银行2022年度策略:银行股或迎春季躁动 三主线精选“小Β组合”
2021年11月25日 09:41
来源: 国盛证券
1人评论
东方财富APP

方便,快捷

手机查看财经快讯

专业,丰富

一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

提示:

微信扫一扫

分享到您的

朋友圈

  一、行业观点:近期托底+纠偏政策不断落地,年底-22Q1 社融信贷有望“先行企稳”,板块或迎春季躁动。

  1)货币:政策更加看重“防风险”与“稳增长”,Q3 货币政策执行报告中删掉了“总闸门”,且强调“努力完成今年经济发展主要目标任务”、“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”等;2)财政:资金端,近期地方债发行速度明显加快(前8 个月发行了1.85万亿,而9 月至今即发行1.43 万亿);项目端,“推动今年底明年初形成实物工作量”下各地项目集中落地,如根据深圳政府网数据,11 月3 日深圳Q4 新项目即启动了224 个,投资总金额4455 亿(而前三季度项目总投资5918 亿);

  3)信贷:8 月提前召开信贷形势会议,要“保持信贷的平稳增长”(2018、2019 两次会议召开后次年Q1 均迎来“信贷小高峰”);同时年底至22Q1多个领域信贷需求或有望提升:A、房地产:10 月以来相关纠偏政策频出,要“维护房地产平稳发展”、“满足合理的住房信贷需求”;按揭贷款方面,2021 年有需求但额度紧,22Q1 新的额度到位后这些需求将得到有效满足;开发贷方面,对于资质良好、符合银行信贷偏好的地产公司不会“一刀切”,仍将满足其合理的信贷需求,这也对明年的信贷投放有一定支撑作用。B、基建等:地方债发行加速+项目不断落地,或进一步撬动信贷需求。C、其他领域:制造业贷款、普惠小微依然是政策引导投放的方向,同时绿色金融方面政策支持力度也明显会增加(碳减排工具+2000 亿煤炭清洁高效利用专项再贷款等)。多措并举下,10 月金融与社融数据已现“企稳”迹象,社融增速企稳于10%,政府债券开始发力,住房贷款也环比回暖。

  总的来说,未来“房住不炒”基调不变、从“基建+房地产”的传统模式转型到“高端制造+科创驱动”的高质量发展趋势也不变。但当下政策纠偏和维稳的大方向是相对明确的,这有利于相关风险的缓释,加上Q1 历来都是信贷投放的高峰期,今年银行提早加大信贷储备力度的情况下,预计22Q1 信贷或迎来“小高峰”,信用环境有机会获得改善,当前银行股估值仅0.62xPB(lf)处于历史底部,充分反映了市场对于经济下行压力的预期,看好银行板块的估值修复行情。

  二、业绩基本面预测:行业有望保持稳健增长,银行间分化将加大。

  1) 规模增速:22Q1 有望小幅提升。随着社融增速企稳,以及“信贷小高峰”兑现,预计年底-22Q1 行业规模增速有望企稳回升,需关注各家银行的扩张能力(存款、资本、业务方向、资产质量是否已出清等)。

  2) 息差:或保持稳定,“同比压力”有望降低、对收入增速形成支撑。

  21Q3 银行业整体息差相比Q2 回升1bp 至2.07%,资产端9 月新发放贷款利率较6 月回升7bps 至5.00%,负债端存款自律机制成效显著,9 月新发生定期存款利率为2.21%,较5 月(自律机制优化前)下降0.28pc。易纲行长近期提出,“合理利差有利于银行更好地服务实体”,在政策环境不发生重大变化的情况下,银行息差或有望保持平稳。资产端新发放贷款利率有望继续保持平稳,负债端存款自律机制的红利仍将继续释放(测算若重定价全部完成,可降低上市银行存款成本率7bp 左右,提升息差5bps)。更为重要的是,对不少银行而言息差“同比压力”将减少,或将支撑收入增速回升。若未来银行业息差企稳于2.07%不变,预计到22Q1 左右息差“同比压力”将从目前-3bps 左右收敛回0。

