近日，湖南恒昌医药集团股份有限公司（简称：恒昌医药、公司）闯关创业板IPO回复第三轮审核问询函，海通证券系保荐机构。

　　据招股书披露，恒昌医药属于批发业，是一家专注于服务中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构的医药流通企业。

　　本次上市，公司计划募集资金7.71亿元，主要用于恒昌医药总部基地项目、大健康产业集成服务线上平台建设项目和补充流动资金。

　　商业模式遭问询

　　近年来，恒昌医药的业绩迅速增长。报告期（2020年至2023年上半年）公司营业收入分别为18.49亿元、21.43亿元、30.00亿元和17.54亿元，2020年至2022年的年均复合增长率为27.37%；扣除非经常性损益后的归母净利润分别为8463.89万元、1.64亿元、2.12亿元和1.43亿元，2020年至2022年的年均复合增长率为58.27%。

　　招股书显示，公司依托自主研发的B2B商城建立了以自有品牌产品为核心的直供专销模式。报告期公司直供专销业务收入分别为15.19亿元、21.06亿元、29.51亿元和17.25亿元，占主营业务收入的比重分别为82.32%、98.31%、98.42%和98.43%。

　　据公司描述，直供专销商品在生产环节上与贴牌生产模式一致，但在销售环节主要依托自有B2B商城专销给会员客户，是一种创新医药流通商业模式。

　　恒昌医药在招股书中分别对比了同行业可比上市公司漱玉平民（301017.SZ）贴牌产品业务、华人健康（301408.SZ）医药代理业务和百洋医药（301015.SZ）品牌运营业务，同时指出，目前A股市场并无与公司直供专销业务模式完全一致的上市公司。

　　恒昌医药的直供专销业务的商业模式究竟是什么？

　　三轮问询函中，监管要求恒昌医药以简洁、平白的语言，准确客观地描述公司主营业务及商业模式。

　　根据恒昌医药回复，直供，指公司通过整合下游会员客户终端药品需求，以自有品牌授权方式直接向上游制药厂商定制化采购供货模式。专销，指公司自建销售团队，选择区域内优质医药零售终端为会员客户并将特定药品品规专供公司优选的会员客户进行销售的专营销售模式。

　　目前，恒昌医药拥有乐赛仙、佐安堂、初心、善举、草本至尊等多个自主系列品牌，截至2023年6月末，公司拥有医药产品品规2737个，自有品牌医药产品数量2152个，主要以中西成药为主，报告期中西成药平均收入占总收入的比重超过80%。

　　华人健康代理业务与恒昌医药直供专销业务模式类似，主要差异在于代理品种品规品类及数量以及下游销售渠道。

　　截至2022年6月末，华人健康代理品规545个，其中贴牌产品品规数量453个，贴牌商标为“正远”“福曼医”“国胜”等，贴牌商标23个。

　　此外，华人健康下游销售渠道为全国或者区域性的医药零售连锁企业及国胜自营药店，而恒昌医药聚焦基层医药市场，主要服务中小型连锁药店、单体药店以及基层医疗卫生机构。

　　曾因销售劣药被罚

　　报告期各期，公司的行政处罚中，有两次处罚事由为公司经营的药品中含“劣药”的情形。

　　第一次为2021年11月，恒昌医药因经营的药品奥美拉唑肠溶胶囊不符合药品标准规定，属于《中华人民共和国药品管理法》第九十八条第三款第（七）项规定“其他不符合药品标准的药品”的情形，被定性为劣药，被湖南省药品监督管理局处以没收违法所得74445元的处罚。

　　2022年2月8日，恒昌医药子公司和治恒昌再次因经营的药品奥美拉唑肠溶胶囊不符合上述药品标准规定，被定性为劣药，再次被天津药品监督管理局处以没收违法销售的劣药86盒并没收违法所得38134.4元的处罚。

　　上市前存未决诉讼

　　除此之外，上市前，恒昌医药子公司恒昌医药供应链（重庆）有限公司（简称“重庆供应链”）与英运物流（上海）有限公司（简称“英运物流”）存在合同纠纷。

　　具体来看，2021年10月19日，重庆供应链与英运物流签署了《第三方委托配送合同》及附件《第三方物流仓储配送任务书》《项目报价及职责清单》《重庆仓第三方物流KPI》，委托英运物流提供仓储配送服务。

　　双方合作开始后，重庆供应链认为英运物流未能达到向重庆供应链承诺的产能。在服务过程中出现订单出库顺序混乱、到货品种未及时上架、物流配送不及时、短货漏货等问题。且英运物流违反合同约定将部分服务分包给其他公司并出现因分包方未及时支付劳动报酬导致劳动者上门闹事的情况，严重影响了重庆供应链的日常经营，重庆供应链根据合同约定对重庆仓的KPI考核结果已触发解除合同的条件。

　　重庆供应链认为，英运物流的上述行为已严重违反合同约定，导致合同目的无法实现。2022年8月12日，为避免损失进一步扩大，重庆供应链向英运物流发出《合同解除通知》，通知其解除上述合同，并向重庆市璧山区人民法院提起诉讼。

　　2023年2月10日，英运物流向重庆市璧山区人民法院提交了《民事反诉状》，英运物流认为其依照合同约定投入大量资金并配备人员、装配设施设备，履约期间各项KPI指标良好、产能可以满足需求，而重庆供应链长期拒绝进行KPI考核，拖欠合同费用。

　　该案原定于2023年5月16日开庭审理，后法官考虑到案件的复杂性等因素，该案延迟至2023年6月19日进行第一次开庭审理。2023年10月30日，该案进行第二次开庭审理。截至三轮问询函问询回复出具日，法院尚未作出一审判决。

　　图片来源：招股书

　　据悉，重庆供应链本诉诉讼请求涉及的总金额为329.43万元（除诉讼费、财产保全费等实现债权的费用外）。若公司完全败诉，需赔付英运物流反诉诉讼请求涉及的总金额为2601.68万元（除诉讼费用和2023年2月11日之后的逾期付款违约金外），占2022年净利润的比例为10.45%。

　　靠口罩业务大赚3亿

　　公司发展历史较短，于2015年1月才成立。界面新闻注意到，恒昌医药2020年的18.49亿元营业收入中，有3.15亿元收入来自口罩业务，占当期主营业务收入的比例为17.05%。2020年，公司口罩业务毛利率达到42.38%。

　　随着客户对口罩的需求降低及行业口罩产能的大幅提升，口罩产品市场日趋饱和，公司逐步减少了口罩业务，2021年至2023年上半年的口罩业务收入分别为1124.34万元、798.33万元和451.28万元，占主营业务收入的比例已低于1%。

　　需要指出的是，恒昌医药曾分别于2020年4月、5月与湖南康尔佳供应链有限公司签订熔喷布及无纺布买卖合同，约定由康尔佳供应链从江苏通亦和科技有限公司采购熔喷布及无纺布，后由于江苏通亦和科技有限公司违约未退回相关采购款，湖南康尔佳应付公司3372.03万元口罩原材料采购款。

　　公司于2020年末对该笔其他应收款全额计提坏账准备，2021年，恒昌医药与湖南康尔佳协商使用27项药品批件抵偿2150万元其他应收款。

（文章来源：界面新闻）