主要原因有：第一，1-2月出口增速明显下滑，2025年出口预期承压，提振消费的重要性提升。第二，2025年政府预算广义财政支出增速明显提升，有望提升消费增速。第三，即将到来的年报及一季报季，自由现金流向上拐点将会确认，消费领域改善幅度大，自由现金流收益率最高。第四，2024年，随着预期的降低，沪深300消费估值再度回落到20倍左右，估值性价比较高。第五，外资对中国资产的偏好可能从今年以来的科技股逐渐扩散到消费领域。
【复盘·内观】本周A股市场整体表现较好，主要原因有：（1）大消费板块表现强劲，两会政策提到“大力提振消费”，消费者信心增强；（2）央行降准降息预期；（3）花旗上调中国股市评级至增持，下调美股至中性；（4）南向资金的持续流入，周五港股科技修复走强。
【中观·景气】2月台股电子营收普遍改善，汽车产销同比回暖。1-2月进出口增速均明显放缓，通信、自动化设备等出口增长较为稳健。本周景气改善的领域主要有：1）工业金属、贵金属价格普遍上涨，新能源产业链中钴材料价格明显修复；2）电子持续高景气，1月全球半导体销售额同比增幅扩大， 2月台股电子厂商营收同比普遍改善；3）汽车、乘用车、新能源汽车产销改善。后续关注部分资源品价格回升，以及受“两新”政策驱动的部分消费、汽车、消费电子等领域改善的机会。
【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF持续净赎回。融资资金前四个交易日合计净流入169.9亿元；新成立偏股类公募基金88.5亿份，较前期下降26.1亿份；ETF净赎回，对应净流出37.4亿元。融资资金净买入电子、有色金属、电力设备等；信息技术ETF申购较多，消费ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【主题·风向】阿里发布并开源最新大模型，逐步加速开源进程。3月6日，阿里凌晨发布并开源通义千问推理模型QwQ-32B。这是一款拥有 320 亿参数的模型，其性能可与具备 6710 亿参数（其中 370 亿被激活）的 DeepSeek-R1 媲美。
【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平的53.9%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，美容护理、食品饮料和国防军工估值涨幅居前，计算机、房地产、电子估值跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧，政策理解不全面。
（文章来源：招商证券）
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