  3) 资产质量:整体稳健的趋势不变,银行间分化将加大。A、当前银行的资产质量存量包袱较轻:近几年银行核销处置力度加大,存量风险已经大幅出清,不良认定标准基本上达到历史最严格的情况(上市银行不良/逾期已经超过 100%),当前银行报表的资产质量更加“干净、扎实”;B、目前市场较为关注的新增风险停留在个别企业,相关政策已边际宽松缓释风险,尚不具备行业性传染的条件。2021 年需特别关注银行之间资产质量的分化。A、过去几年的分化更多地体现为资产质量出清的节奏不同,如国有大行、招商银行宁波银行等从2017 年开始基本出清,此后不良生成等指标持续保持低位(0.5%左右),而随着拨备覆盖率达到一定水平后(招行440%,宁波510%),都加大了非信贷资产的拨备计提力度。表外方面,招行、宁波表外拨备池已分别达到了209 亿、29 亿,相当于其不良贷款规模的38.3%、46.4%,远高于上市银行平均的15.6%。表内非信贷资产部分,招行、宁波银行分别计提了496 亿、32 亿,占非标及信用债的10%、1.3%,占不良贷款的90.1%、51.3%。2019 年以来不少中小行开始逐步从上一轮风险暴露中走出,因此各资产质量指标的改善幅度明显更高(体现为不良生成率快速下降、拨备覆盖率迅速提升等)。B、随着大多数银行资产质量已从上一轮中“出清”,未来资产质量的分化将更加体现在银行风控、业务方向、经营区域的分化。比如在房地产、城投领域,优质银行本身房地产、地方债务敞口就较小(如宁波银行房地产贷款+按揭贷款占总贷款比重只有9%,招商银行地方政府融资平台广义口径风险业务余额2690.90 亿元,对公房地产全口径余额5204 亿,合计占总资产比重不到10%),此外有的银行已率先调整房地产的授信政策,如投向项目资质较好的一二线城市房企,提前确认不良等。

  总的来说,资产质量的分化使得优质银行的“稀缺性”更加突出。其出清节奏更早,存量、增量风险均有限,且应对风险能力较强,在拨备覆盖率较高的同时,过去几年在加大非信贷资产、表外资产的拨备计提力度,未来有能力保持业绩的稳定。

  4) 业绩:优质银行收入增速还有继续改善的空间。2022 年银行从低基数效应走出后,预计行业利润增速或将自然回落至疫情前的5%-8%,与GDP 增长相匹配。但收入端来看,在上市银行总资产同比增速为7.9%的情况下,利息净收入增速仍仅4.4%,而看到 21Q4-22Q1,部分优质银行:1)规模增速还有提升的空间;2)息差“同比压力”有望减轻;3)20Q4、21Q1 的营收增速较低(上市银行整体仅 5.5%、3.9%),形成低基数,再加上财富管理、投资银行、交易银行等中间业务收入中长期空间广阔,预计部分优质银行营收的增速还有继续改善的空间。

  三、个股推荐关注三条主线,精选“小β组合”。

  1)精选优质个股,穿越周期。本轮主要是存量风险纠偏,并非再开启一轮“房地产+基建”周期,优质个股短期看不受房地产+城投因素影响,有望跟随板块修复(虽然估值一直较高,但2016 年以来每次板块上涨时都能跑赢行业),长期看符合我国中长期经济发展方向,估值溢价有望不断拉大。

  2)财富管理,我国正处于爆发的“风口”。测算未来5 年我国金融资产(AUM)、风险金融资产(即不含存款即传统理财)年均增速或将达到11%、15%。而银行作为财富管理业务各机构中的“C 位”,将充分受益。

  3)“宽信用”或在路上,区域龙头、优质中小行具备扩张弹性;当前社融增速已企稳,22Q1 增速有望回升,银行资产规模增速也有望跟随改善。

  在这种情况下,区域性中小行资产增速提升的弹性或相对更大。特别是上市中小银行,都是区域性的龙头银行,相比当地其他中小行的优势在不断扩大(过去3 年上市城商行利润增速、资产增速高于所有城商行7pc、2pc左右),未来预计好地区的好银行在当地市占率有望继续扩大。

  从以上三条主线出发我们精选“小β组合”:宁波银行、招商银行邮储银行平安银行常熟银行南京银行杭州银行苏州银行张家港行等。

  风险提示:疫情超预期,宏观经济恶化,货币政策转向,金融监管超预期。

(文章来源:国盛证券

文章来源:国盛证券 责任编辑:65
原标题:银行2022年度策略:银行股或迎春季躁动 三主线精选“小Β组合”
郑重声明:东方财富网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。
举报
分享到微信朋友圈

打开微信,

点击底部的“发现”

使用“扫一扫”

即可将网页分享至朋友圈

扫描二维码关注

东方财富官网微信


扫一扫下载APP

扫一扫下载APP
信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/952500