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　　8月28日，易方达基金半年报披露完毕，张坤、冯波等顶流基金经理管理的产品隐形重仓股也随之浮出水面。

　　今年上半年，市场可谓跌宕起伏，核心资产估值出现剧烈分化，投资者对一些快速增长的行业和个股给予高估值，而对一些传统经济板块的行业和个股估值不断下降，甚至刷新几年来的新低。

　　总体而言，上半年权益基金投资分化较大，重仓新能源、资源股等板块的基金产品实现大丰收，而以传统经济为主的基金经理今年上半年来的收益不太乐观。

　　在此背景下，很多投资者对于未来的投资方向可能充满疑惑，一方面形势大好的新能源市场估值不断拔高，而另一方面传统经济估值却在不断下降，接下来将如何操作？

　　张坤在半年报中介绍了股票估值的两个影响因素，他认为，今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好，但在未来 3-5 年的时间维度中，长期盈利能力、低利率市场环境能否一直维持不变？张坤表示，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果股市关闭3-5 年，是否还有信心买这个企业的股票。

　　冯波表示，对全球经济较为乐观。随着疫苗产能增加和普及率的提升，各国经济将稳步恢复，全球的供给和需求都将逐步正常化。中国经济仍将稳健增长，持续强劲的进出口、稳定增长的消费和稳健的投资都将对经济增长提供保障。同时，密切关注全球通胀水平的变化，持续过高的通货膨胀率对全球流动性将产生较大的负面影响。

　　张坤调整仓位：降低食品饮料等行业配置

　　在上半年市场大分化的情况下，基金经理是如何操作的？张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达中小盘均透露了具体动向。

　　易方达蓝筹精选降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。而在个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

　　易方达中小盘也降低了食品饮料等行业的配置，但增加了计算机等行业的配置。在个股方面，易方达中小盘也增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

　　具体持仓调整方面，易方达蓝筹精选今年上半年累计买入招商银行、平安银行等金额居多，洋河股份、五粮液、贵州茅台、泸州老窖等白酒股也获其买入，招商银行H股、美团-W、腾讯控股、港交所等港股也买入金额也不小。

　　与此同时，招商银行、平安银行等获大量买入后，又很快减仓，其中平安银行减仓金额最多，美团-W、腾讯控股、港交所等买入的股票也被减持，其中美团-W减持金额最多。

　　截至6月30日，易方达蓝筹精选持仓92只股票，从持仓股票来看，主要集中于大盘蓝筹股，部分中小盘股也获其青睐，但持仓不多。

　　与易方达蓝筹精选类似，易方达中小盘也主要以大盘蓝筹股为主，同时也配置了部分中小盘股，但持仓金额不多。

　　冯波调整仓位：增配互联网、消费等行业

　　今年年初，公募界发生一件大事，易方达基金经理冯波的易方达竞争优势企业首日募集规模达到2374亿，刷新公募界历史纪录。

　　募集资金完成后，易方达竞争优势企业基金基本上完成建仓，截至上半年末股票仓位达到 60%以上。行业方面，主要配置了互联网、消费、新能源、家电、TMT、医药、汽车、金融等。个股方面，坚持从中长期维度选股，买入核心竞争力强、估值合理、可能提供长期稳定回报的个股。

　　随着基金建仓完成，易方达竞争优势企业基金上半年总体表现稳定，7月中旬以来，由于互联网股票波动较大，其净值也出现明显下降。截至2021年6月底，该基金份额净值增长率为-0.56%，但最新数据为-8.19%。

　　截至6月末，易方达竞争优势企业持有77只股票，除了二季度公布的前十大重仓股外，贵州茅台、吉利汽车、分众传媒、紫光国微等隐形重仓股也浮出水面。

　　易方达研究精选今年上半年也主要配置了互联网、消费、新能源、电子、医药、汽车等行业。个股方面以结构调整为主——由于上半年市场波动较大，行业分化明显，导致一些个股大幅振荡，易方达研究精选增加了部分核心竞争力强、估值合理、股价回撤较大的个股的配置，同时减持了部分估值过高或基本面发生变化的个股；港股方面，增加了汽车和科技的投资比例。

　　易方达中盘成长上半年主要配置了互联网、消费、新能源、电子、医药等行业，并增加了半导体、军工等行业的比例。个股方面以结构调整为主——由于上半年市场波动较大，行业分化明显，导致一些个股大幅振荡，易方达中盘成长增加了部分中等市值、成长性好、竞争力强、股价回撤较大的个股的配置，同时减持了部分估值过高或基本面发生变化的个股；港股方面，增加了中等市值、成长性好的生物医药和汽车行业的投资比例。

　　张坤、冯波展望下半年操作策略

　　今年上半年，市场分化较为明显，钢铁、有色、化工及新能源等行业表现较好，而非银金融、家电、农林牧渔等行业表现相对落后。

　　基金今年上半年分化较大，张坤管理的易方达蓝筹精选份额净值增长率为5.17%，同期业绩比较基准收益率为2.06%；易方达中小盘份额净值增长率为-2.35%，同期业绩比较基准收益率为4.92%。

　　张坤认为，在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一个是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。

　　今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。张坤表示，在对企业出价时，对于第一个因素，投资人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；对于第二个因素，投资人倾向于认为目前的低利率会长期维持下去。然而，根据前文的分析，在未来 3-5 年的时间维度中，这两个因素是否能一直维持不变？对于我们来说，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果股市关闭3-5 年，我是否还有信心买这个企业的股票。

　　展望下半年，冯波对全球经济较为乐观。“随着疫苗产能增加和普及率的提升，各国经济将稳步恢复，全球的供给和需求都将逐步正常化。中国经济仍将稳健增长，持续强劲的进出口、稳定增长的消费和稳健的投资都将对经济增长提供保障。” 同时，冯波表示，我们密切关注全球通胀水平的变化，持续过高的通货膨胀率对全球流动性将产生较大的负面影响。

　　下半年在投资上，冯波表示，将更加注重自下而上的方法，继续坚持从中长期维度去判断行业和企业的确定性及估值的合理性，寻找优秀的公司进行投资，力争取得较好的业绩。

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（文章来源：证券时报）