有色金属连续大涨

　　近日，有色金属出现连续大涨，主要反映了全球经济企稳复苏、通胀再次抬头，而有色金属供应端受限，需求端受益于新能源周期。

　　4月3日，LME铜上涨3.15%，报9295美元/吨，直接刺激因素在于美国3月ISM服务业PMI表现不及预期，同时鲍威尔在最新讲话中依旧重申年内降息的观点，继续提振做多情绪。

　　LME基本金属期货周四全线收涨。领涨的伦锌涨3.8%，去年年末以来首次收盘逼近2650美元/吨，和伦铜、伦铝、伦镍均连涨四日；伦铜涨幅略超1%，在周三收创14个月新高后，收盘突破9300美元/吨，并创2022年6月以来收盘新高；伦铝连续两日创去年2月下旬以来新高；伦镍创逾两周新高；伦铅涨2.7%，连涨两日至三周来高位；伦锡连涨三日，一再刷新两周多来高位。

　　“近期铜价再度走高，并创出年内反弹以来的新高，但投资者对铜价却产生较大分歧，看空者主要聚焦在基本面的需求端，看多者更多聚焦在宏观层面和基本面的供给端。”光大期货有色金属研究总监展大鹏表示，一季度“两大风险事件”相继落地：一是美联储3月议息会议选择按兵不动，点阵图显示年内仍维系三次降息，也就是说，美联储从加息周期转为降息周期仍是确定性的事件；二是日本央行宣布结束负利率及YCC政策，取消对日股ETF和REITS的购买，但仍继续购买国债。从结果来看，市场关注的两大事件并未对全球金融市场产生较大扰动，负面情绪被很快消化，显示海外市场风险偏好仍处在持续乐观的环境中。国内方面，经济保持韧性，制造业PMI重回扩张区间，市场也存在稳增长下政策出台的预期。

　　具体来看，美国3月ISM服务业PMI仅录得51.4，低于预期的52.8，2月为52.6。其中，价格指数从前值58.6降至53.4，创下2020年3月以来的最低水平，指向成本上涨节奏放缓。这一数据重新引起了市场对美联储降息的期待，美元指数回落明显，美元回落对铜、铝等基本金属整体构成利多。

　　中州期货研究所所长金国强告诉期货日报记者，近期铜价延续强势表现，主要矛盾在于矿端供应紧张的问题仍未得到解决，市场预计铜精矿供应紧张将影响后续精炼铜产量。根据第三方机构的统计，截至2024年3月29日，铜精矿现货加工费指数报6.38美元/吨，周环比继续下降4.25美元/吨。CSPT小组召开2024年第一季度会议，会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费，并再次倡议联合减产，建议减产幅度5%—10%。铜精矿现货加工费继续走低与CSPT小组会议倡议联合减产，使得市场对供应转紧的预期得到加强。

　　事实上，当前基本面仍然呈现强预期与弱现实的格局。金国强介绍，3月电解铜产量仍高于预期。据第三方机构统计，3月中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加4.92万吨，同比增幅约为5%，且高于预期的97万吨。进入二季度，受TC持续走低影响，冶炼厂检修将明显增加。

　　需求方面，展大鹏表示，春节后需求启动缓慢或者下游订单不及预期正被市场正视，最近通过与部分加工企业交流发现，节后订单绝对增量有限，这部分受房地产和基建订单拖累较大，新能源部分订单也受到招标和成本影响有一定后延，节后需求亮点主要集中在空调排产计划不断走高下对铜管的需求，但总需求仍然偏弱。“不过，市场并不认同铜需求会有问题，症结就在于市场认为下游加工企业只是因为铜价不断走高而延后补库，并不是需求本身的问题，这也有待二季度传统旺季的验证。”

　　此外，库存方面，记者了解到，截至4月3日，国内铜社会库存38.8万吨，实现了连续两周去库，主要是进口到货减少所致。实际消费依旧偏弱，广东地区出货量略高于2万吨，而往年同期在3万—5万吨，目前社会库存总量仍比去年同期高18.57万吨。

　　展望后市，金国强认为，在铜精矿供应紧张与低TC的格局下，冶炼厂减产的叙事仍支撑铜价，后续关注二季度冶炼厂检修排产与库存去化情况。

　　在展大鹏看来，目前基本面不能给价格带来太多支撑，反而是一种掣肘。当前铜价不断走高呈现出宏观预期和基本面现实的背离，市场热议的供给问题未实质性发生，但需求不及预期的问题却日益凸显。短期宏观面依然维系偏良好的氛围，内外偏乐观的市场情绪依然支撑着铜价，加上潜在的铜精矿供给问题，铜价可能继续走高并再度创出高点，但二者背离的风险值得重视。关注点主要在于二季度传统旺季下终端订单增量及社会库存去化情况。

　　“目前看铜价短期或尚未见顶，月内沪铜预计在72000—75000元/吨波动，伦铜在8850—9200美元/吨波动。主要支撑因素有三点：一是宏观降息预期偏乐观，3月FOMC预期偏鸽（年内3次降息）。二是原料紧张，现货支撑仍在。目前看原料紧张格局延续，TC进一步走弱。三是临近旺季，市场对需求改善仍有期待。叠加冶炼厂在4月、5月确实有一定超季节性检修预期，多头情绪尚未释放完毕，因此节后价格可能持续上行至75000元/吨一线，极端情绪发酵下价格可能短暂冲击77000元/吨。”金瑞期货研究所副所长龚鸣说。

　　龚鸣提示，本轮价格的上行与基本面的基准预期有一定背离。二季度基准假设下去库不及季节性。供应端国内产量超额检修量级有限，绝对值仍在96万吨的偏高水平，进口预计在非洲增量贡献下保持高位。消费端喜忧参半，虽然新能源、家电保持高增长，但地产、基建持续低迷，旺季消费预期中性。二季度大概率去库不及季节性，现货支撑或逐渐证伪，如果宏观方面不出现极大反转，价格单边趋势持续性有限，二季度仍有回落的可能。

　　据中泰期货有色金属分析师彭定桂分析，电解铝方面，云南再次面临干旱问题，复产预期受阻。不过，从需求端来看，旺季不旺明显，高价格下需求受到抑制，导致库存去化缓慢。据SMM调研了解，3月电线电缆样本企业开工率为71.88%，同比低15.18个百分点，创2017年以来新低，当前市场需求表现并不理想，部分企业计划通过检修来应对高铜价局面。库存端，铜、铝、锌国内库存旺季表现均比较差，库存去化明显晚于往年同期，铜、锌库存更是处于近三年同期偏高水平。根据SMM4月3日的数据，国内电解铝社会库存38.8万吨，高于去年同期20万吨左右水平。

　　“当下行情主要有宏观预期和情绪催化，下游需求明显跟涨乏力，铜创疫情以来新高，铝处于疫情以来高位水平，但成交量并没有显著增加，牛市特征不显著，反映了产业和宏观的博弈。”彭定桂说。

（文章来源：期货日报）