一边化债，一边新增高息债务，显然不能被监管容忍。

　　近日，市场盛传，通过跨境收益互换（TRS）模式投资城投点心债被相关部门叫停。多位业内人士向财联社证实了此事，并表示在南向通渠道下，各投资机构对城投债投资“只减不增”，即城投债只允许减持或持有至到期，不允许新增买入。“点心债现在的价格越来越高，一般综合收益都在10个点以上，多数达到15个点左右，这代表城投的融资成本很高了。”

　　点心债今年的规模可谓狂飙突进。财联社梳理，今年以来，点心债发行逆势增量，整体发行量已逼近7000亿，较去年同期增长174.35%，业内人士称其中城投类点心债规模应该不小（占比约4成），具体金额未知。随着新一轮化债政策推进，高息融资的城投点心债潜在风险正在显现，监管指导下，城投点心债发行节奏或面临一定程度降温，跨境资金投资境外债券未来也将面临进一步的出清规范。

　　城投点心债高息融资受诟病，“南向通”渠道被叫停

　　监管对于跨境资金投资城投债的关注度近年来一直高居不下。

　　据财联社此前报道，今年监管部门已着手对中资金融机构持有的地方政府融资工具美元债情况进行审查，其中对一年期以下债券将重点审查，可能还涉及到反洗钱以及给股票配资，并且由于资金并未出境，或存在错向风险的问题。

　　财联社从私募基金渠道获悉，此前投资点心债，券商渠道已要求穿透底层不能涉及法人户，只有私募基金产品能买，不少机构已在寻求资金嵌套产品包装达到渠道方要求，而且现在产品规模门槛越来越高，部分私募人士向财联社透露，“5000万以上做境外的收益互换才会有机构去接。”

　　不过，随着近日监管要求，在“南向通”渠道下，各投资机构对城投债投资“只减不增”，即城投债只允许减持或持有至到期，不允许新增买入，再次将跨境收益互换业务推上风口浪尖。

　　多位业内人士向财联社表示，在摸排工作后，跨境资金叫停是迟早的事，只是没想到这么早。从今年年初来看，有跨境TRS资格的数家券商被要求以1月末投资余额时点为限，禁止新增跨境TRS投资，不过针对的是美元债。随着美元债发行萎缩，点心债扩增迅猛，现阶段TRS投美元债逐步放缓，而监管重心也逐步向点心债靠拢。

　　财联社据数据统计，截至11月18日，今年整体点心债发行规模达到6865.85亿元，较去年同期发行规模2502.62亿元，同比大幅增长174.35%，与城投相关的发行约占其中四成，而据iFinD数据显示，今年同期美元城投债发行仅230.11亿美元。

　　有券商研究人士表示，从发行利率上看，今年点心债发行成本有所上行，而美元债成本下降，平均发行票面利率两者已逐步接近，同时从募集资金用途上看，城投点心债较为灵活，以项目建设和补充营运资金为主，而美元债基本都是借新还旧。在该人士看来，点心债扩增叠加高发行成本和更灵活的资金用途，潜在风险已逐步酝酿。

　　某券商自营人士对财联社表示，整体来看，南向通渠道下的融资暂停，也是城投境外融资在化债政策下的堵漏洞，“不会允许一边化债一边新增高息债务”，上述人士表示，“这部分高息融资基本上是经营性债务，不在此次隐债化债名单上，要求地方政府自己解决，不得已才转向境外高息融资，点心债现在价格越走越高，一般综合收益都在10个点以上，多数达到15个点左右，和非标没啥区别”。

　　化债政策下，高息城投点心债发行规模或受影响

　　当前，跨境收益互换（TRS）的阶段性暂停新增规模令国内主流高收益债投资机构又少了一类重要品种，虽然目前暂停的TRS主要是针对境外城投点心债的TRS模式（另一QDII模式正常），其他针对美股以及其他投资标的投资仍然顺畅，但无疑会影响到投资机构的业务规划和安排。

　　据财联社从债券交易员处获悉，除TRS以外，占用南向通额度的信用联结票据（CLN）业务同样被叫暂停，“CLN和信用违约风险直接挂钩，监管要求下点心债发行或受一定影响，发行主体的信用风险或也将重新定价”。

　　据了解，自2014年中信证券首获中国证监会批准开展跨境业务试点以来，一共有中信、海通、中金、国泰君安、华泰、广发、招商、银河等10家证券公司获得了中国证监会关于跨境业务试点的无异议函，同时监管规定，跨境业务规模不得超过证券公司净资本的20%，业务规模按《证券公司风险控制指标管理办法》规定的境内同类型业务的投资规模计算，并严格按照监管规定计算风险资本准备。

　　某券商投资经理表示，目前国内机构跨境收益互换业务的对手方以少数头部券商的自营团队为主，“他们的体量较大，可用额度可能也较为充裕”，在TRS模式下，国内券商一般通过其香港子公司、外资银行境内分行则通过在港分行进行境外债资产配置，“如果现阶段TRS渠道暂停，这些券商机构或只能在境外融资配债，不能再涉及跨境”，该投资经理表示。

　　在业内人士看来，TRS阶段性叫停的原因除境外城投美元债高企导致境内城投主体的融资压力并没有减轻以外，或也与近期汇率波动压力加大以及点心债套利空间有关。“受人民币贬值影响，另一个合规的资金出海渠道QDII今年来额度增长缓慢，TRS对券商而言唯一的汇率风险也在加大”，业内人士指出，随着点心债境外发行成本愈发走高，今年城投点心债平均票面利率达到5.8%，相比于境内城投债的平均票息成本高出约300个基点，部分中小私募资金跨境进行无风险套利，也助推了城投整体化债的难度。

　　据了解，近期财政部推出的10万亿元债务置换包括增加6万亿元地方政府债务限额，分三年用于置换存量隐性债务，并连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，共置换隐性债务4万亿元。

　　在业内人士看来，随着美元开启降息后，化债政策下跨境TRS阶段性暂停后仍有可能恢复，但全面恢复的可能性不大，尤其是针对私募基金跨境投资债券仍将处于高压，此外对于机构准入和产品准入的门槛未来或有较大提高空间，小机构小产品，特别是小私募或将被拒之门外。

（文章来源：财联社）