随着美国股债市本周三正式步入圣诞假期，美债市场其实正经历三个“100”的重合：

　　算算日子，距离美联储9月18日正式开启本轮降息周期，已经过去了将近100天的时间……

　　在这段时间里，美联储已经累计降息了100个基点——9月降息50个基点、11月和12月各降息25个基点；

　　而在这降息百日降息百点的同时，美债市场在这段时期里的走势，则是反而如同“加息”了百点——随着10年期美债收益率在本周二一度升穿4.60大关，这一“全球资产定价之锚”自美联储9月议息日以来的涨幅已接近了100个基点。

　　这样的场景，虽然投资者每天交易时可能没觉得有什么——在特朗普不到1个月后即将再度上台、美联储“明示”明年将放慢降息步伐的背景下，美债收益率尤其是长债收益率的上涨本身并不令人感到意外。但当业内人士在这个圣诞假期对市场进行复盘回顾时，或许还是能惊出一身冷汗。

　　事实上，这样的走势是极其罕见的，在过去四十多的降息周期里，基准10年期美债收益率在美联储降息后如此疯涨的局面，只有一次比眼下更为夸张，那就是所有华尔街人士都不愿回忆起的上世纪80年代初。

　　1980年前后美国经济经历的大背景其实可以用两个字来形容：滞胀。

　　其源于第二次石油危机爆发后美国经历的经济衰退和通胀失控。在此背景下，时任美联储主席的沃尔克在1980年曾短暂降息，但这一货币宽松动作在短短几个月后便很快又被推翻。

　　根据NBER定义，美国经济于1980年一季度进入衰退。联邦基金利率在当时从1980年3月的近20%下降至了7月的10%。

　　但接下来令人意外的是，经济竟然出现了强劲的复苏。当年10月，两伊战争爆发，全球油价飙升，通胀风险再次降临。由于经济活动强劲反弹，再加上油价上涨带来威胁，美联储很快开启了新一轮紧缩，联邦基金利率从当年10月的13%再度升至12月的20%。

　　颇有意思的是，在当时美联储降息后，以美债交易员为代表的投资者也是几乎并不相信美联储降息能够持续的——10年期美债收益率在美联储首度降息后100天里上涨了约200个基点。甚至于在当时，美联储越是喊出降息的口号，债券市场越是紧张，投资者纷纷抛售债券以防止恶性通胀降临。

　　这样的场景，虽然与眼下美债市场的处境并不完全贴合，但其实也有不少相似之处。

　　例如，对通胀的担忧其实是一致的。市场参与者预计，随着美国当选总统特朗普的上台，以及其计划削减税收并对一系列进口产品征收关税，美国通胀将再次加速。这些措施可能会扩大财政赤字，给收益率曲线的长端带来压力，并推高了长债收益率。

　　一些业内人士眼下甚至也开始预计美联储将“重走加息路”。例如，阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克近期就警告称，美联储可能不得不在2025年重返加息之路，因为美国经济持续强劲以及当选总统特朗普计划实施的政策有可能会推高通胀。

　　也许，鲍威尔可能会发现，在由他主导了美联储40年来最为激进的紧缩行动后，在如何结束这段紧缩周期的历程上，他也需要重新翻一翻记载着40多年前历史的“教科书”。

（文章来源：财联社）