2025年，由DeepSeek引发的AI热潮，正在让全球投资者重新评估中国科技市场和AI领域的投资机会。

　　红星资本局注意到，2月12日，百亿私募大佬但斌执掌的东方港湾发文，回应了DeepSeek在“震惊世界”后引发的三大投资疑问。但斌认为，DeepSeek的成果会增加全球AI算力的需求，与此同时，CUDA（英伟达所推出的一种软硬件集成技术）并未被绕开，壁垒反而被增强。

　　他表示，在DeepSeek R1模型发布后，全球企业与高校迅速掀起了基于思维链数据对小模型进行微调的复现工程，使得模型推理能力在DeepSeek体系之外也得到了快速复制和扩散。“因此，我们在美国看到的AI应用机会，同样将在中国市场广泛落地。”

　　全球算力需求还会增加

　　AI应用普及将加快

　　但斌认为，DeepSeek的成果会增加全球AI算力的需求，而非减弱。

　　他指出，市场最大的误解是，从根本上把算法、算力和数据三者进行对立，误认为算法的创新进步，是对算力和数据形成了“替代和竞争”。实际上，算法、数据和算力三者之间，是一种“协同关系”。

　　“人工智能过去70年的发展，三个要素都须同时取得进步；任一要素被卡住了，人工智能都会止步不前：第一波人工智能浪潮止步于算法的缺陷，第二波浪潮止于算力的不足。而目前第三波浪潮，得益于算法、算力和大数据三者，在互联网时代得到了空前的飞跃。”但斌称。

　　但斌进一步表示，成熟AI模型的“降本与平权”已是过去两年大趋势。2025开年DeepSeek作为“追赶者”送出的大礼包也在这一趋势内，这是走向“应用普及”的必经之路。随着AI成本的大幅下降，AI应用普及带来的推理需求才是算力的主场。

　　“DeepSeek带火了一个概念——杰文斯悖论，指的是当资源使用效率提高后，资源的消耗总量不会下降，反而会增加的经济现象。”但斌称，同样的情况也会在AI模型的应用身上发生，因为AI时代才刚刚开幕。

　　他还看到，自DeepSeek发布以来，算力租赁Spot市场价格（非长单即期价格，占比小）出现了快速的上涨，许多AI应用公司都开始采用DeepSeek模型作为测试方案，导致了算力短缺。DeepSeek官网也因为用户数快速上升到4000万（豆包才6000万），频繁出现崩溃和拒绝回复。同时，本月发布财报的微软、Meta、谷歌和亚马逊，都在2025年AI设备的资本开支上再度加码升级，为接下来的推理应用市场做足准备。

　　CUDA的壁垒不会被削弱

　　AI应用会涌现各种投资机会

　　在文章中，但斌还提到了他多次在社交平台公开看好的英伟达（NVDA.US）。他认为，CUDA（英伟达所推出的一种软硬件集成技术）并未被绕开，壁垒反而被增强。

　　他表示，DeepSeek能够使用PTX（全称为：并行计算任务线程的执行）进行任务执行的优化，也是英伟达架构的“可编辑性”所允许的。英伟达经常会吸收开发人员编辑PTX的创新工程方法，反过来优化官方的CUDA算子，这也是CUDA生态的反哺优势。

　　他还举例道，AMD（超威半导体公司）正在通过HIP转换器，将CUDA代码迁移，仍然存在性能损失和适配成本。这类似于在苹果电脑上运行Windows系统——虽然技术上可行，但性能、兼容性和体验通常比原生环境差。

　　最后，但斌表示，中美AI应用会涌现各种投资机会，而大模型企业的商业模式会继续饱受挑战。

　　“DeepSeek以一己之力，短短一个月为全国人民做了一次‘AI科普’，并在模型能力和推理成本上追平甚至超越了大多数美国模型。DeepSeek更重要的贡献在于发现了一种高效的方法，即利用经过强化学习训练并具备推理能力的大模型进行蒸馏，从而生成包含‘思维链’的样本数据，并对小模型进行直接的监督微调。相比于直接对小模型进行强化学习，这种方式能更有效地复现大模型的推理能力。”但斌说道。

　　他看到，在DeepSeek R1模型发布后，全球企业与高校掀起了基于思维链数据对小模型进行微调的复现工程，使得模型推理能力在DeepSeek体系之外也得到了快速复制和扩散，推理模型的平权之路猛然加速。“因此，我们在美国看到的AI应用机会，同样将在中国市场广泛落地。”

　　最新海外持仓公布

　　英伟达依旧是头号重仓股

　　红星资本局注意到，就在不久前，但斌旗下的海外子公司ORIENTAL HARBOR INVESTMENT FUND（下称“东方港湾海外基金”）向美国证券交易委员会提交了美股持仓数据。截至去年四季度末，英伟达依旧是该基金头号重仓股。

截图自Whalewisdom官网

　　在个股变动上，东方港湾海外基金减持了英伟达，减仓比例近三成，持股量从208.23万股降至140.63万股，季末持股市值为1.89亿美元。不过，该基金对NVDL（2倍做多英伟达ETE）的持仓保持不变，而且由于杠杆原因，其在英伟达上的头寸依旧不低。

　　在加仓方面，该基金在去年四季度新买入3只股票，分别是AI应用龙头Palantir、台积电、AI语音模型公司SoundHound AI，同时加仓了特斯拉（TSLA.US）。

　　业绩方面，私募排排网数据显示，2024年东方港湾依旧重点布局美股，赢得了较为亮眼的收益。继2023年以近22%的收益夺得百亿私募冠军之后，2024年再次拿下百亿私募冠军。

　　具体来看，截至2024年底，东方港湾旗下有业绩显示的产品共70只，占比达32.56%，均由但斌本人管理，合计规模为85.01亿元，全年收益均值为60.59%，中位数达61.18%。其中有69只产品的年度收益超过50%，大幅跑赢美股主要指数。

（文章来源：红星资本局）