新三板主题报告:晨光电缆:国网重点客户供应商 近年来成长性突出
2022年06月23日 16:54
来源: 安信证券
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  公司端:国家电网第一梯队供应商,2021 年业绩上涨21%。公司是线缆行业大型专业企业,产品主要分为电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆三大类,其中电力电缆的收入占比超过80%。公司产品的主要原材料铜材占比达70%以上;公司采取以销定产的生产模式,直销的销售模式,主要客户为国家电网、南方电网、福建亿力等,其中国家电网为最大客户,销售额占比高于75%。财务方面,2016-2021年,公司的营收规模呈现持续稳步增长态势,由16.04 亿元增至21.15 亿元,5 年营收复合增长率达5.7%,2021 年归母净利润达6,056.68 万元(+21%)。本次募投项目主要有矿物绝缘电缆建设项目、智慧晨光智能互联建设项目,其中电缆建设项目拟新增矿物绝缘电缆产能5250km,投产建设期约1.5 年,投产后,公司装备用电线电缆的年产能将从现有的19015km 上升至24265km,装备用电线电缆属于公司具有较高附加值的产品。

  行业端:政策积极推动新能源、轨交、核电等下游多领域有望行业集中度提升。

  电线电缆是输送电(磁)能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表,实现电磁能量转换所不可缺少的基础产品,广泛应用于国民经济各个领域,被喻为国民经济的“血管”与“神经”,其细分品类中,电力电缆和电气装备电缆市场需求分列前两位。

  国际电线电缆行业已经进入几大巨头之间垄断竞争的格局,全球最大的三个电缆制造商为意大利普睿司曼电缆公司、法国耐克森(Nexans)公司和日本住友(Sumitomo)公司。我国的电线电缆行业起步较晚,业内企业众多,但多数规模较小,2020 年规模以上企业数量已达到4,000 余家,且产品同质化比较严重,集中度偏低,全国前十大厂商的市场份额不足10%。产业链的角度看,电线电缆行业上游行业主要为电解铜制造业、电解铝制造业、以及塑料与橡胶行业,下游行业是电力、能源、石油化工、发电、通信、铁路、矿山、船舶等重要的国民经济领域。2019 年后,随着我国对新能源等行业的重视程度提升,电线电缆行业逐渐复苏,直至2021 年,我国电线电缆销售收入达1.12 万亿元(+3.6%)。近年来,随着国家对政策积极推动新能源、轨道交通、核电、海底电缆、高端装备等行业的发展,电线电缆行业有望获得持续增长动力。

  可比端:宝胜、万马为行业龙头,晨光电缆成长性优异。我们选取宝胜股份汉缆股份万马股份杭电股份中辰股份、球冠电缆作为可比公司。2021 年财务数据比较来看,1)规模:宝胜股份万马股份的营收体量均超100 亿元,公司与球冠电缆、中辰股份同处于20-30 亿元水平。2)成长:公司的营收增速与同业公司比稍弱,但是3 年利润增幅达288.14%,位居可比公司之首。3)盈利:由于产品结构的不同,公司的毛利率11.06%略低于可比公司均值13.32%;公司净利润处于行业高位,在业内公司普遍下滑的情况下,公司净利率达2.86%(+0.34pcts )。

  发行方案:本次新股定价采取直接定价、网上竞价或网下询价等方式,公司发行前总股本为1.4 亿股,发行股数区间为100 万股~4666.67 万股((含本数,不含超额配售选择权),发行底价为4 元/股,按2021 年的归母净利润计算,对应的摊薄市盈率区间为9.31X~12.33X,可比公司最新市盈率TTM 均值为21X。

  投资建议:公司体量处于电线电缆业第二梯队,产品种类丰富,对国电、南电的业务相关性较高,本次募投扩产的矿物绝缘电缆属于装备用电线电缆,在公司目前产品结构中毛利率较高,有望在投产后推动公司总体毛利率提升,从而带动业绩增长。公司本次发行估值区间为9.31X~12.33X,明显低于可比公司最新的市盈率TTM均值21X,建议关注并参与申购。

  风险提示:原材料价格大幅波动的风险、客户集中风险

(文章来源:安信证券

文章来源:安信证券 责任编辑:436
原标题:新三板主题报告:晨光电缆:国网重点客户供应商 近年来成长性突出
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