7月31日,日本央行宣布加息,将政策利率上调15个基点至0.15%至0.25%,并宣布逐步削减每月购债规模至3万亿日元,紧缩程度超出市场预期。那么,日本央行为何此时宣布加息,市场为何预期不到,又将产生怎样的效果?
从实际数据来看,6月日本CPI同比增长2.8%,核心CPI同比增长2.6%,虽然高出“2.0%左右”的政策目标,但考虑到“6月美国CPI同比增长3.0%,核心CPI同比增长3.3%,美联储预计在9月降息”,当前通胀高企倒逼日本央行加息的理由并不充分。
我们认为,当前日本通胀相对不算高,但未来可能螺旋式上升,这才是日本央行意外加息的核心原因。事实上,当前日本物价上升主要有三方面因素的推动。第一,由于此前维持低利率环境,较大的日美利差驱使日元大幅贬值,这增加了进口原材料的价格,从成本端推升企业定价。第二,日元大幅贬值也使得日本商品相对海外变得便宜,这大幅增加了海外对日本商品的需求。同时,去日本旅游的人数也大幅增加。第三,由于海外需求大增,致使企业人手不足,为了招到合适的工人,日本企业工资支出大幅增长。日本贸易联合会的数据显示,今年大型公司工资涨幅为5.19%,小型企业工资涨幅为4.45%,该涨幅创近33年来新高。
工资大幅上涨可能引发此前美国经历过的物价“螺旋式上升”,这或许是日本央行意外加息的主因。此外,日元大幅贬值也促使日本央行有必要通过加息来减少资金外流。那么,市场为何没预期到日本央行此次意外加息呢?
日本央行此前整体偏鸽派,对于紧缩始终持谨慎的态度,这导致市场产生了一定的错觉。事实上,日本央行也确实需要小心行事。如果日本利率大幅上行,那么将导致金融机构(尤其是保险资金)此前购买的长期国债大跌,从而影响金融系统的稳定性。此外,日本政府债务高企,也不支持利率大幅上行。
未来日本央行会如何做,又将产生怎样的影响?我们预计,日本央行仍面临两难,一边是通胀和汇率,一边是金融和财政。如果此次加息能避免日本通胀“螺旋式上升”,那么后续紧缩幅度大概率就会比较小。而若日本通胀真的失控,则日本央行可能不得不冒险大幅度收紧。
就资本市场来看,在美联储大概率将于9月开始降息的背景下,日本央行意外加息有助于日元大幅反弹,这在此前几个交易日已有所反应,后续日元兑美元或重回震荡走势,但其贬值压力最大的阶段已经过去,这同时也带来了近期人民币的反弹。
不过,从大的趋势来看,美元汇率可能会逐步回落。如果日本央行未来加息,将使人民币压力进一步减轻,为国内货币政策打开更大的空间。
(文章来源:上海证券报)