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　　近期，御泥坊、小迷糊、大水滴等品牌的母公司水羊股份（全称“水羊集团股份有限公司”，300740.SZ）成为机构调研的热门标的。

　　据水羊股份公告，该公司吸引了上百家机构的关注，其中仅10月17日的会议就有博时基金、财通证券、财信证券、德邦证券等96家机构参与。

　　当前，水羊股份正通过一系列收购动作，积极推进其“高奢”定位转型。然而，在光鲜的转型背后，水羊股份也面临着盈利困境和财务数据真实性的质疑。

　　10月21日收盘，水羊股份报价14.51元，跌幅0.68%，是10月17日以来第一个收跌的交易日。而从10月17日起，水羊股份上涨幅度为11.79%。

　　多只股票获百家机构调研

　　近期，机构调研活动频繁，水羊股份成为调研热点。据统计，自10月10日至今，已有149家机构对水羊股份进行了调研，在A股上市公司中位列前列。与此同时，劲仔食品、百亚股份、小商品城、锐明技术等公司也在近十日内被100家以上机构调研。

　　其中，小商品城因2024年1月至9月的新增跨境支付业务交易额超过200亿元，受业绩超预期和转型加速影响，股价持续上涨，创出9年来新高。

　　机构密集调研某家公司代表着一种“看好”吗？新智派新质生产力会客厅创始发起人袁帅对《华夏时报》表示，机构密集调研公司意味着其受市场高度关注。机构通过深入了解公司运营、前景及风险，挖掘其核心竞争力、业务模式及市场前景，视其为高投资潜力和增长对象。

　　那么，是什么原因促使机构对水羊股份持“看好”态度呢？《华夏时报》记者于10月21日致电水羊股份的信息披露部门，接听电话的工作人员回应称：“近期我们公司有一项收购项目取得了进展，因此我们主动组织了相关的交流会，以便向大家通报这些进展情况。”

　　这次收购的是哪个美国的高奢品牌？工作人员表示：“主要是美国的RV。其他具体信息以公告里的为准，因为和那边有一些保密协议，所以不能透露太多。”

　　记者发现，水羊股份此次收购签约的RV（主要品牌是RéVive）系美国一个拥有近三十年历史、由整形医生创立的科技先锋高档美妆品牌。该品牌定位高奢，产品价格主要集中在300美元左右，最高端单品售价可达2000美元，全球GMV在7000万至8000万美元之间。目前，该品牌部分产品已在中国取得备案，中国市场营收占比约为10%。

　　在调研活动中，水羊股份详细介绍了其收购美国RV公司的情况。RV品牌作为公司旗下主要品牌，在欧美市场受到高度认可，已进入美国几乎所有的核心超高端渠道，并在英国哈罗德百货有售。在中国市场，RV品牌虽起步不久，但已成功入驻北京SKP、西安SKP等高端渠道，同时线上销售保持良好增长。

　　水羊股份原名御家汇股份有限公司，2021年4月更名。自2018年上市以来，公司收入结构发生显著变化，代理品牌水乳膏霜的收入占比迅速超过贴式面膜，成为第一大产品。目前，公司近八成的收入依赖代理品牌业务。

　　2023年8月29日，水羊股份董秘曾在回复投资者时称，公司的代理业务已形成1+5+n的结构，其中1个大集团：强生，是水羊代理业务的基本盘；5个大品类：护肤、彩妆、个护、香水、健康食品，已经实现全品类的布局，且每个品类都有代表性品牌代理品牌，比如香水品类中的阿曼皇室香水Amouage、法国高奢艺术香水品牌MEMO等。

　　公司回应财务质疑

　　水羊股份虽通过一系列收购举措积极促进其向“高端奢华”定位的转型，但同时也面临着盈利困境和财务数据真实性的质疑。

　　水羊股份曾针对投资者关于伊菲丹品牌上半年经营情况和代言人效果的提问，回复称“通过代言矩阵和品牌活动提升了品牌影响力，大单品增长良好”。

　　然而，其随后发布的2024年半年报却显示，公司上半年营收微增0.14%，归母净利润大幅下滑25.74%。其中，销售费用高达利润总额的8.32倍，是研发费用的33.56倍。

　　同时，水羊股份的毛利率持续上升，但存在应收账款增加（特别是抖音跨境业务）、应付账款减少、现金循环周期上升以及存货周转率下降等异常情况。这些现象与毛利率提升的趋势相悖，引发了市场对其毛利率真实性的质疑。

　　今年上半年净利润同比下降，背后的主要原因是什么？水羊股份工作人员表示：“上半年我们其实有比较多的品牌推广费用的投入，而且有些品牌，比如强生，因为集团整体策略问题，整体收入有一点下滑。”

　　此外，公司存货中的库存商品期末余额比重连增五年，营业成本中外购成本在2023年首次下降，也引发了市场对其财务数据的质疑。

　　“网络上的部分评论并不完全准确。”针对此情况，水羊股份工作人员向《华夏时报》记者回应称，“实际上，我们公司高端品牌的销售占比在不断增加，这是导致整体毛利率上升的主要原因”。

　　水羊股份工作人员称，至于应收账款的增加，主要是由于部分跨境品牌的回款周期较长。而应付账款的减少，则是公司为了准备如“618”等大型促销活动，提前进行了部分货物的采购。总体来看，这些情况都符合正常的商业运营逻辑，并没有出现异常状况。

　　“这意味着对毛利率真实性的质疑是不存在的，上升情况是真实的吗？”《华夏时报》记者问。

　　“对，上升这个情况是真实的。因为这个品牌的占比一直都在提升，而且它是一个毛利率非常高的品牌。”水羊股份工作人员对本报记者表示。

　　上半年净利润下滑

　　从数据上看，水羊股份正面临盈利困境。今年上半年，水羊股份实现营收约22.93亿元，同比增长0.14%；但归属于上市公司股东的净利润约1.06亿元，同比下降25.74%。

　　公告显示，这主要是由于公司加大了品牌推广费用支出，导致销售费用同比增加15.86%至约10.74亿元，经营活动产生的现金流量净额同比下滑175.47%至-6185万余元。

　　此前，水羊股份收购了伊菲丹，取得了法国轻奢护肤品牌PierAuge的中国商标。伊菲丹在收购后的第一个完整年度实现了约100%的增速，预计2024年全球营收将达10亿元左右。对于佩尔赫乔品牌，水羊股份近期取得了其完整的所有权，并预计2024年在中国市场营收同比增长超700%，基本保持盈亏平衡。

　　然而，在发力高端品牌的同时，水羊股份旗下“元老级”品牌御泥坊以及定位大众化的“小迷糊”“大水滴”等品牌的发展方向也面临变化。公司指出，在资源有限的情况下，将聚焦在高奢品牌上，其他自主品牌会根据市场需求和市场反应正常推进，但方向可能会有所调整和变化。

（文章来源：华夏时报）