主持：

　　毛佳慧

　　圆桌嘉宾：

　　申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜

　　中信建投证券首席策略官陈果

　　国泰君安证券首席策略分析师方奕

　　国信证券经济研究所首席策略分析师王开

　　近期，资本市场政策利好频出：在10月12日举行的国新办新闻发布会上，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况；9月26日召开的中央政治局会议提出“要努力提振资本市场”；9月24日，“一行一局一会”释放多重利好政策。

　　如何理解近期发布的一系列政策利好？将如何推动资本市场健康发展？本期“上证圆桌”邀请申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜，中信建投证券首席策略官陈果，国泰君安证券首席策略分析师方奕，国信证券经济研究所首席策略分析师王开，对上述议题展开探讨。

　　综合施策多端发力

　　上海证券报：10月12日，财政部在国新办新闻发布会上表示，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。一揽子财政增量政策会对A股后市产生哪些影响？

　　王胜：出台实施一揽子财政增量政策将有效提振市场信心。系列政策中一大亮点是化债，保持了高质量发展和防范化解风险的底色，同时又为地方政府腾出财政运作空间。支持国有大型商业银行补充核心一级资本也从另一个侧面为化债行动保驾护航。促进房地产市场止跌回稳方面，广义财政可能会在收储、保交付等方面有所作为，进一步体现了防范化解风险的底色。民生领域的保障对促进必需消费也有帮助。

　　陈果：财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，明确中央财政在加杠杆上的能力与意愿，强化了关于政策着力扭转资产负债表通缩预期的信心，对于市场估值有直接提振作用，对于盈利预期的边际修复也有间接作用。银行和化债相关行业的受益最为直接。

　　方奕：一揽子财政增量政策对A股而言是一场“及时雨”，有助于呵护投资者信心与提振市场预期。财政部关于一揽子增量政策具体部署、增量政策“未完待续”以及“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”的表态均有力回应了市场关切。股票价格是投资者对未来尤其是对经济发展的预期。财政政策的有力部署有助于改善投资者预期，对于股市行情可持续性而言具有重要意义。

　　王开：本轮财政政策的重点在于稳增长、扩内需和化风险，财政政策方向日益明朗，力度持续加码，覆盖结构性减税降费、加强重点领域保障等多重目标。从短期来看，财政政策的逆周期调节有望扭转市场情绪，提振投资者信心；从中长期来看，财政政策的持续落地和政策红利逐步释放将改善上市公司基本面前景，对盈利端形成有效支撑，有助于市场迎来稳健向上的行情。

　　上海证券报：近期，在政策“组合拳”推动下，A股市场迎来反弹。接下来A股市场将如何演绎？

　　王胜：从资金面角度看，全球投资者对A股和港股的配置比例仍然在过去十年历史的10%分位数以下，回补空间较大。长线主动管理型的外资产品需要花时间来研究应对中国市场的最新变化。国内机构投资者方面，仓位回补正在进行，对A股和港股的龙头优质公司进行配置成为本轮加仓的一个重要特征。国内个人投资者方面，参与市场的积极性有了很大提升。

　　立足长远，相信随着相关政策效果不断显现，市场基本面会越来越扎实。

　　陈果：政策“组合拳”发力，有利于市场信心提振与估值修复。相信随着稳增长政策的落实，企业盈利基本面也有望逐步改善。

　　方奕：2024年以来，监管部门出台了一系列举措，包括加大从严监管、规范股东减持、鼓励分红回购、引入中长期资本、推动并购重组等。这些制度设计和政策安排，对于补齐中国资本市场的制度短板和推动基础制度完善具有重要意义。这也意味着，中国资本市场制度设计重点，正在从过去单一的“融资市”向推动投资端改革与投融资相平衡的思路转变。资本市场政策“组合拳”还会进一步推出，以上安排和制度设计的重点有助于从中期的角度改善股市生态并提振投资者信心。

　　王开：随着政策持续发力，预计经济基本面将迎来改善，为后市行情提供坚实支撑。股票市场的长期趋势由整体经济环境和上市公司盈利能力所主导，政策呵护和经济修复仍在持续。展望未来，A股市场走势有望趋稳向上。

