7月5日,21世纪创投研究院联合LP投顾在北京举办“S交易最新趋势与最佳实践研讨会”。本次活动由南方财经全媒体集团指导,得到了北京股交中心、赋航资本的支持,以期探索险资、信托、AMC等参与S交易的趋势与最佳实践。
会上,北京股权交易中心基金业务部总监林智勤发表了题为《交易平台参与国资基金S交易的探索与实践》的演讲。林智勤观察到,目前在国资基金S交易中,往往会面临合规难题、交易难题、安全难题、审批难题等七大难题。对此,他分享了北股交为突破难题所做的一些尝试和探索。另外,他还对北股交参与S交易的一些情况进行了介绍。
国资S交易的七大难题与破局探索
林智勤表示,国资基金S交易中,首先会面临合规难题,如何定价,避免国有资产流失风险。破局办法是选择合适的交易场所,评估/估值确定交易底价,市场化竞价确定交易价格。
“怎样的交易价格才是合理的,我认为还是要交给市场定价,大家都在讲公允定价,其实没有特别公允的定价方式。交易价格有分歧,才能有交易。”林智勤说。目前的核心问题是,市场不足够大、不够活跃,大家在定价方面感到很难去做。但实际上买方包括专业机构,都对份额、资产有自己的定价。
二是交易难题,如何寻找合适的交易对手方。买方如何寻找合适的资产、卖方如何寻找合适的买方,是大家比较困扰的点。林智勤认为,破局的办法在于,第一,LP可以通过基金管理人寻找合适的买方做交易。第二,针对特殊资产,可以寻找合作方、产业方或者之前的LP来做交易。另外,也可以通过市场服务机构、北股交这样的交易平台,来寻找交易对手方。
三是安全难题,如何规避交易流程变化及资金安全风险。国资交易一般周期较长,为了保障交易过程不受影响,北股交设置了交易保证金机制。另外,有些买方会担心付款之后,卖方不配合做交割。有些卖方也会顾虑,对交割完之后是否能够拿到尾款。为此,北股交提供资金结算服务,保障交易双方的资金安全。
四是审批难题,审批周期长,难以跟上市场变化。在国资参与的S交易中,时常会碰到审批难题,有些交易会因为审批卡在某个地方,一拖就是好几个月。
从北股交角度来说,探索的破局办法是通过平台来进行S交易。因为原来国资转让不通过平台进行交易时,需要经过转让行为审批和价格审批两个环节。价格审批时,国资机构的决策压力会很大,经常会批不下来。
通过平台进行交易时,只需要对转让行为进行审批,价格是通过评估、市场化询价的方式去确定,这在一定程度上能够缓解国资决策的问题。另外,国资转让会面临各种各样个性化的问题。北股交会帮助提供以往国资的案例经验作为参考,规避交易过程中有可能会踩的坑。
五是折价难题,是否能够折价交易。林智勤表示,目前国资能否做折价交易,还没有完全跑通,面临的决策压力还比较大。如果低于成本价,虽然退出的流程是合规,但还是会追问投资的时候是怎么判断决策的。
“现在能做的是通过平台做公告,第一轮流拍之后,第二轮可以按照9折继续挂。如果直接低于成本价去交易,很考验国资内部领导的决策力,也是需要一些制度的支撑,我们一直在推动相关的监管机构去做相应的突破。”林智勤说。
六是交易难题,接续基金如何解决关联交易问题。今年很多GP由于退出压力影响,希望尽可能提高DPI。参照海外经验做接续基金,是一种可行的方式。
这种模式在海外已经非常成熟,但在国内市场,接续基金的设立也面临一些困难。一方面,国内以成长期基金为主,大家对成长期投资资产的定价分歧比较大。另一方面,海外的信息披露相对比较充分,国内有一定欠缺。接续基金涉及关联交易时,大家都有所犹豫,担心国有资产流失。
北股交的探索经验来看,可以从两方面着手来帮助解决关联交易的问题。一是面向原LP和新LP,做充分的信息披露,二是一定程度上保障价格的公允定价方式,实现程序上的合规。
七是税收难题,如何避免多重征税等问题。北股交也有一定的政策沟通功能,希望收集市场声音反馈给监管机构,推动解决相关难题。
北股交已实现88单份额转让,平台交易有三点误区需澄清
随后,林智勤介绍了北股交的基本情况。他表示,北京股权交易中心成立于2015年4月,是全国首家获中国证监会批复的股权投资和创业投资份额转让平台。目前,北股交份额转让已经上线88单,上线规模达131.52亿元。份额质押完成61单,质押规模达134.5亿元。
在平台完成的这些交易中,交易方式以单向竞价为主,价格发现功能初显,最高实现溢价近200%。交易份额主要在0-5000万份,交易金额主要在0-5000万元。转让标的基金类型实现合伙型、公司型、契约型全覆盖,资产类型以科创成长型基金为主。转让方类型涵盖财政部门、央企、地方国企、民营机构等。
林智勤还指出,目前外界对北股交的平台交易存在三点常见误区,需要进行澄清。一是,误认为通过交易平台交易,会造成交易双方信息泄露。但实际情况是,北股交是非公开交易市场,兼顾私募性和国资监管要求。平台实施双层信息披露机制,精准确定披露范围。并且平台有着严格保密制度,防止信息泄露。
二是,误认为通过平台交易周期长,流程复杂。对此,林智勤表示,平台交易周期可控,最短6个工作日可完成。并且平台交易流程明确,且权责清晰。另外,通过平台交易可简化审批流程,缩短整个交易周期。
三是,误认为国资基金份额转让可通过产权交易机构进行。但实际情况是,不是所有的场所都可以做基金的交易,按照国务院的相关要求,交易的场所是需要证监会批复。私募基金属非公开募集基金,转让不能公开进行。产权交易机构以国有产权交易为主,不具备基金份额交易场所“牌照”。并且,国务院国资委明确支持基金份额转让平台。
(文章来源:21世纪经济报道)