截至收盘,上证指数涨0.14%报2890.9点,深证成指涨1.45%,创业板指涨0.92%,万得全A涨1.01%;A股全天成交6105.1亿元,环比略增。家电板块全线爆发,家电ETF(159996)收涨5.46%。
【消息面刺激】以旧换新出政策,补贴资金中央支持,最高打8折,涉及多品类,超市场预期。
7月25日,国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》(下称《措施》)。补贴品类包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机共8类大家电。补贴标准为2级能效或水效标准产品补贴售价15%、1级能效或水效标准产品补贴售价20%。每位消费者每类产品可补贴一件,每件补贴不超过2000元。
【后市观点】目前压制A股的因素主要是基本面修复的速度不及预期,家电行业以旧换新政策超预期,有望有效刺激家电行业下半年需求。考虑到家电行业目前具备政策刺激+出海+高质量经营+分红较高的特征,在消费板块中值得重点关注。目前白电板块的估值在10倍出头,无风险利率下行背景下,板块估值有望进一步提升。
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数据来源:wind
【以旧换新政策-专家解读】
家电内需简单拆分为新房装修20%,二手房装修20%,刚需更新20%(损坏更新和保有率提升),改善更新40%。此次政策目标是提升改善更新的需求。申万宏源证券复盘并对比09年家电“以旧换新”,结论是此次政策力度显著加大,主要体现在以下多个方面:
1)覆盖品类更广:2009年政策涉及的补贴品类为彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑5个品类,此次政策在09年基础上新增热水器、家用灶具、吸油烟机3个品类;
2)补贴比例更高:2009年家电下乡政策明确补贴售价13%,节能惠民和以旧换新的补贴力度基本不超过售价的10%,此次政策明确购买2级能/水效标准的家电产品补贴比例为销售价格的15%,1级能/水效标准产品补贴比例将进一步提升至20%,显著超越此前补贴比例;3)补贴限价放宽:2009年政策中对于各品类补贴上限分别为--电视机400元/台,冰箱(含冰柜)300元/台,洗衣机250元/台,空调350元/台,电脑400元/台,此次政策单件产品补贴限价为2000元,大幅高于09年各品类的补贴上限金额;
4)补贴资金中央支持力度更大:2009年政策的补贴资金由中央财政和试点省市财政共同负担,其中,中央财政负担80%,试点省市财政负担20%,而此次政策明确支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担,东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%,相较于2009年政策而言,此次中央出资比例更高,地方财政的压力将有望减轻。
中金公司指出,2023年上述品类(除电脑外)合计国内零售规模超6500亿元。补贴幅度与2009-2013年全国性的家电下乡、以旧换新、两轮能效补贴等家电补贴政策力度类似。中央出资占比高,支持资金按照9:1原则实行央地共担,要求在2024年底前使用,预计或将导致2024年下半年家电集中消费。
招商证券指出,上一轮2008-2013H1家电下乡、以旧换新、节能补贴政策,合计补贴金额超过1500亿(每年平均不到300亿),拉动家电行业规模增量超过4000亿,拉动系数接近1:3。预估这轮家电财政刺激力度或超300亿元,倘若拉动系数2-3带动600-900亿增量需求,对应家电行业2024H2行业规模贡献幅度不低于15%。
【家电内需:消费降级】
奥维云网指出,2024年上半年,中国家电市场零售额为4145亿元,同比下降3.8%,预测2024年国内家电市场零售额将同比下滑3.6%。
其中白电市场零售额2319亿元,同比下滑7.0%,零售量7774万台,同比下滑3.6%。618线上市场零售量2271万台,同比增长5.2%,零售额490亿元,同比下降2.5%。在消费降级和空调品类价格大幅下降带动下,整体市场呈现出结构和价格双双下行特征。
我国家电市场主要品类已进入成熟阶段,市场基本盘也由新增需求转向更新需求,家电地产后周期的属性已经明显下降,2019-2023年中国家电零售额规模CAGR基本持平。国家统计局数据,2023年彩电/冰箱/洗衣机/空调百户保有量分别达到108台/103台/98台/146台,可以看到核心品类发展已基本成熟。
面对相同的外部环境,空冰洗产业表现各有不同。空调行业经历了2022-2023年市场大年,2023年下半年进入补库阶段,但在补库空间消耗完毕后,2024年整体零售端需求疲软。叠加今年天气因素影响较大,尤其是华南、华东主力区域长期阴雨,不像去年高温。
冰冷产业依然在换新需求驱动通道,在以旧换新驱动政策下需求逐步释放,市场整体稳健。今年值得关注的是在需求不足背景下,产业技术升级路径缺乏有效支撑。
洗护产业在2020-2022年相对低迷。2023年市场有所恢复但由于头部企业的策略调整,市场整体竞争压力有增不减。而进入2024年节奏调整后的洗护产业,整体需求稳定,洗烘套爆发成为增长主力。
【家电出口,上半年亮眼】
中国家用电器出口金额1-6月累计同比+14.8%。2024年6月凉夏导致空调内销低于市场预期,但预计出口高增长有望延续到8月,主要是全球高温(中国除外)导致的海外空调需求超预期。国内家电企业目前比较像日本中期的情况,出口产品逐渐从以低廉的成本为优势的供应链低价产品,转向以产品创新和用户运营为基础的品牌型产品。
市场担忧美国提高中国出口家电关税风险,但目前来看,中国家电产业已经进行全球化产能布局,有能力应对美国关税的风险。而且2018年以来,美国进口中国家电产品的占比已经下降。
中信建投指出,中国家电产能在全球占据绝对领先地位,即使按照悲观假设国内产业遭受较强关税加征,短期内也难有替代者承接市场份额,因此国内出口量预计受损有限,影响更多在于国内公司、海外消费者的关税负担分配,且受益于产业链的难替代性,关税加征后家电公司转嫁能力相对较强。复盘18年以来的白电出口毛利率,整体稳中有升,利润率并未受到影响。
【分红】家电行业步入成熟期,仍然有一定的成长性,但终端需求相对来说变化不大。因此行业周期相对弱化,同时伴随着行业的成熟,行业分红率正逐渐提升。家电龙头ROE2021年以来稳定在20%左右,2021年以来家电板块分红水平逐步提高。新国九条重视公司的分红情况,家电板块现金流好,业绩稳健增长,预期未来分红率将维持稳定甚至持续提高。
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数据来源:wind中金公司,申万宏源整理
(文章来源:每日经济新闻)