【观策·论市】近期流动性和增量资金结构有何关键新变化？M1增速回升至-6.1%，负值开始收窄。主要得益于财政支出发力，地产成交回暖以及消费的回暖。目前来看，前期的一系列政策开始持续发挥作用，经济企稳回升的态势开始初现。以目前的政策力度和基数效应来看，未来M1增速将会持续回暖，并在2025年年中转正。上周市场调整后，融资资金净流入边际放缓，融资买入额占成交额比例回落至10%以下。份额上，ETF已经转为净申购，同时A500ETF持续净申购，由于A500指数和沪深300指数重合度较高，A500ETF的持续净申购和此前发行的联接基金进入建仓期，对大盘蓝筹风格相对有利。展望后市，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，中小风格继续进一步占优的概率降低，四季度进入业绩修正和年底估值切换的阶段、ETF目前已经逐渐深入人心、中证A500进入批量建仓期，大盘、质量风格有望在最后两个月重新回归。

　　【复盘·内观】本周A股市场指数表现不佳，主要原因如下：（1）美元指数持续走高，汇率承压；（2）美国当选总统特朗普组建其外交政策和国家安全团队，或将任命多位对华强硬派官员；（3）日成交额降低，市场持续缩量；（4）高位题材股集体回调。

　　【中观·景气】1-10月社会消费品零售总额累计同比增幅扩大，汽车产销同比由负转正。10月餐饮收入和商品零售同比增幅均扩大。大众消费品加权平均增幅扩大，地产产业链加权平均增速明显改善，尤其家电、家具在“两新”政策驱动下，较大幅改善。10月集成电路出口金额同比增幅扩大，进口金额同比增幅收窄，进出口金额三个月滚动同比增幅均收窄，当月贸易逆差收窄。10月汽车产销同比由负转正，产量三个月滚动同比跌幅收窄，销量三个月滚动同比由负转正；乘用车产销量同比增幅扩大，三个月滚动同比由负转正。10月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。

　　【资金·众寡】融资延续净流入，A500ETF大幅净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流入411.1亿元；新成立偏股类公募基金204.5亿份，较前期上升21.8亿份；ETF净流出129.9亿元。行业偏好上，融资资金净买入电子、计算机、医药生物等；医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。

　　【主题·风向】AI眼镜普及率稳步上升，全球首款搭载中文大模型小度AI眼镜发布。智能眼镜行业增速亮眼，根据 IDC数据，2023 年全球智能眼镜销量达 101 万台。从竞争格局来看，伴随新品迭代，近年来 AR、智能眼镜格局变化较大。2024 年 Q1 智能眼镜增速表现亮眼，2024 年 Q1 全球智能眼镜出货量为 26 万台，同比增长 217%。根据洛图科技预测，2024年，中国智能音频眼镜在线上市场的销量规模将达到 15 万台，同比增长52.3%。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为15.0，较上周下行0.5，处于历史估值水平的48.9%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅传媒、通信估值上涨，电子、美容护理和国防军工跌幅居前。

　　【风险提示】经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。

（文章来源：招商证券）