市场关键期基金调仓暗流涌动。

　　公募基金2023年年报披露完毕，基金经理底仓全部曝光。近年来，市场结构悄然生变，其背后暗藏着机构布局新动向的徐徐展开。从今年以来各板块表现来看，机构调仓布局的趋势仍在延续，并且分歧有所缩小。

　　基金隐形持仓股是刻画基金经理投资风格的有效维度之一，对于持有人而言，观察基金隐形持仓股风格的变化或许能够看透基金经理的“小心思”。

　　为下一阶段投资筹谋新方向

　　近年来，市场风格多变，多重因素叠加让基金经理不得不进行“多手”准备，在重点布局的同时，还要时刻为下一阶段投资筹谋。

　　基金经理既要考量重仓股的落袋为安或者及时止跌，同时，还会用小部分资金试仓，潜伏于风格转换的预期之中。

　　天相投顾数据显示，AI成为公募基金2023年集中进攻方向，在净买入金额前十的个股中，出现了海光信息、中兴通讯、沪电股份、工业富联等AI板块相关个股，且这些个股2023年均收获较高涨幅。

　　李晓星的银华心怡基金十大重仓股分布于军工、消费和制造业，而从其隐形重仓股中，却不难发现，多集中于大消费板块。李晓星2022年年报、2023年半年报的隐形重仓股还多为科技相关个股，2023年年报中，该基金十大隐形重仓股中则出现了多只酒店、家居、食品等大消费板块个股。

　　李晓星表示，乐观者不是相信永远阳光明媚，但总是不断寻找方向。当前很多行业到了较深的低谷期，同时也到了龙头企业可以更放心大展身手的时期。

　　凭借煤炭行情一举成名并拿下年度业绩冠军的万家基金黄海，也在尝试新方向。其2023年底的隐形重仓股则充分显示出其不拘泥于煤炭股的丰富配置，除了煤炭股，还有宁波银行、中国海油、中国石油、工业富联等，既有雷同于煤炭板块、偏防御的高股息公司，还有进攻性强的AI龙头。

　　从十大重仓股变化来看，王鹏的宏利转型机遇基金重仓股从泛AI转向更为集中的算力，表面看基金经理持仓更加极致。实际上，王鹏的十大重仓股之外，则透露着新布局。如宏利转型机遇基金隐形重仓股有东诚药业、光库科技、神州数码、澳华内镜、派林生物、长安汽车等，除了信息技术外，医疗生物板块成为王鹏隐形重仓的最大板块。近年来，王鹏频繁调仓换股、追逐热点，而医疗生物板块已连续3年股价下跌，王鹏尝试抄底该板块，或对其底部反弹抱有期望。

　　王鹏在基金年报中解释道，影响市场的因子太多，每个阶段都有不同的因子主导市场。在追求更高的胜率，就需要找出长期最客观的因子来做判断。他在看好人工智能同时，认为医药、周期半导体等也都存在明显的机会。当前时间点仍然坚持“投资景气行业龙头，追求戴维斯双击”的方法。选择那些长期空间大、短期业绩好的公司，回避短期主题催化透支明显的公司。这种方法核心是追求业绩超预期带来的估值业绩双升，长期超额收益明显，但在讲逻辑不讲业绩的阶段会相对弱势，但拉长时间该方法的风险收益比仍然会突出。

　　隐形重仓股可成为业绩的放大器

　　当基金经理尝到调仓的“甜头”后，其隐形重仓的公司将成为业绩的放大器。

　　以永赢股息优选基金为例，前十大重仓股方向变化不大，清一色的央国企，属于电力、能源、传媒等领域的高股息。

　　在去年市场调整的背景下，该基金取得不错业绩表现，高股息也成为市场追捧的新方向。在尝到高股息带来好业绩的甜头后，基金经理对高股息板块的持有也更加坚决。

　　2023年半年报，该基金隐形重仓了达仁堂、东阿阿胶、安井食品、红蜻蜓等多只中药和消费股。在2023年年底，该基金隐形重仓组合已剔除上述股票，转向昆仑能源、皖能电力、中国电力、中国移动、中南传媒、国投电力、中国石化、沪农商行、江苏银行等多只能源、电力、传媒、银行股。截至3月31日，该基金今年以来净值增长率超过17%，基金业绩排名前列。

　　对于调仓的思路，基金经理许拓表示，该基金从2023年四季度开始重新明确投资目标，不追求过高过快的短期回报，而是追求更加确定的回报。基于以上思路，对持仓进行了优化，降低了波动率较大的个股配置，增配了经营模式简单、稳定，估值偏低的个股，同时增加了收益兑现频次。

　　记者此前对基金数据进行的统计显示，主动权益基金中，超两成基金的十大重仓股市值占其股票投资市值的比例不超40%，表明这些基金产品的持股集中度较为分散。有些基金经理会在隐形重仓股中布局十大重仓股之外的非主流行业。

　　一位基金投资总监曾在接受券商中国记者采访时表示，他的投资组合行业权重是相对集中、适度分散的打法，整个权益仓位的50%会给到4—5个行业，剩余的50%仓位会分散到其他10—12个行业，总的下来，会覆盖15—18个行业。所谓的隐形重仓股也是其投资组合中的重要一部分，这些组合的表现对基金业绩的贡献甚至不亚于十大重仓股。

　　如曾豪管理的博时成长精选基金，持股数量从2022年年底的88只增加至2023年年底的153只。除了十大重仓股之外，隐形持仓股中不少公司今年业绩表现突出，为基金整体业绩贡献不小。

　　基金经理走心思考

　　在市场的关键时刻，基金经理走心思考，无论是对市场整体估值、投资性价比还是公司商业模式的转变，都从侧面佐证了基金经理大幅调整隐形持仓股是当下的必然选择。

　　2024年全年看，黄海表示，将依然立足于绝对收益，上游能源股低估值、高股息、低负债、高现金流的特性，当前依然未被市场充分定价，是在国内外宏观预期逐步企稳条件下的攻守兼备的优质稀缺资产，将继续重仓持有。同时，他表明了重仓股之外，也会积极挖掘一些估值处于底部的全球定价工业品、景气制造业以及部分有望超预期的大众消费带来的投资机会。

　　易方达基金经理张坤则认为，随着中国经济进入高质量增长阶段，投资上市公司的框架保持稳定的同时，在某些具体的方面需采用更加严格的标准。如公司的治理、公司的估值、企业的商业模式等都在发生变化。张坤认为，这些变化应是结构性的，在粗放增长年代时常出现的“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”将更难复制，企业的经营需要更加精细化，现在需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。

　　“投资原则是不为短期宏观经济指标的弱势指标一叶障目，不为短期市场情绪所扰动，扎扎实实去寻找新常态经济背景下能够不依赖外延并购，仅凭借内生增长就能够实现20%左右确定性增长的公司。”安信基金张竞表示，耐心等待，在合适的价格区间买入持有，赚钱是大概率的事情。他相信，对无效的交易做减法，就是对自己的产品净值做加法。

　　“从风险偏好来看，定量的风险偏好ERP指标已经到达1倍标准差附近，向下空间已经很有限。”曾豪在加大持仓标的数量的深层次原因则是，更多公司满足投资框架的入选标准。整体而言，他从三维度分析模型来看，市场已经处于中长期大底部，权益要保持高仓位。

（文章来源：券商中国）