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　　21世纪经济报道记者雷若馨深圳报道

　　日前，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（简称：“旺山旺水”）加入了港交所门口的药企长队之中，计划在主板挂牌上市，由中信证券担任独家保荐人。

　　成立于2013年的旺山旺水是一家综合一体化生物医药公司，聚焦于创新小分子药物的发现、开发及商业化。其核心产品为VV116、LV232及TPN171，分别瞄准病毒感染、神经精神及生殖健康领域。

　　目前，旺山旺水已搭建9个创新资产管线，其中2项处于商业化或接近商业化阶段，4项处于临床阶段，3项处于临床前阶段。

　　2020年至递表前夕，旺山旺水共完成了5轮、共计5.1亿元的融资。创始人之一沈敬山持股54.97%，其配偶金洁持股1.52%；田广辉、予飞杉水、苏州合升分别持股9.54%、4.78%、4.52%。

　　4年的时间，其投后估值由最初的6亿元增长至44.5亿元。2025年1月，旺山旺水又通过从资本储备中增资的方式，将注册资本人民币1.43亿元转换为股份。至此，其估值超45亿元。

　　不过，目前旺山旺水的盈利能力还称不上稳定。根据招股书，2023年旺山旺水的营收为2亿元，期内利润为643万元。但2024年情况却急转直下，总营收骤减95%至1000万元，净利润转为亏损1.56亿元。

　　数据显示，自研药物的对外授权是旺山旺水的主要营收大头。

　　各报告期内，其前五大客户产生的收入总和均占总收入的九成以上，甚至达到99.3%。且仅有君实生物（688180.SH）稳坐第一，其余四大客户均无重复上榜企业，变化较大。

　　2021年9月起，旺山旺水对君实生物授权了全球范围内（除四个地区或国家外）的研究、开发、生产、制造及商业化用于治疗COVID-19的VV116的独家权利。根据协议，君实生物需向旺山旺水支付一系列里程碑付款，并于各地区上市起十年期间，支付VV116收入或毛利一定比例的特许权使用费。

　　由此，君实生物也成了旺山旺水的最大客户，在各报告期内分别贡献了其总收入的51.1%及 79.9%。

　　2023年，旺山旺水向另一公司B转让了VV116的合同商业权利，期限为八年。这一交易使公司B跻身前二大客户，贡献了47.3%的总收入。当年，仅通过对外授权VV116，旺山旺水便录得收入1.96亿元，占其营收的98%。

　　然而，在大客户的“一锤子买卖”告一段落后，旺山旺水第二年的收入便显得极为惨淡。

　　2024年前9个月，在没有里程碑及权利转让付款的情况下，来自前五大客户的总收入从1.98亿元降至942万元。导致旺山旺水的总营收较上年同期缩水95%，由净赚643万元转为亏损1.56亿元。其间，CRO服务虽有大幅增长，但在总收入的强烈对比之中，依然是杯水车薪。

旺山旺水营收结构

　　截至2024年9月30日，旺山旺水持有的现金及现金等价物为9505万元。而其创新资产管线还嗷嗷待哺。各报告期间，旺山旺水的研发开支分别为1.3亿元、1.02亿元及1亿元。招股书表示，旺山旺水还须继续投入大量人力及资本资源，开发或获取使其能够提高临床试验广度及水平的技术。

　　为了缓解创新药管线的资金需求，旺山旺水也涉及了仿制药的研发，其中3款处于商业化或接近商业化阶段。招股书表示，这将为公司提供可见、经常性收益流和现金流，作为公司业务的策略性补充，从而增强整体韧性。

　　在18A框架下，尽管港股市场为尚未盈利的生物科技企业提供了上市机会，但近年来该板块的表现却不尽如人意。经统计，2024年的18A板块仅迎来4家生物科技股。不仅上市数量较少，首发募资额、平均募资额均创下了2018年以来的新低。

　　此外，在股价表现方面，已上市的港股生物科技股分化明显，下跌仍是板块主流。Wind数据显示，2024年，仅有同源康医药-B（2410.HK）、云顶新耀-B（1952.HK）、歌礼制药-B（1672.HK）实现翻倍增长，另有8家公司录得上涨；而有52家生物科技股遭遇下挫，其中跌逾50%的有22家。

　　在18A板块的寒冬之季冲刺，加上业绩骤降的压力，旺山旺水的挑战不言而喻。

（文章来源：21世纪经济报道）