3月11日，华泰证券发表研究报告称：
需求改善叠加供给出清，光引发剂行业下行周期有望反转
光引发剂用于UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等领域，是光固化领域核心原材料。2022年以来由于涂料终端需求不佳，叠加供给端产能相对充裕，竞争激烈下产品价格整体下行，行业企业持续亏损，行业周期下行已久，头部企业销售均价已处于近8年底部。然而认为，未来需求侧伴随3D打印、光刻胶等新兴领域带动，叠加涂料等需求有复苏趋势，以及供给侧行业持续亏损下部分企业加速出清、行业集中度提升和头部企业话语权提升下，行业下行周期有望反转。
需求偏弱叠加企业扩产，光引发剂景气下行已久
光引发剂是光固化领域核心原料，下游可用于替代传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂。据中国感光学会，2023年我国光引发剂市场规模同比-4%至46亿元，2022年以来规模下滑主要系涂料等需求不佳，2023年虽产量增长但价格下行。2023年头部企业久日新材/扬帆新材/强力新材产能分别为2.2、1.6、1.0万吨，虽集中度较高（三家产量23年共占比44%），但行业企业自2020年以来持续扩产导致竞争激烈，供需偏弱下产品价格整体下行，2023年久日新材/扬帆新材/强力新材光引发剂价格同比-29%/-28%/-10%，头部企业销售均价已处于近8年底部，2023年/9M24头部企业归母净利润亦持续处于亏损状态。
需求侧：涂料需求有回暖趋势，3D打印、光刻胶等新兴领域亦将助力
据中国感光学会，2023年我国UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂市场规模分别为62、55、26亿元，同比+8%/+11%/+238%，整体呈现稳中有升趋势。涂料方面，伴随国内地产等政策发力，涂料用光引发剂需求有复苏趋势，油墨、胶粘剂在新兴下游带动下亦有增长。据中商产业研究院，在3D打印产品逐步规模化应用下，2023年3D打印市场规模达367亿元，同比+15%，2030年市场规模有望超1600亿元，CAGR为23%。光刻胶亦在需求端带动下2023年市场规模同比+11%至109亿元，2024年有望达114亿元，3D打印、光刻胶等领域以及UV-LED等技术的推广下有望逐步带动光引发剂需求增长。
供给侧：行业持续亏损下加速部分企业出清，头部企业话语权持续增强
据中国感光学会，2023年久日新材/强力新材/扬帆新材光引发剂产量占国内总产量的比重分别为25%/14%/5%，三家共占比行业44%，行业集中度较高。据企查查，行业企业沃凯珑的控制人被列入失信被执行人，行业持续亏损下部分企业或加速出清、行业集中度有望提升。伴随头部企业话语权提升，以及行业盈利承压下企业或存在挺价动力，助力产品景气逐步迎来反转。
光引发剂历史价格弹性较大，供需有望改善下关注行业反转机遇
光引发剂由于占下游成本比例相对较低，下游对价格传导能力较强，历史价格弹性较大。2017年因国内环保监管加强，下游对光固化产品需求增加，而光引发剂供应能力不足，价格快速上涨，据久日新材公司公告，2019年第二季度光引发剂代表性品种TPO/184、1173价格较16年增长185%/57%/120%至26.8、7.1、6.0万元/吨。认为在需求侧伴随3D打印、光刻胶等新兴领域带动，叠加行业持续亏损下供给端或优化、行业集中度有望提升，供需面改善以及头部企业话语权提升或助力行业盈利逐步反转。
（文章来源：财中社）
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