主持:
唐燕飞
圆桌嘉宾:
国信证券资产管理总部权益投资总监马俊
招商证券资产管理有限公司副总经理李权胜
国投证券研究中心总经理邵琳琳
长城证券首席经济学家汪毅
培育发展新质生产力,须壮大耐心资本。耐心资本有哪些特征,如何壮大?壮大耐心资本将给资本市场生态带来怎样的深层次影响?本期上证圆桌邀请国信证券资产管理总部权益投资总监马俊、招商证券资产管理有限公司副总经理李权胜、国投证券研究中心总经理邵琳琳、长城证券首席经济学家汪毅,对上述议题展开探讨。
政策助力长线资金参与度持续提升
上海证券报:耐心资本具有哪些特征?
马俊:耐心资本是指专注于投资优质实体产业公司,支持实体产业发展,伴随优质公司成长的资本。
我国股票市场发展时间相对较短,整体而言,参与者尚未形成成熟的价值投资观,因此耐心资本还属于“少数派”。分辨哪些资金是坚持价值投资与责任投资的耐心资本,可以从三个方面入手:一是通过深度基本面研究来筛选优质企业,而非跟风炒作、追捧热点;二是投资优质企业,而非投资金融工具产品;三是以长期投资伴随企业成长带来的收益为主,而非通过高频交易、量化交易等方式去获取资本利得。
邵琳琳:耐心资本有四个主要特征:第一,注重长期投资,对市场的短期波动持理性态度,更关注长期的增值潜力;第二,聚焦重大科技创新、国家基础设施、基础教育和人力资本提升等领域;第三,具有稳定资金和高容忍度,能忍受风险和波动,具备很强的战略定力;第四,往往逆周期布局,倾向于在市场低迷时期进行投资,从而避免顺周期的投机炒作。
在一级市场,耐心资本多指进行中长期投资的私募股权基金。从成熟海外市场经验看,耐心资本主要指主权财富基金、养老基金、长期主义投资者的资金等。在二级市场,养老金、保险资金、产业资本等长线资金均可成为耐心资本。这类资本资金来源稳定、投资框架明确、投资久期较长,能够改善市场投资者结构。
李权胜:耐心资本的特征主要表现为:价值投资,真正重视企业和市场内在的投资价值,尤其在市场波动的情况下,勇于逆周期布局;责任投资,对于所投企业和行业有超越一般基于财务指标所做投资的要求,在经济转型和社会发展方面起到积极作用;长期投资,具备较长时期的投资目标,可以阶段性承受较高风险,在实际考核中坚持长周期的理念。
上海证券报:社保基金、保险资金、养老金、长线投资资金在A股市场的参与程度如何?
李权胜:社保基金对A股市场的投资期限超20年,在公募基金及券商中精选近20家优秀投资管理人,目前投入的资金也达到万亿元级别,年均市场回报较为可观;养老金包括企业年金、职业年金等,其中职业年金总体管理模式参考社保基金;保险资金由于存在公司产品结构差异、公司阶段性发展目标不同等因素,资金负债属性有一定差异,其在A股市场的投
资表现距离耐心资本有一定差距。
马俊:在政策的引导下,长线资金在A股市场的参与度不断提升。数据显示,险资持有A股流通股市值从2013年的5986亿元增至2023年的1.5万亿元;截至2024年一季度,险资持有A股流通股市值增至1.95万亿元,占A股总市值的2.86%。养老金方面,截至2024年一季度,其持有A股流通股市值达1.30万亿元,占A股总市值的1.91%。
邵琳琳:长线投资者在A股市场的参与度逐步提升。截至2023年底,社保基金合计持有A股数量,约614.65亿股,而2023年三季度这一数据为603.93亿股;险资现身764只个股的前十大流通股东榜,其中新进个股155只,增持个股225只,保险资金合计持股数量约883.04亿股,而2023年三季度这一数据为869.55亿股。
完善考核方法培育更多耐心资本
上海证券报:6月19日,中国证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》(下称“科创板八条”),支持科技创新和新质生产力发展。投资科技创新企业,如何让资本“更有耐心”?
马俊:政策鼓励耐心资本在科技创新和高端制造等领域进行长期投资,特别是支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业,可助力企业度过相对困难的发展阶段。
科创企业发展初期业绩波动较大,因需要大量研发投入、技术及产品积累不足而更难获客,即使获客完成了订单,在应收回款和议价方面也有较大压力。同时,科创企业通常有较大的估值波动,因早期的PS(市销率)、市值空间折现等估值方法波动区间很大,经营一旦低于预期,就很容易陷入估值降维的困境。科创企业多拥有小盘股的特质,也会加剧市值波动,可能会让耐心资本承受较大回撤。这就要求耐心资本一方面做好扎实的基本面研究,挖掘真正有长期发展潜力的科创企业,另一方面聚焦长远目标,保持战略定力。
汪毅:与新质生产力相关的硬科技产业研发投入大、研发周期较长、不确定性大,需要付出更多“耐心”,不能只关注盈利等财务指标和短期市场波动,同时须综合考虑技术创新是否符合国家战略以及产业政策方向、研发投入规模等因素。这对耐心资本的投研能力等提出了更高要求。
创投“募投管退”链条目前仍未做到循环畅通:在募资端,硬科技领域缺少长期资本,除社保基金、养老金外,须吸引更多社会资金进入;在投资端,社会资金不易对接具有潜力的投资对象,需要政府部门建立投资对接制度;在管理端,完善并严格落实好《私募投资基金监督管理暂行办法》等措施,按照“科创板八条”的要求,给予质地好、有潜力的公司一定的上市融资便利;在退出端,耐心资本需要有效的退出渠道,优化相关退出政策,促进资金良性循环。
上海证券报:“淡马锡模式”对培育耐心资本有哪些借鉴意义?
