国泰君安研报表示，展望后市，在调整之后，股市行情还没有结束，有望重振旗鼓推动市场反弹：1）决策者对经济形势与资本市场的态度转变，是当前推动股市回暖和维持风险偏好的重要逻辑基础，即底线得以明确，这一点非常关键；2）9月24日金融政策的宽松，打开无风险利率下降的空间，有望带动增量资金持续入市；3）扩张性的财政着力于解决债务通缩，并也打开了市场对远期经济企稳和通胀修复的可能性。从定价上，如名义利率下降+资产通胀预期，这对于股市中期预期前景是有利且关键的。
全文如下
【策略】调整之后，股市将重振旗鼓
大势研判：股指先拉升后震荡，重振旗鼓有望反弹。国泰君安策略在10月7日分析报告中提出上证有望冲关2021-2022年运行区域，节奏先拉升后震荡。上周股指一度接近3700点，高点挑战容易站稳不易，随即出现了快速且宽幅的调整。如何理解？股市冰冻三尺后暴力反弹与波动，投资者预期的方差拉的极大，推动市场定价的是高风险偏好投资者的乐观期待，因此行情初期出现高波动特征。展望后市，我们认为在调整之后，股市行情还没有结束，有望重振旗鼓推动市场反弹：1）决策者对经济形势与资本市场的态度转变，是当前推动股市回暖和维持风险偏好的重要逻辑基础，即底线得以明确，这一点非常关键；2）9月24日金融政策的宽松，打开无风险利率下降的空间，有望带动增量资金持续入市；3）扩张性的财政着力于解决债务通缩，并也打开了市场对远期经济企稳和通胀修复的可能性。从定价上，如名义利率下降+资产通胀预期，这对于股市中期预期前景是有利且关键的。
财政扩张的关键是看到政府解决债务通缩和重振资产负债表的决心。财政部积极表态在化债、民生、补充银行资本金、用好债务资金等方面作出具体增量政策部署。由于传统需求边际效力递减，理解现今的财政政策取向，不能简单地将过去刺激地产基建式的扩张来参照当前的政策超预期与否。更为重要的是，财政部关于增量政策“未完待续”以及“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”以及结合此前政治局关于“促进房地产市场止跌回稳”的表态，其背后隐含的便是决策层对经济政策的态度转变，以及政府着手解决债务通缩和重振资产负债表的决心。相关政策的推进和落地对于重新推动微观主体活力（地方政府、企业与居民）都有重要意义。对股市而言，财政扩张对于托底市场的经济预期和维持风险偏好将起到积极作用。
面向未来的重要投资线索：产能周期逐步筑底的行业将具备更大的业绩与估值弹性。客观而言，现有的政策举措还难以对经济起到立竿见影的效果。但是，从投资的角度我们的建议是在不考虑政策前景下去讨论哪些行业能够在2025年逐步触底，政策本身提供额外弹性。现阶段产能过剩集中在中下游制造业：传统资源品中的建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工；先进制造中的专用设备、电气设备、有色（能源金属）、汽车、TMT设备。从产能拐点和股价拐点看，传统行业重点看供给收缩和价格回升，股价弹性在产品价格上行后显现；先进制造重点看需求提速，投资关注需求催化剂（经济回升/技术创新）。往后看，传统行业拐点需观察，先进制造领域存在亮点：需求筑底或回升的半导体、工程机械与产业链优势明显的电池和汽车行业龙头。
行业比较：组合保持进攻性，短期看好“化债”主题，加大成长配置。决策层对于经济形势与资本市场态度的转变，不确定性下降投资组合从追逐稳定转向进取。行情先拉升后震荡，先价值后成长，震荡相持阶段要考虑增长和估值。推荐：1）化债力度空间，看好资产质量及现金流预期改善的机械/建筑/环保/计算机信创。2）成长是未来行情的重点，推荐产能周期逐步筑底、龙头优势明显的电子/汽车/电新（电池）/工程机械。主题推荐：地方化债/自主可控/人工智能+/国资并购。
风险提示：政策不达预期、地缘政治冲突、需求超预期下滑等。
（文章来源：证券时报）