　　提振资本市场决心凸显

　　上海证券报：9月26日召开的中央政治局会议提出“要努力提振资本市场”。如何理解这一表述的重要意义？

　　陈果：这一表述体现了国家对于资本市场发展的高度重视，也表明在扭转资产负债表通缩预期的背景下，资产价格的稳中向好也是重要一环。提振资本市场是一个系统性工程，包括提振投资者信心、优化市场机制、推动中长期资金入市、改善企业盈利等。相信在多方因素共同作用下，资本市场将得到有效提振。

　　方奕：“要努力提振资本市场”意味着决策层对于资本市场的重视程度上升到了一个更高的位置：首先，资本市场是表达预期的场所，提振资本市场，增量政策要更多考虑其对资本市场的影响；其次，这体现了结果导向。

　　王开：“要努力提振资本市场”这一表述意味着在政策层面采取更为积极和具体的措施来激发资本市场活力。央行创设两项支持资本市场的结构性货币政策工具以及中国证监会推出关于市值管理、并购重组的举措等，目的都是着力打通资金入市堵点并吸引更多中长期资金入市。从资本市场和宏观经济的关联性来看，提振资本市场比提振投资者信心更加直接有效，在供需两端都促成正向循环：一方面，提振资本市场有助于提高居民的财产性收入，增强居民的消费意愿和消费能力，从而扩大内需，为经济增长注入新动力；另一方面，资本市场的繁荣发展能够扩充科技型中小企业的融资渠道，有助于加快新质生产力发展，推动经济结构优化升级。

　　上海证券报：央行创设两项支持资本市场的结构性货币政策工具，将如何发挥作用？

　　王胜：两项结构性货币政策工具：一项为“证券、基金、保险公司互换便利”，助力长期资金、耐心资本在关键时刻逆势布局、有所作为，更为市场提供了潜在的增量资金来源。另一项为“股票回购、增持专项再贷款”，支持积极提升上市公司质量的股东和上市公司主体。这是对新“国九条”的积极响应，意在帮助上市公司做好价值管理。未来，增持、提升派息比例、注销式回购都会成为优质上市公司的常态化操作，从微观层面上提升A股市场甚至港股市场的投资价值。

　　陈果：央行创设两项支持资本市场的结构性货币政策工具，有利于应对市场失灵。非银机构可获得流动性支持，以稳定资本市场的合理资产定价，或者以较低融资成本支持机构配置显著低于合理价格的上市公司股票或高股息股票，支持股价被显著低估的上市公司积极回购，对市场进一步实现价值发现起到积极作用。

　　方奕：央行目标和政策工具箱的关注点，从金融机构的稳定向资本市场的稳定转变，同时兼顾整体市场和上市公司，并且仅能用于投资股票市场，这在国内是史无前例的。“证券、基金、保险公司互换便利”对于应对股市波动与流动性缺失、维持市场化运作具有重要意义，有助于改善投资者对于股市风险的判断。“股票回购、增持专项再贷款”则有助于拓宽上市公司市值管理的渠道。

　　王开：央行创设两项支持资本市场的结构性货币政策工具，将进一步稳定市场预期，对资本市场的生态环境产生积极影响，为资本市场的中长期健康发展注入强劲动力。一方面，符合条件的金融机构使用债券和股票ETF等资产作为抵押换入高流动性资产后，专门投资于股市，打通增量资金不足和调仓时欠缺流动性的堵点，有效促进A股市场估值修复。另一方面，“股票回购、增持专项再贷款”以商业银行为依托，向上市公司提供贷款，支持回购和增持股票。展望未来，两项结构性货币政策工具将与其他一系列政策形成有效协同，促进A股市场健康发展。

　　多措并举打通中长期资金入市堵点

　　上海证券报：中长期资金入市尚存哪些堵点？如何打通？

　　王胜：第一，国有股权划转社保、充实社保需要加速；第二，保险公司使用衍生品进行回撤风险控制的渠道需要逐步畅通、稳慎推进，帮助长期机构投资者更好地获得可持续的绝对收益；第三，加强投资者教育，尤其是承担风险、获得回报的股权文化教育。

　　陈果：目前中国个人养老金制度每年缴费上限是12000元，可用于购买公募基金，且享受专项附加扣除个人所得税的优惠。可以上调缴费上限，并且扩大基金品种选择，由在职职工自行选择缴纳和配置。

　　此外，目前有相当一部分在职职工没有新增购房需求，可在公积金账户用途中增加可选理财这一选项。这些账户金额在职工退休时可结清取出，成为中长期资金。

　　方奕：第一，上市公司质量和股东回报持续下滑，缺乏市值管理措施。中长期资金持续入市建立在其投资的资产提供持续稳定的回报这一基础之上，近年来上市公司盈利情况欠佳，缺乏有力的市值管理措施，股东回报稳健性不足，股价波动较大，客观上造成中长期资金入市节奏偏慢。

