核心观点
【中央出台强有力的化债政策】增加6万亿债务限额置换存量隐性债务，以及从2024年起连续五年每年安排8000亿元专项债券用于化债，总规模达到10万亿。
【10月M1、M2企稳回升】据央行统计，10月末，M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7%；M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3%，为年内首次增速回升。
【10月社融累计数据偏弱】1-10月中国社融数据疲弱，从社融分项看只有政府债券融资和信托贷款是同比增加外，其他融资方式同比均有所下降，社会需求仍然较弱，我们继续关注数据未来的改善情况。
【CPI数据小幅回落】国家统计局11月9日发布数据显示，10月份CPI上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1%。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨21.6%、14.2%和4.7%，涨幅均有回落；非食品中，能源价格下降5.1%，降幅比上月扩大1.6%，其中汽油价格下降10.7%。10月份，扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1%。
【PPI环比降幅连续两月收窄】从环比看，10月份PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.5%，连续两个月收窄。
【10月工业增加值保持稳定】2024年10月份规模以上工业增加值增长5.3%，分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。
【美国通胀数据符合预期】10月美国PPI环比上涨0.2%，同比上涨2.4%，略高于市场预期。剔除食品和能源的核心PPI环比增长0.3%，较去年同期上涨3.1%。
【经济数据未达预期，市场等待震荡回升】本周高频经济数据方面，社融和CPI不及预期。市场走势方面，投资者可能对特朗普政策的担忧以及前期市场热点板块涨幅过大获利盘抛售导致市场进入调整阶段。目前政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况，短期将呈现红利和科技风格的跷跷板效应。短期建议关注券商、非银金融、半导体、人工智能、5G、软件等强势板块，中期建议关注财政刺激的领域，如基建、电力等，以及困境反转的光伏、锂电、医药等板块。
风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。
报告正文
1. 经济数据未达预期，市场等待震荡回升
1.1. 中央出台强有力的化债政策
【中央出台强有力的化债政策】11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。新闻发布会财政部部长蓝佛安介绍，全国人大常委会批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024年至2026年每年2万亿。另外，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿。2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿大幅下降至2.3万亿。
发布会提供了接下来财政政策发力的几个重点方向。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。
本次债务置换为近年来最大规模的债务置换，地方政府在2028年前将隐性债务化解完毕。隐性债务显性化，降低中国经济不确定风险。未来可以腾出更多资源用于调整经济结构，刺激内需和发展新质生产力。但另一方面城投债如何转型，以及地方政府如何找到更多的收入来源等诸多问题有待解决。
第一轮化债（2015-2018年）：地方政府存量债务中通过银行贷款等非政府债券方式举借部分，通过三年左右的过渡期，由省级财政部门在限额内安排发行地方政府债券置换。
第二轮化债（2018-2022年）：通过地方政府上报，监管部门选择不同地区县级地方政府作为试点，可发行地方政府债券（省代发）置换部分隐性债务。
第三轮化债（2023-2024年）：中央政治局会议提出一揽子化债方案，通过财政手段、金融手段和债务管控相结合的方式，重点解决地方债务风险。发行特殊再融资债券外，新增地方债券中部分额度或开始安排用于存量债务置换。
第四轮化债（当前）：增加6万亿债务限额置换存量隐性债务，以及从2024年起连续五年每年安排8000亿元专项债券用于化债，总规模达到10万亿。
1.2. 10月M1、M2企稳回升
【10月M1、M2企稳回升】据央行统计，10月末，M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7%；M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3%，为年内首次增速回升。
1.3. 10月社融累计数据偏弱
【10月社融数据偏弱】1-10月中国社融数据疲弱，从社融分项看只有政府债券融资和信托贷款是同比增加外，其他融资方式同比均有所下降，社会需求仍然较弱，我们继续关注数据未来的改善情况。
