3月22日，“19中国人寿”将迎来赎回权行权日，这也是今年迎来赎回权行权日的首只保险公司次级债。

　　与此同时，近期2家险企选择不赎回次级债，引发了市场对中小险企不赎回风险的担忧。对险企而言，不行使赎回权可能意味着公司面临偿付能力压力或资本补充压力，此举会引发市场对其偿债能力的担忧。

　　据《证券日报》记者统计，今年共有7家保险公司发行的9只次级债将陆续迎来赎回权行权日，合计规模超560亿元。其中，主体评级为最高等级“AAA”的险企发行的次级债合计规模达515亿元。

　　多位受访人士对《证券日报》记者表示，对投资者而言，大型险企不赎回次级债的概率很小，个别中小险企因偿付能力压力较大等原因，可能存在不赎回的风险。从行业层面来看，中小险企不赎回资本补充债的风险可控，投资者不必过于担忧。

　　9只次级债

　　今年迎来赎回权行权日

　　保险公司次级债，指保险公司为了弥补临时性或者阶段性资本不足，经批准募集、期限在5年以上（含5年），且本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。险企次级债包括次级定期债、资本补充债和永续债这三类，其中，次级定期债发行规模较小，现存于市场的险企次级债主要为资本补充债和永续债。

　　国盛证券固定收益首席分析师杨业伟对记者表示，保险公司存量次级债都设置了赎回条款。以一家险企发行的“5+5”年资本补充债为例，按约定，在该险企行使赎回权后综合偿付能力充足率不低于100%的情况下，经报监管备案后，该险企可以选择在第5个计息年度的最后一日，按面值全部或部分赎回本期债券。

　　星图金融研究院研究员黄大智表示，险企一般会选择在行权日赎回“旧债”再发行新债。如果选择不赎回，说明受偿付能力限制等因素约束，发行新债面临一定的难度。面临这种情况时，险企需要支付更高的利息直至债券到期。与此同时，险企的市场信誉也会受到影响，再融资难度也会提升。

　　从今年来看，共有7家险企发行的9只次级债将陆续迎来赎回权行权日，合计规模达566.5亿元。除“19中国人寿”之外，其余8只次级债分别将于今年3月28日至11月20日迎来赎回权行权日。7家险企中，5家主体评级为最高等级“AAA”的险企发行的次级债合计规模达515亿元，分别为中国人寿、平安财险、太平财险、泰康养老、中英人寿。

　　从存量规模来看，据Wind资讯数据统计，截至今年3月19日，存量保险公司次级债共92只，债券余额总计3415.2亿元。其中，评级为“AAA”的主体发行债券共60只，所发行的债券余额总计2991.7亿元，占总债券余额的87.6%。

　　“目前来看，保险公司不赎回资本补充债的风险整体可控，高风险险企无论在体量上还是数量上的占比都非常小。”黄大智表示。

　　泰生元精算咨询公司创始人、英国精算师协会会员毛艳辉也对记者表示，个别中小险企不赎回次级债，对险企通过债券融资等方式补充资本的影响也较小。

　　市场仍需关注

　　个别中小险企风险

　　尽管保险行业整体不赎回风险较小，但对投资者而言，个别险企的不赎回风险依然值得关注。

　　杨业伟告诉记者，历史上发行的保险次级债中，险企选择不行使赎回权的共有8只、规模共183.5亿元，涉及6家险企，均为中小险企，这些险企资产体量小、主体评级低。

　　杨业伟进一步表示，导致险企不赎回的原因包括三方面：一是股东层面存在问题。次级债不赎回主体，大多受到股东信用风险的拖累，股东出现信用问题，往往会导致资金占用、违规关联交易、内部治理混乱等问题。二是偿付能力不足，存在资本补充压力。保险机构偿付能力不足时，可能选择不赎回次级债，以避免偿付能力充足率、资本补充压力进一步恶化。三是投资业务风险。保险次级债不赎回的另一个原因是投资暴雷，投资端出现风险需要加大减值计提，影响净利润，侵蚀所有者权益，导致资本实力减弱。此外，对于较为依赖理财型保险的中小险企，在投资端出现较大亏损时，还可能出现客户集中退保的情况，进一步影响现金流。

　　“目前存量次级债主体资质普遍较高，可关注信用资质较低的主体以及各主体资质变化情况。当下，在广谱利率下行、政策监管趋严的背景下，保险业投资端压力加大，市场仍需关注个别中小险企的资本补充压力和信用风险。”杨业伟说。

　　毛艳辉补充道，个别中小险企目前还面临两难选择：如果不赎回次级债，则后续几年支付的利息较高，推高了负债成本，会加剧利差损风险；但如果选择赎回，则面临偿付能力降低的压力。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，未来中小险企需要探索新融资方式，与其他金融机构或投资者建立战略合作关系，通过股权融资或债权融资等方式补充资本；同时，中小险企还需要通过提高盈利能力、降低运营成本等方式，增强自身资本实力。

（文章来源：证券日报）