上游价格无限探底、主产业链全面亏损、减产甚至停产,供需严重错配中的光伏行业,正处在产能持续出清阶段,也步入了“冰河期”。
预期与现实交织,首先是由预期引领现实,其次才是现实修正预期。2024年上半年,光伏产业链全线跌价、部分A股公司单季度首亏,股价持续下跌系市场对中期乃至全年业绩悲观的预期,背后是产能出清时长的不确定性。基于上半年产业链价格走势,市场普遍预计2024年光伏主产业链的半年报或出现大面积亏损。而截至6月末,硅料、硅片价格尚未止跌,市场情绪是否有了变化?
过去数年,光伏是资本吸引力最强的产业,相关上市公司2020年以来的定增募资规模达到约1500亿。产能狂飙突进,供给侧压力逐步显现,产业链跌价、周期下行随之而来,加上宏观经济周期,光伏产业进入第四次大洗牌。回溯过去几轮光伏洗牌,直到部分玩家被淘汰出局,供需错配明显收窄后,行业才将缓慢进入上行阶段。
A股即将迎来2024年中报披露窗口,也是本轮光伏产业周期下行的首份半年报。这份现实成绩单将如何修正光伏板块估值,产品跌价将如何影响上市公司的资产负债表?将成为最大看点。
光伏遭遇业绩估值“双杀”
上半年,光伏行业遭遇业绩与估值的“戴维斯双杀”。数据显示,今年首个交易日,光伏板块总市值合计1.94亿元,到6月28日收盘总市值合计为1.48亿元,半年缩水4600亿元。34只光伏股在6月份创下近500天内的股价新低;若拉长时间线看,光伏板块上半年跌幅中位数为28%,有42只个股下跌超过30%。
隆基绿能(601012.SH)今年6月创下历史最高单月跌幅(24.58%),距离市值跌破千亿还差不到六个点的距离,该公司今年一季度净利润亏损23.5亿元,被认为是行业洗牌的标志性事件。另一家硅片龙头TCL中环(002129.SZ)亦在本月创下2020年以来的新低,年内累计下跌44.7%。
接受第一财经记者采访的多名私募、光伏行业人士认为,市场看空光伏主要有以下几个因素:首先,产能优化与出清不会一蹴而就,且当前中上游价格尚未止跌,洗牌对经营业绩与资产负债表的影响未完全体现;其次,经过几年高速发展后,光伏已经发展为成熟产业,不适用成长性估值定价,短中期很难出现新增长点。
硅业分会近日发布了光伏上中游产业链的最新报价,受市场供需错配影响,硅料、硅片价格环比继续下跌,单晶致密料成交均价为3.46万元/吨,相较前两次报价下跌6.23%。硅料厂选择停产检修,抵消多卖多亏的尴尬局面。截至本周,国内多晶硅在产企业数量为19家,已经开始检修停产的企业数量维持在15家,可见硅料供需错配的程度。
硅片方面,据硅业分会统计,6月国内硅片产量51.31GW,环比减少13.98%,增量主要来自中环和高景,其余企业均大幅减产,其中专业化企业减产最明显达到10%。电池与组件环节均有不同程度减产。
从目前唯一一份中报业绩预告来看,形势并不乐观。锦浪科技(300763.SZ)的中报业绩预告显示,公司预计上半年归母净利润为3.25亿元-4亿元,上年同期为6.27亿元,同比下滑48.14%-36.18%。须知,锦浪科技从事的光伏逆变器属于光伏辅材产业链,产品制造不使用硅料,对硅料价格不敏感,装机需求才是决定逆变器供需的核心因素。
对于光伏中报,一位华东地区私募负责人对第一财经记者表示,光伏中报业绩盈亏并不那么“重要”。“从各环节的减产节奏来看,7月减产将是大概率事件,高位库存与总量供过于求的双重压力下,短期很难看到光伏板块盈利抬头,上游价格磨底期也使得下游环节举棋不定,下游库存亦有上升迹象。”前述私募人士表示。
长期负债上行后,二季度如何影响资产负债表
2024年下半场的光伏或将迎来更多争议下的博弈,关于价格触底、产品出海、海外贸易限制等,也关于旺季装机与全产业链跌价亏损的局面下酝酿的投资机会。那么投资者看光伏中报,主要看什么?