人行公布2024年前十个月社会融资规模增量累计为27.06万亿元，同比减少4.13万亿元。其中，人民币贷款增加15.69万亿元，同比减少4.32万亿元；外币贷款折合人民币减少2773亿元，同比减少1560亿元；信托贷款增加3734亿元，同比增加2703亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2873亿元，同比减少2755亿元；政府债券净融资8.23万亿元，同比增加7090亿元；企业债券净融资1.69万亿元，同比减少736亿元；非金融企业境内股票融资1989亿元，同比减少5075亿元。10月份当月社融规模1.4万亿，相比同期减少4441亿。
1.4. CPI数据小幅回落
【CPI数据小幅回落】国家统计局11月9日发布数据显示，10月份CPI上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1%。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨21.6%、14.2%和4.7%，涨幅均有回落；非食品中，能源价格下降5.1%，降幅比上月扩大1.6%，其中汽油价格下降10.7%。10月份，扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1%。
1.5. PPI环比降幅连续两月收窄
【PPI环比降幅连续两月收窄】 从环比看，10月份PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.5%，连续两个月收窄。其中，生产资料价格由上月环比下降0.8%转为环比上涨0.1%。主要由于建筑需求有所改善，钢材、水泥等价格止跌回升。部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加，煤炭业PPI环比提升。从同比看，10月份PPI下降2.9%，降幅比上月扩大0.1%，其中翘尾因素影响约-0.5%。
四季度CPI或将继续温和回升，PPI降幅将持续收窄。主要因素为冬季猪肉等食品需求增加，加上去年翘尾因素减弱，以及国家刺激政策逐步落地，带动相关产品价格上行。
1.6. 10月工业增加值保持稳定
【10月工业增加值保持稳定】2024年10月份规模以上工业增加值增长5.3%，分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。分产品看，10月份，规模以上工业619种产品中有343种产品产量同比增长。其中，钢材11941万吨，同比增长3.5%；水泥17498万吨，下降7.9%；十种有色金属669万吨，增长0.6%；乙烯273万吨，下降5.5%；汽车295.4万辆，增长4.8%，其中新能源汽车142.8万辆，增长48.6%；发电量7310亿千瓦时，增长2.1%；原油加工量5954万吨，下降4.6%。10月份，规模以上工业企业产品销售率为97.3%，同比下降0.2%；规模以上工业企业实现出口交货值13438亿元，同比名义增长3.7%。（来源，国家统计局）
1.7. 美国通胀数据符合预期
【美国通胀数据符合预期】10月美国PPI环比上涨0.2%，同比上涨2.4%，略高于市场预期。剔除食品和能源的核心PPI环比增长0.3%，较去年同期上涨3.1%。具体来看，服务价格环比增长0.3%；商品价格环比增长0.1%。其中，能源价格环比下降0.3%；食品价格环比下降0.2%。10月CPI环比增长0.2%，同比上涨2.6%，核心CPI同比上涨3.3%，与前值持平，符合市场普遍预期。总体来看，美国10月的PPI和CPI数据均显示通胀压力依然存在，尽管有所缓解，但并未完全消除。
1.8. 配置建议：经济数据未达预期，市场等待震荡回升
【经济数据未达预期，市场等待震荡回升】本周高频经济数据方面，社融和CPI不及预期。市场走势方面，投资者可能对特朗普政策的担忧以及前期市场热点板块涨幅过大获利盘抛售导致市场进入调整阶段。目前政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况，短期将呈现红利和科技风格的跷跷板效应。短期建议关注券商、非银金融、半导体、人工智能、5G、软件等强势板块，中期建议关注财政刺激的领域，如基建、电力等，以及困境反转的光伏、锂电、医药等板块。
2. 市场回顾
2.1. 指数涨跌
上周，全球指数普遍下跌，道指为-0.54%，纳指为-0.93%，恒生指数为-6.23%。国内市场主要指数全部下跌，上证综指为-3.52%，深证成指为-3.70%，创业板为-3.36%，科创50为 -3.78%，中证500为 -4.79%。
上周，沪深两市日均成交额21,465亿元，较上周环比-8.6%%，成交额有所回升。
2.2. 行业涨跌
上周行业方面，其中传媒、石油石化、银行、家电、通信表现较好；农林牧渔、综合金融、非银行金融、房地产、国防军工表现一般。概念方面，连板指数、首板指数、智能音箱指数、快手平台指数、营销传播精选指数、抖音平台指数等表现较好；海航系指数、通用航空指数、房地产金股指数、龙虎榜指数、领涨龙头指数等表现较差。
3. 资金跟踪
3.1. 融资资金
上周末，融资余额为18,356亿元，周增加411亿元，较上周融资额1031亿增速放缓。
4. 估值跟踪
4.1. 指数估值
申万A股最新市盈率为17.7倍，处于近10年以来历史分数42.4%。
申万300最新市盈率为16.14 倍，处于2014年以来历史分数61.4%。
申万创业板最新市盈率为36.42 倍，处于2014年以来历史分数21.2%。
申万创业板/申万300PE比率为 2.26 ，处于2017年以来历史分数15.6%。
4.2. 行业估值
5. 市场情绪
5.1. 风险偏好
目前申万全A预期收益率（PE的倒数）和10年国债收益率的差值为3.55%，处于历史分位数87%。
5.2. 换手率
6. 风险提示
（1） 政策及经济数据不及预期。
（2） 风险事件冲击市场流动性。
（文章来源：中原证券）
