12月15日，古茗控股有限公司（下称“古茗控股”）更新港股IPO招股书，在同店GWV（商品销售总额）开始下降后，古茗控股更加依赖门店数量的扩张。《财中社》发现，同行也在扩张门店，但净利润已经跳水，古茗控股却能逆势增长。

　　招股书显示，古茗控股2021-2023年总收入分别为43.8亿元、55.6亿元及76.7亿元，公司股东应占溢利分别为2014万元、3.9亿元及10.6亿元。2024年前三季度公司收入为64.4亿元，同比增长13.5%；公司股东应占溢利为11.1亿元，同比增长10.5%，前三季度盈利规模已经超过2023全年水平。

　　《财中社》注意到，从主营业务看，古茗控股主要收入是公司作为供应商卖给茶饮加盟商原材料。以2024年前三季度为例，公司销售商品收入为48.7亿元，占比达到75.6%，销售商品主要是指新鲜水果、果汁、茶叶、乳制品及包材料等。另外的收入包括销售设备和加盟管理服务，2024年前三季度分别占4.4%及19.8%，而直营店的收入只有1086万元，仅占比0.2%。

　　营收的增长由于GMV的上升带动。2024年前三季度，古茗控股GWV（商品销售总额）总额为166亿元，同比增加20.4%；2023年公司GWV为192亿元，同比增加37.2%。

　　GWV的增加归因于古茗控股加盟商门店网络扩张。截至2024年9月30日，公司门店数量达到9778家，同比增加14%。之前的2021-2023年，古茗控股年末的门店数量分别为5694家、6669家和9001家。

　　但随着加盟店扩张，《财中社》注意到，古茗控股同店加盟商的贡献开始下降。与上年同期相比，2024年前三季度，古茗控股全国同店日均GMV降低0.7%，2023年增速则达到9.4%。这其中，公司门店最多的核心省份-浙江同店GMV从正转为负增长，增速为-0.8%，之前连续三年都保持正增长。其他已达关键规模的五省GMV增速更是下降了1.4%，2023全年增速为11.6%。

　　主要省份仅福建及江西两省还在增加，但增速也从2023年的12%放缓到了2024年前三季度的1.1%。古茗控股把同店经营降低原因归为行业放缓及竞争加剧。

　　从单店指标来看，截至2024年三季度，单店GMV为178万元，同比降低4.4%；单店日均售出杯数为386杯，同比降低7.4%；单店日均订单数为234单，同比降低2.9%，客单价平均为27.7元，同比降低1.8%。每家新开加盟店日均GMV仅为5200元，比上年同期减少10.3%。

　　2021-2023年，无论是单店GMV还是单店日均售出杯数，还是新开门店日均GMV，古茗控股都呈现增长态势。

　　古茗控股的加盟商模式，与已上市的茶百道（02555）类似。但与古茗控股营收和净利润上涨截然相反，茶百道的利润已经腰斩。

　　2024年上半年，茶百道营收近24亿元，同比降幅约为10%。同期公司门店增长20.6%到了8385家，门店扩张并没有给茶百道带来营收裨益。上半年公司实现股东应占溢利2.37亿元，同比大跌59.7%。茶百道把业绩变差归咎于受消费者习惯变化影响，茶百道加大对加盟商政策支持以及向加盟商出售货品及设备的优惠。

　　茶百道上市前后利润表现堪称天上地下。上市前公司营收和净利润逐年走高，2023年应占净利润达到11.4亿元的最高点，收入同样创下57亿元的纪录。

　　盈利表现与茶百道相仿的是奈雪的茶（02150）。2024年上半年奈雪的茶营收为25.4亿元，微跌1.9%；但公司股东应占溢利同比减少658%，直接从盈利6610万亏到了-4.4亿元。奈雪的茶扩张谨慎的多，上半年直营门店数目仅增加23家。但加盟商门店从上一年末的81家增长至297家，可见加盟商的扩张也没能带动收入增长。

　　业绩下滑的同时，两家公司毛利率也在下降。2024年上半年，以直营店为主的奈雪的茶毛利率为63.3%，低于上年同期的68.2%，减少约5个百分点。以加盟模式为主的茶百道毛利率为31.72%，与上年同期的35.1%相比，毛利率也减少超过3个百分点。即便与上一年全年相比，两家公司的毛利率也双双下降。

　　虽然没有半年报，但前三季度古茗控股毛利率并没有多少下降。2024年前三季度，公司毛利率为30.5%，与上一年同期的31%相比，降幅仅0.5个百分点。与2023全年毛利率31.3%相比，古茗控股毛利率下滑也不到一个百分点。

　　此前，受已赴港上市的茶饮股表现不佳等影响，2024年1月，古茗控股首次向中国香港地区的联交所提交IPO备案，9月被监管机构暂停境外股票发行计划，古茗控股IPO进程停滞。

（文章来源：财中社）