过去几年，A股市场经历了多轮风格切换，从核心资产，到赛道投资，到微盘策略、红利资产，让投资者应接不暇。在变幻莫测的市场中，要持续抓住机会，是很有挑战性的事情。同样的市场，有不同的方法论，有人信奉“跟着市场走”，有人信奉“弱水三千、只取一瓢”。

　　作为主动投资的投资经理，笔者认为投资中需要坚持一些基本的原则和方法——“有所为有所不为”，才能在中长期获得较好的投资收益。

　　“有所为有所不为”是中国的一句哲理名言，“有所为”是主动选择，“有所不为”是敢于放弃。组合构建的三个层次“时机选择”“资产配置”“个股选择”都应该“有所为有所不为”。

　　第一，时机选择。时机选择是在不同的时间点，它不仅和股票的仓位有关，也和股票的结构有关。市场短期的涨跌很难判断，如果根据短期的市场涨跌进行操作，很容易陷入低效的“追涨杀跌”。

　　2024年开年两个多月的市场大幅波动，1月份大幅下跌，但是2月份开始大幅反弹，也侧面佐证了择时的难度。因此频繁的择时不可取。巴菲特说的“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，在实际操作中也不是那么容易。笔者认为投资最重要的是要有大局观，根据宏观背景、政策预期、不同产业发展阶段等制定策略，再不断修正、调整，而不是大起大落式的调整。

　　第二，资产配置。行业或者投资主题的选择是投资中非常重要的一环。市场中充斥着各种各样的概念主题、短期炒作，笔者认为这是“不可为”的。真正的投资主题具有长期性，它与大的时代背景相关，能形成中长期的趋势。例如中国经济结构转型进入高质量发展时代，需要完善现代化产业体系，大力发展新质生产力，半导体等产业将加快发展；人口老龄化背景下医疗需求有望上升等；真正的投资主题具有稳定性，它不会快速地变化，概念炒作的主题来得快去得也快；真正的投资主题具有可操作性，可以找到一批比较好的投资标的，例如2020年至2021年的新能源行业。短期的主题炒作往往不容易找到靠谱的投资标的。

　　当然，随着时间的推移，行业或者投资主题的主要矛盾可能发生变化。例如2022年开始，过去两年的高景气吸引了大量资本进入锂电、光伏行业，同时需求增速开始降档，企业盈利能力显著下降，行业的可投资性变差。因此持续的跟踪判断非常重要。

　　第三，个股选择。个股选择是投资真正落地的阶段。笔者认为一定要坚持选择高质量证券。“高质量证券”是通过努力，最容易把握的投资要素，而且被证明是很有效的方式。“高质量证券”代表的上市公司一般拥有良好的商业模式、很强的竞争优势、完善的公司治理、掌舵人大都有极强的企业家精神。从长期看，这样的公司拥有很强的生命力和进化力，能适应不同的竞争环境，不断做大做强，并为股东创造价值。

　　巴菲特最喜欢拥有宽广“护城河”的公司，买入这样的公司相当于买进了一头能在未来若干年不惧竞争对手的“现金牛”，成功的概率将大大提高。有一些公司只是因为所处某个行业，或者被贴上某个标签，股价短期可能大幅上涨。但笔者认为，这样的公司往往有很大的风险，一旦风口过去，可能跌幅会很大。

　　另外，财务分析也非常重要。A股市场历来更重视企业的利润增长。但实际上，资产负债表、现金流量表更能反映企业的经营质量。企业如果是通过高杠杆获得收益，一旦遇到行业逆风，可能面临巨大的压力。企业的利润增长，是否有现金流匹配也是需要重点关注的问题，否则可能只是纸面财富，例如环保行业建造收入占比较高的公司现金流都较差，增长质量较低。近期，政策层面可能进一步完善退市制度，低经营质量的公司面临较大的风险。

　　市场很复杂，如果能抓住投资过程中的主要矛盾，“有所为有所不为”，终将获得时间的馈赠。

　　（作者：赵剑，汇添富基金管理股份有限公司）

（文章来源：经济参考报）