李权胜:淡马锡等主权基金的投资实践有不少借鉴意义。除专业独立的决策外,还有三方面可供借鉴:一是投资以国家利益最大化为原则,而不是单个企业或单个行业的阶段性发展最大化为原则;二是全球化布局,目前淡马锡70%的资金投资海外;三是在大类资产配置层面积极进取,给予权益类资产较高权重,除持有各个经济体的主要上市公司股权外,还持有大量未上市公司股权。
邵琳琳:淡马锡模式、加拿大年金等主权财富基金模式有四方面借鉴意义:一是这些基金通常采用长期投资策略,注重长期稳健回报而非短期利润;二是这些基金通常拥有多元化的投资组合,涵盖不同行业和地区,以分散风险;三是这些基金通常由专业团队管理,采用科学化的决策流程,例如行政管理与产权管理分离、多元化董事会监督机制等;四是这些基金通常具有严格的风险管理体系,确保投资的安全性。
资本“更有耐心” 优化市场生态
上海证券报:如何壮大耐心资本?
邵琳琳:第一,设立专门的风险投资基金,专注于早期阶段的创新项目,能够承受较高的风险,以期获得高额回报;第二,建立风险分散机制,通过构建多元化的投资组合,耐心资本可以分散风险,避免因单一投资失败而遭受重大损失;第三,建立与长期投资业绩挂钩的激励机制,鼓励投资者和管理团队关注长期价值而非短期利益;第四,建立风险管理机制,设立专业的风险管理团队,对投资项目进行全面的风险评估和控制,确保投资的安全性;第五,建立研究与教育机制,加强对市场和投资领域的研究,提高投资者的专业素养,培养更多长期投资者。
汪毅:一是形成耐心资本“募投管退”全链条的循环畅通,政府相关部门形成对接潜在社会资本和硬科技优质项目的机制,完善并严格落实好《私募投资基金监督管理暂行办法》等措施,同时优化相关的资金退出政策;二是完善长线资金考核机制,适当延长考核周期,丰富考核标准,以匹配新质生产力的产业周期和产业新模式;三是完善资本市场制度和规则建设,用完善的制度稳定投资者预期,做好各部门的政策协同,严格落实好新“国九条”,用制度保障上市公司整体质量,提升长期投资的信心。
上海证券报:壮大耐心资本,将给资本市场长期资产定价和生态带来哪些变化?
李权胜:持续坚持耐心资本的价值投资、责任投资和长期投资理念,资本市场的长期资产定价和生态将得到大幅优化。具体包括:投资者更加注重上市公司长期投资价值;对于资质优良、真正具备成长性的上市公司,投资者会给予更多资源倾斜,从而真正形成资本市场的自我进化机制;在经济发展的不同周期,耐心资本进行逆周期投资,有助于降低资本市场波动;投资者不同时期的回报波动性将下降,其长期投资回报水平和投资体验都会有较大幅度的提升。
邵琳琳:壮大耐心资本,资本市场的长期资产定价和生态可能会出现以下改变:
一是投资者更加重视长期价值投资。随着耐心资本的壮大,市场将更加重视企业的长期价值和成长潜力,而非短期业绩或市场情绪。这可能导致市场对企业进行更为全面和长期的评估,包括企业的商业模式、管理团队、研发能力、市场定位等方面。
二是市场波动性降低。耐心资本通常不会因短期市场波动而频繁交易,这有助于减少市场的投机行为和不稳定性。
三是企业估值方法有所改变。长期资产定价可能会更加关注企业的基本面和未来现金流,而非仅仅依赖历史业绩或市盈率等短期指标。这将推动企业估值方法的创新。
四是企业治理结构得到优化。耐心资本倾向于投资治理结构完善、信息披露透明的企业。这将促使上市公司改善治理结构,加强信息披露,提高透明度,以吸引长期投资者。
五是资本市场国际化水平提高。随着耐心资本的壮大,资本市场可能会吸引更多国际长期投资者,这将推动市场的国际化进程。
六是创新和研发投资增加。耐心资本的支持有助于企业进行长期创新和研发投资,从而推动产业结构升级和技术进步。
马俊:在政策推动下,耐心资本将不断发展壮大,逐步改善资本市场上的投资生态,帮助投资者培养健康、长期的价值投资观,帮助优质实体企业得到资本助力,淘汰不良企业和不良资本。
(文章来源:上海证券报)