　　第二，机构投资者包括保险机构在建立长周期考核机制方面有所欠缺，长期资金的考核制度设计与耐心资本要求存在一定冲突。

　　第三，公募基金排名、考核设计与业绩基准脱钩，规模化导向在一定程度上加剧了部分公募机构行为短期化和风格漂移，价格发现功能被弱化。这给中长期资金在投资工具与基金选择上带来挑战。

　　因此，应建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。此外，稳步推进公募基金改革，推动公募基金排名、考核与业绩比较基准相结合，倡导价值投资理念。

　　王开：长期资金是资本市场“压舱石”，当前中长期资金入市存在三方面的堵点：第一，长期投资者难以树立稳定回报的预期，负债端的考核约束、市场投资回报的不确定性等导致其入市时较为谨慎；第二，商业保险等机构考核周期偏短，部分长久期资金难以长钱长投，由此带来投资目标和行为的短期化，背离了长期资金初衷；第三，部分中长期资金面临市场准入限制。

　　化解疏通上述堵点可以从三方面着手。第一，培育鼓励长期投资的资本市场生态，建立健全资本市场基础制度，完善适配长期投资的资本市场基础制度、长期资金交易监管制度。第二，着力提升上市公司的质量及其投资价值，这不仅是加强资本市场投资端治理水平的核心，也是实现投融资动态平衡的关键。可引导上市公司履行好规范发展、提高质量的第一责任和主体责任，构建提升上市公司质量的良好生态。第三，优化中长期资金入市配套政策制度，鼓励资金“走出去”：一方面，建立以长周期考核为核心的方案；另一方面，从资产配置和分散风险的角度出发，提升长线资金在海外资产的配置比例。

　　并购重组市场呈现新气象

　　上海证券报：并购重组新规下，上市公司并购重组会呈现哪些特点？

　　王胜：第一，上市公司之间的并购重组可能愈发活跃，尤其是产业链内部龙头公司对非龙头公司的纵向整合或将加速，提升产业集中度，提升龙头公司竞争力与盈利能力。第二，大型龙头企业积极并购以布局新质生产力发展的案例会越来越多，为前沿技术的突破贡献资金和技术资源。第三，换股、股份分期支付、定向可转债等新工具的使用会越来越多。第四，积极布局海外市场和资源的并购案例涌现。

　　王开：首先，上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组的积极性大幅提升；其次，上市公司整合上下游产业链资源，形成产业集群；最后，上市公司并购重组的灵活性和效率将大幅提升，市场优化资源配置的作用得到最大程度发挥。

　　合力做好上市公司市值管理

　　上海证券报：引导上市公司做好市值管理，提高上市公司质量，券商应如何担当作为？

　　王胜：第一，为尽快出台上市公司市值管理相关指引添砖加瓦、贡献智慧。第二，整理上市公司市值管理的典型案例，组织相关研讨会，搭建平台帮助上市公司相互交流学习。第三，推动并购重组市场发展，助力上市公司做好市值管理。第四，为专业投资机构、长期资本参与公司治理提供更多专业支持。

　　方奕：第一，利用专业能力优势，在一、二级市场联动，辅助上市公司推进公司市值管理工作。灵活运用价值管理工具，依据市场行情建议与辅助上市公司通过并购重组、资产注入、引入投资者、股份回购、股权激励或鼓励政策等工具推动市值管理。同时强化信息披露制度，做好上市公司与市场交流的桥梁，提高外部沟通的有效性，完善信息披露运行机制。第二，发挥属地优势，与监管机构、有关方面紧密合作，积极推动地方国有企业市值管理工作。推动地方国企增强市值管理意识，完善符合地方实际情况的地方国企市值评估体系等。

　　王开：第一，协助上市公司进行资本运作，包括但不限于并购重组、股权激励计划、股份回购等，以优化资本结构和提升公司价值。第二，督促市值管理活动遵守相关法律法规，保护上市公司和投资者的合法权益。第三，协助上市公司建立和维护与投资者的良好关系，通过有效的沟通策略提升投资者对公司的认知。通过一系列综合性服务，券商将助力上市公司在资本市场树立良好形象。

（文章来源：上海证券报）