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　　1月13日，药明生物（02269）发布公告，预计将在2025年1月15日出席第43届年度摩根大通医疗健康大会，会上将进行公司业务运营的简报。公告中提到，2024年公司新增151个项目，总项目数达到817个。

　　药明生物被视为国内生物药CRDMO领军企业，但其二级市场表现却不怎么样。公司股价在2021年6月创下148港元的历史新高后，就一路下跌至今。按照1月13日收盘价16.82港元计算，目前股价相比之前高点已下跌88.6%，三年半时间市值蒸发5386.3亿港元，目前市值仅剩下690.6亿港元，PB1.6倍左右。

　　历史底部的药明生物，近日因为一笔交易再度引发市场关注。1月6日晚间，药明生物公告拟出售爱尔兰疫苗设施相关资产，买方为默沙东附属公司，总对价约为5亿美元。公告发布次日，公司盘中股价最大跌幅5.9%，收盘下跌2.53%。

　　此次交易标的，系药明生物为满足默沙东生产疫苗设计及建造。药明生物曾在2019年年报中披露，“我们疫苗CDMO业务与一家全球疫苗巨头签订了为期二十年的战略合作伙伴协议，合同总价值预计超过30亿美元。根据该协议，我们将在爱尔兰投资2.4亿美元建设全球领先的疫苗生产基地，为客户生产疫苗供应全球市场。”

　　而随着本次出售交易的达成，来自默沙东的30亿美元大单也随之失去，这对药明生物来说不是一个小数目，其2024年上半年营业收入为85.7亿元，截至2024年6月未完成订单总量201.1亿美元，3年内未完成订单量约36.4亿美元。

　　《财中社》发现，在损失大单的同时，药明生物还付出了时间成本。从签署合作协议至今已有五年多时间，爱尔兰工厂仍处于相关技术转移阶段，尚未开始商业化生产。这也就意味着，药明生物至今还没有从爱尔兰工厂获得任何的收益。

　　付出时间成本的药明生物，也没有在本次交易中获得溢价补偿。出售公告称，基于对价与资产账面净值之间的差额、交易相关开支以及根据协议条款将就对价作出的潜在调整，预期资产交易不会导致本公司产生任何重大收益或亏损。换言之，本次交易就是按照成本价出售的，既没赚钱也没亏钱，多年巨额投入颗粒无收。

　　那么，本次交易平价出售是否合理呢？爱尔兰工厂开创了疫苗行业CDMO全新合作模式，公开报道称2025年将进行GMP认证，预计在2026年进入稳定运营阶段。该厂此前一直被市场视为药明生物最有前景的资产。基于此，爱尔兰工厂估值至少不应该低于药明生物本身。但事实却刚好相反，药明生物目前PB为1.6倍左右，而本次出售PB只有1倍左右，低于前者。

　　本次交易时机也值得商榷。一方面，药明生物最新资产负债率只有20.4%，并没有迫切出售资产补充资金的需求。另一方面，现在是医药外包资产周期底部，而在此前的高景气周期中，药明生物PB最高曾经给到超过20倍。现在周期底部割肉，不如等待景气回升卖个好价钱。

　　针对市场质疑之声，药明生物从1月6日晚上到1月7日早上，紧急召开了两场电话说明会。电话会中，药明生物表示，2019年，爱尔兰疫苗工厂规划的预算约为3亿美元，但新冠疫情导致成本大幅增加，总建设成本接近5亿美元，这就会压缩利润。还有最重要的一点是，疫苗的设施资产回报率太低，相关资产在未来几年利润预计不到公司总利润的1%，达不到公司的财务要求。

　　管理层近两年交出的业绩也不乐观。2023年，药明生物实现营收170.34亿元，同比增长11.6%；实现毛利68.28亿元，同比增长1.5%，净利润35.7亿元，同比下滑21.5%。这是药明生物上市以来首次的净利润下滑。同时，该公司的营收和毛利润增速也进入了历史最低增速阶段。

　　药明生物2024年以来的业绩依然没有改善，上半年营收同比仅微增1%至85.7亿元，股东应占溢利同比下降33.9%至15亿元。关于利润端的下滑，药明生物表示有如下一些原因：一是公司持续投资其区域布局，销售、营销及行政开支增加；二是药明合联作为主板独立上市公司，其销售、营销及行政开支增加；三是录得净外汇亏损。

　　药明生物还披露，截至2024年6月30日，公司未完成订单总量达201.05亿美元。虽然未完成订单仍处于历史高位，但自2022年以来该指标不仅没有增长，反而有微幅下滑。药明生物指出，如果没有多年长期合同的签订，预计未完成订单不会出现显著增长。

（文章来源：财中社）