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　　2025年2月18日，正邦科技（002157.SZ）发布公告，宣布为提高闲置资产盘活效率、降低成本、改善盈利能力，计划将公司及子公司部分闲置饲料厂、猪场按照市场价格租赁给控股股东关联方双胞胎农牧及其子公司运营，根据租赁规模初步测算，预计2025年全年租金收入不超过2.2亿元。

　　正邦科技解释道，一方面公司可以获得租金收入冲抵折旧及利息等，降低闲置折旧摊销对全成本的影响，助力上市公司利润修复；另一方面有利于公司加快资产盘活，降低闲置资产比例。

　　在公告中，正邦科技提到了其目前的运营状况。总体来看，公司产能利用率仍然较低，有较多猪场、饲料厂处于闲置状态；另外，根据目前公司在团队、管理、技术等方面的表现，实现对剩余闲置资产的快速有效盘活，或仍有压力。

　　归母净利润靠债务重组支撑目前业绩水平还在平均线以下

　　据公开资料，创立于1996年的正邦科技是一家以饲料生产及销售、良种猪繁育、养猪为主业的农业产业化国家重点龙头企业。2007年，正邦科技成功登陆深圳证券交易所成为江西第一家上市的民营企业。凭此成就，公司原实控人林印孙曾成为江西首富。

　　2018年，在非洲猪瘟影响下，猪肉价格大幅上涨。在巨大的利益诱惑下，正邦科技开始疯狂扩产。2020年公司原实控人林印孙甚至提出了“实现一亿头生猪出栏”目标，当年，正邦科技生猪出栏量增长至955.97万头，同比增长65.28%，一跃成为全国第二大生猪养殖企业，而2020年全年全国生猪出栏量也才5.27亿头。

　　随着正邦科技生猪规模疯狂扩大，公司负债规模也水涨船高。据Wind数据，2018年正邦科技负债总额仅为145.06亿元，随后公司负债便以每年100亿元左右的速度快速增长，2021年公司负债已飙升至431.21亿元，2021年仅利息费用便多达12.59亿元。

　　如此押注的回报相当丰厚，2020年正邦科技的营收达491.66亿元，同比增长100.53%。然而猪周期的风格转换让正邦科技此前的大规模扩张付出了代价，此后公司一路亏损，2021年、2022年的净利润分别亏损了191.15亿元、143.46亿元。

　　这也让正邦科技债务危机全面爆发。2022年10月因为无法偿还到期债务，被债权人锦州天利粮贸有限公司向法院申请破产重整和预重整。2023年5月，债务重整尚未完成的正邦科技因资不抵债被实施退市风险警示。直到2023年年末正邦科技才债务重组成功，公司资产负债率也从160%以上大幅下降至53.97%。

图源：正邦科技公司公告

　　然而，重组后的正邦科技元气大伤。

　　2023年，正邦科技营收为69.92亿元，同比减少了51.50%；归母净利润为85.29亿元，扣非后归母净利润为-48.83亿元。2024年前三季度，公司实现营收为58.37亿元，同比增长0.89%；归母净利润为3.01亿元，扣非后归母净利润为-2.96亿元。

　　归母净利润回正，但实际上主要是因为非经常性损益中的债务重组收益贡献巨大，债务重组累计贡献了超180亿元。2023年以及2024年前三季度，债务重组收益分别为175.06亿元以及8.31亿元，分别占比当期归母净利润为205.25%以及276.08%。

　　正邦科技的业绩表现的多项指标也大幅落后于行业均值。

　　以申万三级行业分类（2021），据东方财富数据，2024年前三季度，生猪养殖行业的营收同比增速的平均值为14.77%，而正邦科技的仅0.89%；行业净资产收益率的平均水平为10.99%，而正邦科技的仅2.77%。

　　同时，在经营效益上，正邦科技也“受伤”严重。

　　在去年10月31日的关于三季报的投资者关系活动记录表中，公司透露“目前整体的产能利用率不足50%”。从经营数据也可以印证，2024年前三季度，正邦科技的存货周转率为3.09次，与行业均值3.10次接近，但总资产周转率却只有0.32，只有行业均值水平的一半左右。

