光大证券:坚定看好建筑央企价值重估与板块反转
2023年01月18日 07:41
来源: 证券时报
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【光大证券:坚定看好建筑央企价值重估与板块反转】光大证券最新研报表示,建筑央企板块反转的条件业已具备:估值较低,计提充分安全边际高;看好2023年基建景气度,订单获取有保障;行业出清市占率加速提升,龙头优势显著;政策春风已至,再融资放开如虎添翼。坚定看好建筑央企价值重估与板块反转,看好建筑央企估值率先修复至1PB以上,后续股权融资放开,地产边际改善,融资成本降低将持续优化建筑央企报表质量,实现ROE修复与现金流进一步改善。

  光大证券最新研报表示,建筑央企板块反转的条件业已具备:估值较低,计提充分安全边际高;看好2023年基建景气度,订单获取有保障;行业出清市占率加速提升,龙头优势显著;政策春风已至,再融资放开如虎添翼。坚定看好建筑央企价值重估与板块反转,看好建筑央企估值率先修复至1PB以上,后续股权融资放开,地产边际改善,融资成本降低将持续优化建筑央企报表质量,实现ROE修复与现金流进一步改善。

  全文如下

  【建筑建材】建筑央企,缘何重估——建筑央企研究动态系列报告之三

  建筑行业具备“资金密集”特性,再融资深刻影响建筑央企成长

  建筑行业是国民经济一大支柱行业,行业进入门槛低,竞争激烈且可替代性强,项目金额大,回款周期长,大型建筑企业往往异地施工且多项目并举,资金实力始终是建筑企业获取订单的一大核心竞争力。从中国电建中国能源建设的融资规模和经营指标对比数据中(两者业务体量、主营业务较为相近),可以看出融资对建筑央企的发展至关重要。一般而言,建筑央国企再融资除了面临地产政策约束外,还受到 PB大于1 的国资委考核约束,即只有当定增价格高于1.0倍PB时才能放行。中国化学中国电建的再融资诉求曾带来股价1-2倍的涨幅。当建筑央国企有融资需求时,才会在其内部形成真实的市值管理意愿及动力。而当前建筑央企估值较低,我们认为,随涉房企业再融资的放开,将催生建筑央国企真实的市值管理意愿及动力。

  压降资产负债率已获成效,再融资放开助推扩张

  自中央经济工作会议提出“三去一降一补”,央企降杠杆政策陆续出台,“十三五”期间建筑央企资产负债率整体不断压降,债转股持续推进,永续债发行增多,另辟蹊径虽压降了资产负债率并快速补充了运营资金,也带来了财务负担及少数股东权益的快速增长。参照历史情况,当前时点政策春风已至,我们认为建筑央企已经进入了发展的新阶段,考虑到当前建筑央企资产负债率已较2020年末有所提升,叠加股权融资政策春风已至,我们认为建筑央企板块的再扩张号角已吹响,行情反转箭在弦上。

  建筑央企基本面优异,估值修复在先,基本面仍将持续优化

  当前建筑央企估值处于历史底部,从收入与订单来看,行业集中度均较往年有较大提升,在地产周期底部,我们仍将持续看到行业出清,而建筑央企市占率提升势不可挡。地产开发业务上,建筑央企周期底部逆势拿地助推其地产业务扩张。基本面优异叠加政策反转,防疫政策放开经济活动有望回暖,多重利好下,我们认为建筑央企估值将率先修复至1倍PB,基本面上未来仍将持续看到其ROE修复及现金流改善,市占率提升逻辑亦将持续演绎。

  风险分析:国内基建投资增速不及预期;地产投资持续低迷;人民币快速升值。

(文章来源:证券时报)

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