12月17日，在申万宏源2025资本市场投资年会上，申万宏源党委书记、董事长刘健表示，中国经济长期稳定发展为资本市场走稳奠定坚实基础。资本市场体制机制改革为资本市场走强注入新活力。低利率下全球资产配置体系再调整为资本市场增添新活力。2025年全球金融市场将迎来新一轮变革，美联储持续降息将有助于推动全球跨境资金调整配置策略，另一方面特朗普新政将对全球经贸及金融体系带来不确定性，全球金融市场波动可能进一步加剧。

　　“2025年经济或加快动能修复，全年节奏或成弱‘N型’走势。”申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，2025 年经济增速预计仍将维持在5%左右，投资和消费增速略高于2024年，但出口对经济的支持力有所下降。中央加杠杆是短期扩内需过程中的必然路径，受政策支持的投资和消费领域或成为经济亮点；而报表修复需要时间、外部“冲击”风险加大等，或将压制制造业和地产投资修复程度；综合“外部冲击”及海外经济周期的影响，出口或趋走弱。

　　赵伟进一步表示，节奏来看，全年呈现“N 型”或“倒 V 型”的概率较大，单季增速的相对起伏可能没那么大。上半年，本轮政策加码与“抢出口”效应或共同支撑经济恢复，二季度或为全年经济增速高点；三季度后，经济或开始反映关税冲击、地产投资与制造业投资内生力量走弱而有所下行。此外，2025是五年规划承前启后之年，或进一步加强上述判断。

　　“结构上看，受益于政策支持的投资和消费或表现偏强，而出口、地产投资、制造业投资表现或相对偏弱。”赵伟认为，重点关注，跨区域重大“基建”项目、事关战略安全或创新驱动的产业领域、“两新”扩围带来的结构性支持、针对特殊群体的专项支持等。此外，“两新”政策对物价读数影响偏负面，通胀环境难现，但以名义GDP推演企业盈利或存低估。

　　“9月24日以来，A股交易博弈剧烈程度已是牛市级别，但如果牛市预期难以一蹴而就，短期已处于低性价比区域。”申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，9月24日以来，A股资金供需出现三个变化：一是融资余额提升，反映交易性资金活跃度提升。二是被动基金规模扩张，与风格强趋势和主题活跃相互增强。三是中小投资者定价影响力提升，互联网平台共识成了新的投资案件来源。交易性资金成为了边际交易资金，引发了市场特征变化。

　　傅静涛继续表示，当前仍是牛市“起手式”，分为两波行情。2024年底是第一波行情，以924政策拐点，风险偏好提升为起点；以市场主要矛盾切换为国内外政策相对力量为终点，2025年开年可能只是震荡市。第二波行情最晚2025年下半年启动，反映2026年A股盈利能力拐头向上可见度提升，这可能是真正的大级别上涨行情的起点。2025年中前后，市场可能震荡加剧，财政发力需要看执行和效果。若市场出现了调整，交易性资金集中减仓放大波动。第二波行情提前启动的条件，可能是中美谈判中，能够交换到破局点，人民币汇率升值，牛市级别乐观预期发酵。

　　“新景气机会的确立，通常是先由主动挖掘，再由被动覆盖，主动管理永远有生命力。”傅静涛认为，主动管理3年调整，重仓方向同样经历了3年供给压力缓和，新能源、医药、电子中不少细分领域都是供给率先出清的方向。主动管理能有所作为条件已经改善。需求改善预期发酵阻力较小的阶段，可能要等到特朗普关税边界出现，彼时核心资产困境反转预期，出口量链Alpha机会将迎来演绎窗口，这个窗口在25年内出现是大概率。

（文章来源：国际金融报）