国泰君安指出，9月下旬以来被动资金净流入科技成长与大金融权重股，被动资金集中流入半导体/电池/光伏/医疗器械/证券/通信设备/白酒等核心产业赛道。从成交情况看，科技成长板块被动资金成交占比明显提升。被动基金成交高度集中于核心产业赛道，一级行业成交CR10大于70%，且成交集中度与成交热度趋势大致同向。国庆后首周，电新、电子、美容、医药成交额占比明显提升，下降的包括非银、钢铁等。

　　全文如下

　　国君策略｜被动资金边际定价：从价值蓝筹到成长龙头

　　股票ETF正成为增量资金入市重要工具，被动资金对市场影响力已与主动资金旗鼓相当。近年以来，金融产品的持续创新深刻影响到了A股不同阶段的定价环境与市场风格。股票ETF（被动资金）在2024年以来屡次展现出显著的边际定价能力，上半年中央汇金持续增配宽基ETF，支撑了蓝筹价值股走强，国庆后居民大幅申购双创ETF也带动了成长股的快速上涨。当前被动资金对市场的影响力较主动资金的差距持续缩窄，从持仓市值差异来看，24Q2股票ETF的A股持仓市值已达到主动的68%，且对部分龙头权重股的持仓市值已大于主动基金。从发展节奏看，2019年后股票ETF进入快速发展期，并经历了19-21年扩数量，22年至今扩规模两个阶段，其成交额占比也从一阶段的2.5%提升至约6%。目前来看，股票ETF主要有宽基与行业主题两大类产品，前者单只规模大，平均规模近90亿元，后者数量多但资产规模较小，约在10-30亿元。

　　海外镜鉴：美股金融危机后被动产品加速扩容，A股仍有较大提升空间。美国被动产品在2000年后兴起，并于金融危机后加速扩容。随着美股机构化程度的提升，以及资管市场竞争加剧下投资者对基金费用率愈发敏感，指数基金成为了市场的重要选择，美股资金在2014年后持续流入被动产品，流出主动产品。美股基金产品中ETF规模、数量占比至2011年提升至约11%，并在2023年接近35%。2014年后股票ETF在美股的成交比例维持在25%-30%，这意味着当前A股股票ETF的交易活跃度和资管规模仍有较大提升空间。

　　被动资金将强化蓝筹风格，消费/科技/金融产业龙头有望受益被动资金流入。2021年后股票ETF行业配置趋于稳定，整体显著超配消费、金融与TMT，显著低配中游制造与周期。超配食品饮料（白酒）/电子（半导体）/电力设备（电池）/非银（券商/保险）/银行（股份行）/医疗器械。近几个季度明显环比增配的行业包括银行/公用/家电/有色/食饮/通信，减配中游制造/电子/非银。与主动基金对比来看，二者超配的交集是电子/食饮/电新/医药/家电，而这也将是下阶段最受益增量资金的方向。个股配置层面，我们发现被动资金更倾向于配置权重龙头，24Q2股票ETF重仓个股CR20为57.5%，且稳中有升，而主动基金为28.1%。我们认为，这主要是因为指数构建时会进行市值筛选，多只指数ETF选股交叉，以及行业ETF倾向于发行高认知度产业赛道。被动资金将为赛道龙头带来持续的增量资金，而中小盘股票则更难受益被动化产品的趋势。

　　股票ETF资金高频跟踪：增量资金正从价值蓝筹向科技龙头切换。9月下旬以来被动资金净流入科技成长与大金融权重股，被动资金集中流入半导体/电池/光伏/医疗器械/证券/通信设备/白酒等核心产业赛道。从成交情况看，科技成长板块被动资金成交占比明显提升。被动基金成交高度集中于核心产业赛道，一级行业成交CR10大于70%，且成交集中度与成交热度趋势大致同向。国庆后首周，电新、电子、美容、医药成交额占比明显提升，下降的包括非银、钢铁等。

　　风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。

（文章来源：财联社）