应该为复杂的外部条件做好各项积极准备。

　　美东时间12月18日，美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，至此美联储历经三次降息，合计降幅为100个基点。

　　本次降息会议，美联储还调降了隔夜逆回购利率30个基点至4.25%，持平于这次联邦基金利率目标区间的下限，而给市场带来显著冲击的是，美联储主席鲍威尔表示，目前接近或已达到放缓、暂停降息的节点。

　　当前美国经济的韧性、美国新政府政策对经济的影响等，都将成为美联储的新决策变量。

　　特朗普新政府对美国乃至全球经济的影响是显著的，其允诺的减少监管、为提高政府效率简政放权、更大力度的减税政策以及关税政策等，都将给美国乃至全球经济带来巨大影响。对此，不论是美联储，还是各类金融机构和主要市场主体，都在密切关注和推演特朗普新政府的政策实施路径，以及市场的响应-反馈机制，以便及时调整投资组合和风险缓释政策。

　　目前市场基本形成了一致性预期，即美国经济可以支撑一段相对长时间的高利率，这意味着美国相比其他国家具有容忍更高边际成本的能力和意愿；而对全球其他国家来说，与美国利差维持的时间越长，其需支付的代价就越高，其他国家的财政和货币政策的能动空间就越窄，宏观微观的决策难度也会越高，越需做好风险平衡。

　　这是因为美国持续维持高利率，将抬高国际金融市场的无风险利率，这将拉高其他国家的融资成本，给其他国家带来更高的风险敞口，全球资本和资金流向美国将可能是大概率事件，这会加剧全球美元流动性风险。

　　因此，美联储维持利率中枢越高，停留时间越久，对新兴市场的冲击就会越大，全球金融市场发生黑天鹅事件的概率也会越高。对此，中国需要有一个清晰的认知，不能掉以轻心，尤其是在中国外汇储备和境外投资多元化之下，非美元资产在外储和经济投资占比的结构特征，直接影响着中国外储和境外投资的风险敞口分布特征，以及中国跨境流动性管理的边际成本。

　　其实，当前中美存在较大利差下，市场预期央行降准降息还有空间，主要受益于中国在资本项目的管理制度，资本项目下的可管控如同一道风险防火墙，冲淡了中美利差的冲击，同时中国充足的外汇储备，使国际金融机构不敢贸然利用中美利差来兴风作浪。因为充足的外汇储备和不完全自由兑换的资本项目管理制度等，既抬高了国际资本炒作的边际成本，又阻滞了国际资本进行风险传导操作的可行性。

　　这并非说中国不需支付成本就可抵御外部冲击。当前中国国内承受的边际成本主要集中在财政货币政策的有效传导和信用紧缩等方面，这是因为低利率政策尽管降低了融资成本，但较低的利率难以有效覆盖经济社会实际运行的成本和风险敞口，导致市场主体不愿融资进行信用扩张，带来了国内持续的有效需求不足，我们还需要关注适度宽松货币政策释放的基础货币，是否能够真正有效注入实体经济中。

　　为此，针对美联储的降息暂缓策略，中国需提前做好积极的应对。就外部冲击而言，必须在汇率与外汇储备上做好优先级的可信度排序，明确将维护外汇储备的稳定放在更加优先的位置；同时，在外汇储备结构上，提高跨境投资资产的可变现能力和流动性管理能力，尽可能降低外汇储备资产的投资久期。

　　就内部而言，当前需在更加积极财政政策的“更加”上寻求缓解有效需求不足的方案，可资参考的策略是放松政府赤字，并将赤字融来的资金以转变成消费资源为主要方向，如充实社保基金、医保基金及其他社会公共福利体系，为企业和居民的未来提供确定性保障，同时也增加了居民的即期可支配收入，这将极大释放财政的消费杠杆效应。

　　谁知造物者，祸福相倚伏。美联储降息暂缓释放出的信号，对于我国可能意味着更大的挑战，但危机处总孕育着机会，真正集中资源帮助企业和居民修复受损的资产负债表，就能清除有效需求不足的雾霾，提高中国经济抵御外部冲击的承载能力。

（文章来源：第一财经）