　　这或许也是为什么正邦科技选择租赁旗下闲置资产作权宜之计。

　　重整后债权人损失200亿元控股股东获利近25亿元

　　在正邦科技的破产重组过程中，据2023年11月4日正邦科技公布的重整计划，每家债权人10万元以下的部分，以现金形式全额清偿；10万元以上2000万元以下的部分，以转增股票清偿，每100元普通债权可获得8.70股转增股票，抵债价格为11.5元/股；超过2000万元的部分以信托受益权份额及转增股票抵债的方式清偿，每100元普通债权可获得1份信托受益权份额及8.55股转增股，抵债价格也为11.5元/股。

　　也就是说，普通债权人得到的用于清偿债务的股票的价格为11.5元/股。

图源：正邦科技重整计划

　　在筹集清偿债务所需资金的过程中，正邦科技引入了产业投资人双胞胎集团以及财务投资人信达资产等。

　　而根据2023年12月2日，正邦科技发布的《关于重整计划资本公积金转增股本实施的公告》中显示，产业投资人以1.1元/股的价格获得正邦科技14亿股，联合投资人以1.6元/股价格受让17.5亿股其中，转增股票中的25.5亿股股票将通过以股抵债的方式，用于清偿正邦科技及正邦养殖系列公司债务。

图源：公司公告

　　最终，正邦科技以转增57亿股的方式完成了此次债务重组。债转股完成后，正邦科技负债总额从2023年6月30日的345.92亿元下降至2023年底的94.41亿元，也因此撤销了退市风险警示。

　　但是这却让一众以高达11.5元/股的股票抵债价格受让股票的债权人们损失惨重。

　　截至2月27日，正邦科技收盘于2.86元/股，正邦科技债务投资者损失在220亿元以上。而作为产业资本及控股股东的双胞胎集团在此次重整中获利近25亿元。

　　值得注意的是，由于重整后总股本的扩大，截至2月27日，正邦科技市值为265亿元。但是据公司披露，截至2024年三季度末，公司能繁母猪存栏约25.7万头；与之对比，牧原股份截至2024年12月底的能繁母猪存栏为351.2万头，目前市值为1994亿元。两家公司的养殖规模和市值差距悬殊。

　　多次因出售未检疫生猪被罚合规管理水平也受冲击

　　近半年来，正邦科技在合规经营方面问题频发，多次因大量生猪未经检疫流向市场而遭到监管部门处罚。

　　据公众号九号观察消息，今年2月11日，英德市农业农村局发布了一则针对正邦科技子公司广东正邦生态养殖有限公司的罚单，该公司从2024年4月25日~7月15日，分4次从英德市波罗镇某猪场共调运7006头仔猪给养殖户饲养，但该公司未能提供仔猪的《动物检疫合格证明》，且均未按规定提前到该市的动物疫病预防控制机构办理清远市内、市外调入仔猪“点对点”调运备案手续和调运的仔猪到达目的地后三日内未向所在地县级动物卫生监督机构报告，上述违规行为被处以罚款处罚。

　　去年12月份，蓝山县农业农村局发布了对正邦科技另一家子公司永州正邦畜牧发展有限公司的处罚决定，处罚内容显示：“该公司于2024年6月3日销售到湖南省衡阳市衡山县衡山广兴食品有限公司的生猪有关耳标问题时发现，该养殖场于2024年6月3日至6月7日共销售了生猪2200余头，执法人员在当地畜牧站核查，该养殖场只申报了1056头生猪的产地检疫，另1155头未开具检疫合格证明分别销售给雷建兴、蓝山美芳食品有限公司、江西海鼎贸易有限公司。该公司提供冬圣养殖场1155头未开具检疫合格证明的生猪共重104525公斤。”

　　图源：蓝山县农村农业局

　　正邦科技经历了破产重整后，如今再次启程，从运营效率到合规管理都需要更多时间来恢复水平。（《理财周刊-财事汇》出品）

（文章来源：理财周刊-财事汇）