题:水火互济稳定盈利中枢分红电改促公用事业化
作者:广发证券发展研究中心副总经理、公用行业首席分析师郭鹏
一、盈利稳定+中期分红,公用事业的公用事业化在加速
公用事业板块今年上半年实现营收9772亿元(同比-0.4%),归母净利润1101亿元(同比+19.6%)。Q2实现营收5116亿元(同比-3.2%),实现归母净利润646亿元(同比+16.0%)。火电水电分别在一二季度实现低基数下盈利改善,绿电板块有所承压,核电相对稳定。梳理如下线索:(1)整体上业绩改善带动24年上半年的ROE达4.4%(同比+0.4pct)、经营现金流改善(同比+21.5%)、负债率下降0.54pct、财务费用回落(同比-5.3%);(2)尽管水火之间互相挤压,但板块整体业绩稳定性也正在提升,除去年Q4外已有4个季度左右维持在500亿左右利润体量;(3)中期分红公司数量大增,由5家增加至10家。盈利稳定、用电刚需、分红提升,公用事业的公用事业化得到验证。
公用事业板块业绩改善幅度全行业领先。横向对比而言,公用事业板块归母净利润增速在24年上半年同比、24年上半年环比分别位于全行业第四(前15%)、第九位(前30%)。从细分子行业来看,选取三级行业与火电、水电、绿电、核电、燃气进行对比,火电、水电业绩同比改善幅度较大,分别位居7/126、24/126,除绿电外其余板块24年上半年业绩同比改善幅度均位于全行业的前50%。
2024年上半年公用事业板块实施中期分红的公司由5家增至10家,中期分红的公司累计现金分红总额63.60亿元,较2023上半年的34.60亿元增加83.8%。其中火电公司华润电力实施分红19.97亿元(23年同期为14.45亿元),国电电力实施分红16.05亿元(23年同期为8.92亿元),分红提升幅度较大。华电国际、黔源电力、蓝天燃气等公司新增中期分红。
对比电力各板块稳定性、股息率、ROE三要素→判断各板块边际变化下公用事业化加速:以各板块稳定性、股息率、ROE三要素对比作为线索,判断虽然各自的公用事业化程度不同,但伴随市场风格变迁、火电业绩及核电装机兑现,推演核电成为“类水电资产”、火电稳定性提升,板块公用事业化行情兑现且未来仍将持续演绎。
主线一:水电是公用事业化的主线。水电业绩的改善是年内行情的驱动主因,展望未来则需重点聚焦分母端目标股息率能否回落,以及更长期的分红率提升。
主线二:核电“类水电资产”属性挖掘。市场认为核电成长性优于水电,长期稳定性类似水电,因此年内演绎了一轮估值提升的行情。
主线三:火电三部曲从周期向价值演绎。对于火电,持续关注煤价平稳、辅助服务、电量电价带来的稳定性三部曲行情,火电公用事业化有望加速。
二、电力体制改革加速,行业资本运作频发
以消纳率问题、政治局培训能源安全、绿电装机目标作为线索,判断未来火电转型调节电源、绿电装机增长、电网推动建设是核心,推演出容量电价、辅助服务、煤电联动、环境价值等政策预判;展望未来,凭借发电成本回落和终端顺价,通过先改电价、再推市场化的步骤,电改或将加速完成。
观察电力资本运作加速→判断行业景气度上行:年初至今发电厂商资产运作活跃,主要涉及传统煤电资产优化、新能源装机扩张及降低融资成本等方面。其中中国电力、国电电力专注于传统煤电资产的优化,华电国际收购集团煤电及气电资产;龙源电力聚焦大股东新能源装机资产注入;三峡能源、内蒙华电推进新能源项目核准建设;中国广核、中国核电则分别发行可转债、REITs&定增降低融资成本募资进行项目建设。
(文章来源:新华财经)