1月10日晚间，经过超过一年的酝酿，东阿阿胶（SZ. 000423）发布了《第一期限制性股票激励计划（草案修订稿）》。修订稿显示，相较2024年1月发布的股权激励草案初稿，大幅上修了行权价格、提高了各项业绩考核指标，激励对象范围更加优化，同时锁定时间实质被延长，被市场称为“诚意满满”的股权激励方案。

　　行权价格提高50%

　　在2024年1月的激励草案中，东阿阿胶公布的行权价格为草案公布前20个交易日的股票交易均价的50%，即24.98元/股；而在此次草案中更改为草案公布前20个交易日的股票交易均价的60%，调整至37.22元/股，同比上调将近50%。

　　按照《修订稿》相关内容，东阿阿胶对拟首次授予的99.8017万股限制性股票进行了预测算，测算得出首次授予限制性股票总摊销费用为2,468.10万元，而草案初稿中按照原计划首次授予限制性股票134.2717 万股计算总摊销费用为3,359.48 万元，方案调整后东阿阿胶将节省近900万元。

　　同时，行权价格上调行权成本提高，也意味着对激励对象提出了更高的市值管理要求，极大保护了广大投资者的利益。

　　ROE等核心指标上修

　　近年来，东阿阿胶由于“钱太多”拖累了ROE水平，而一直被市场所诟病。2023年报显示，东阿阿胶的净资产收益率（ROE）为11.12%。

　　2023年，东阿阿胶货币资金及交易性金融资产合计余额为83.37亿元，而基于央企和上市公司的双重身份，东阿阿胶的闲置资金只被允许用做超低风险的理财。

　　在上述限制下，东阿阿胶仍能给出超过10%的净资产收益率，从市值上来看，已然收获市场认可。

　　显然，此次修订稿中，东阿阿胶对激励对象提出了更高的ROE要求。公告显示，方案要求2025—2027年公司净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%，即较原方案同期绝对值设置平均提升1个百分点。

　　此外，修订稿中，东阿阿胶将归母净利润的复合增长率指标要求，由原来的20%调整为15%。乍一看数据，大家以为公司降低了对于自身未来发展的要求。

　　但此处调整的前提是，考核基数由2022年的7.8亿元，调整为2023年的11.51亿元。这一变化，同时将原来的考核期由2024-2026年变更为2025-2027年，也就是说，业绩稳定增长的确定期，实质延长了一年。

　　以绝对值维度测算，2024-2026年的净利润考核绝对值，则分别由初稿中的11.23亿元、13.48亿元、16.17亿元，调增至修订稿中的13.24亿元、15.22亿元、17.50亿元。

　　无论从横向的行业以及整个A股上市公司看，在保持三年的高速增长以及净利润基数达到11.51亿元的前提下，东阿阿胶还能将未来四年的复合增长率设定为15%，且修订稿中明确期间不允许出现负增长等情形。

　　仅由这一点，足可见此次激励修订稿中所蕴含的十足诚意。

　　因此，《修订稿》对于归属于上市公司股东的净利润的考核标准，实则是“明降暗升”更为严苛。

　　激励结构更为优化

　　在经历2019年亏损之后，华润及时介入，新的管理团队上任后，开始了大刀阔斧的改革，其中较为重要的一项即“组织重塑”。资料显示，2023年底东阿阿胶员工总数已下降至3678人，达到近十年来新低，其中销售人员从2019年巅峰的2669人下降至1472人。

　　另一方面，东阿阿胶同步出台了多项激励措施，2024年12月7日，东阿阿胶发布董事会决议，审议通过《关于管理团队成员2023年度及任期业绩考核结果的议案》。议案指出，根据公司《经理层成员绩效管理办法》《推行任期制和契约化管理工作方案》等相关规定，组织实施管理团队成员 2023年度及任期业绩考核等工作。

　　此外，东阿阿胶也将“股权激励”纳入组织重塑的工程之中，被视为服务公司战略激励优秀人才的重要手段之一。而在新的《修订稿》中，这一目的体现得更为明显。

　　《修订稿》指出本激励计划激励对象总人数预计不超过210人，与上次相当，拟首次授予激励对象179人，同初稿小幅减少。

　　相比初稿，《修订稿》指出，本激励计划限制性股票的分配与公司股本规模、激励对象人数，以及激励对象同期薪酬水平和权益授予价值等因素相匹配，科学设置激励对象薪酬结构，薪酬水平已偏高、过高的人员，不参与本激励计划。

　　其中市场较为关注的是，现任董事长（前任总裁）程杰并未出现在此次激励名单中。从以上信息可以看出，程杰未能在名单之列，可能与其薪酬水平以及已调任董事长一职有关，而央企对董事长和党委书记的激励考核自有一套较为成熟的体系，同时从前期公告可以看出，东阿阿胶对管理团队的考核还包括任期制契约化等其他综合考核激励措施。而且，此次《修订稿》中其他高级管理人员获授股份数量也较修订前有所减少，可见此次修改后的方案，可能更偏重于对科技骨干和中层人员的激励。

　　2024年12月17日，国务院国资委发布了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。该意见指出，要明确市值管理工作的组织领导机制和责任落实机制，推动控股上市公司制定全面务实的市值管理制度，并依法合规披露制度制定等情况。

　　2024年12月19日，东阿阿胶发布公告显示，自去年11月-12月间，公司的控股股东华润东阿阿胶之一致行动人即华润医药投资增持东阿阿胶股份642.46万股，并计划在未来6个月内继续增持不超过总股本的1.2%。

　　2025年1月11日，东阿阿胶又发布了此《修订稿》，随之大幅上修各项激励指标，提高激励门槛。种种迹象表明，在国资委的政策出台后，东阿阿胶正在运用各种手段，不断强化市值管理等相关工作。作为东阿阿胶股东的福利，正在一步步兑现。

　　本文仅供参考，不构成投资建议，投资者据此作出决策需自甘风险

（文章来源：21世纪经济报道）