回溯过去几轮光伏周期,多数被淘汰出局的光伏企业是因为资金链断裂。“光伏不像养猪,小猪长到大猪出栏后总能换回一定现金,有些光伏二三线厂商停产数月后,可能就没有能力再开工了,彻底被行业淘汰。行业洗牌阶段,对于光伏上中游环节,我们更关注现金流、负债水平和偿债能力企业首先要能活下去。”前述私募人士对记者说。
头部公司隆基绿能6月初发布了募资金额100亿元的公司债券发行计划,引起市场热议。截至一季度末,隆基绿能的货币资金为573.14亿元,短期借款与一年内到期非流动负债合计约16.5亿元,长期借款110.53亿元。短中期内,隆基绿能不存在偿债压力,此举发债募资百亿被市场理解为储备足量现金“过冬”。
供需严重错配会如何影响上市公司的资产负债表,将在2024年中报披露后逐一体现,在这之前,我们先看一下光伏行业截至一季度末的负债情况。
Wind数据显示,截至2024年3月31日,光伏板块86家上市公司的短期借款合计1520.5亿元、一年内到期的非流动负债合计916.87亿元,环比去年四季度的变化值分别为136.4亿元、-21.97亿元,两项指标合计达2437.37亿元,环比上升约115亿元;截至一季度末的货币资金为3918.66亿元,环比下降约106亿元。即短期借款有所增长,但不存在短债偿还的明显压力。
长期借款的上升势头较为显著,截至一季度末,86只光伏股的长期借款合计4382.94亿元,环比增加了约566亿元。存货金额则从去年四季度的3390.01亿元,上升至3702.11亿元。
二季度光伏产业链跌价将如何消耗上市公司的现金,进而对资产负债表产生何种影响,或将在中报中揭晓。
严重“内卷”中还有什么值得关注?
光伏产业过去几年的扩产主要集中在主产业链,即硅料、硅片、电池与组件,也包括新老技术的迭代。相比主产业链,以光伏玻璃、逆变器为代表的辅材产业链,技术波动小、对硅料价格不敏感,供需格局更良好,也吸引了比以往更多的关注。
辅材环节典型如光伏玻璃,技术迭代到目前为止,玻璃仍然是电池生产使用的必需产品,且就目前的产业趋势来看,光伏玻璃短时间内不会被技术路线所抛弃。“目前行业主流的从单玻电池片变为双玻电池片,有望带来光伏玻璃需求的进一步上涨。就今年前五个月,光伏玻璃的供需相对平衡,是整个产业中,供需格局最好的环节之一。”前述私募人士说。
光伏玻璃呈现双寡头格局,福莱特和信义玻璃的合计市占率占比约40%。主产业链盈利全面下行之际,福莱特今年一季度仍实现业绩正增长,公司实现营业收入57.26亿元,同比增长6.73%;归母净利润7.60亿元,同比增长48.57%。
辅材产业链以外,由于光伏组件价格大幅下跌,光伏电站、系统成本也显著下降。“光伏本质上是要付出更廉价的电,经济性角度来说,今年光伏发电项目的经济性/投资回报率仍将保持在具有较高吸引力的水平。”上述私募人士说:“主材环节的价格走势是最难把握的,行业出清尾声最快有望在1-2个季度后出现。当前时点,投资者可以适当把关注度从光伏主产业链中挪开,更多看看下游电站,甚至是与发电强相关的特高压建设等衍生条线。”
(文章来源:第一财经)