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安信基金副总经理陈振宇:权益市场“上有顶下有底”

2021年02月22日 00:00
来源: 中国基金报

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原标题:权益市场“上有顶下有底”

  资本市场在金融系统中有牵一发动全身的作用,这是2018年12月中央经济会议提出的论点。当时我们判断未来10年甚至20年,权益市场的地位将不可同日而语。在当前宏观背景下,要改变间接融资为主的市场环境,唯有通过大力发展资本市场,才能够真正推动科技创新与资本市场的良性互动。而对于2021年的权益市场,我们的整体观点是“上有顶,下有底”。

  “下有底”是经济复苏态势越来越明显,货币政策也明确了“不急转弯”,要保持一定的一致性和稳定性,所以我们认为,整体上有机会。“上有顶”是因为不急转弯不代表不转弯,经济的复苏还不足以支撑市场造就超级大牛市。当经济正常化以后,在全球疫苗普及的情况下,较高的宏观杠杆率(去年三季度宏观杠杆率达到了270.1%)以及去年超发累积的货币必然会有回收的动作,只不过可能是分布在全年,下半年可能会更明显一些。总体而言,今年市场还是有一些结构性机会,有一部分高估,但仍然可以找到不少投资标的。

  从国际范围来看,欧美疫情的控制和经济复苏在2021年是大概率事件,我们关注美国10年期国债收益率的变化对于长久期高估值公司的影响,因为其反映了外资融资成本的变化趋势,当这一指标快速上行的时候,外资青睐的长久期的资产的估值将承压(分母端无风险利率上行)。相应地,这一类在2019-2020年涨幅巨大的公司的股价可能会面临调整的压力。

  结构上,我们判断2021年较多时间里,价值风格相对成长风格将会占优。因为随着中国经济从疫情中复苏和货币政策恢复常态化,全年社融的趋势是被动收紧的,预计社融存量同比增速将从去年最高的16%逐级下降到今年底11%左右的水平,总体宏观流动性是收缩的,叠加实体经济对流动性的需求增加,导致滞留在资本市场的流动性呈现出下降的趋势。这种环境下,注重盈利和估值相匹配的价值风格,可能跑赢靠流动性驱动的成长风格。预计疫情导致的低基数和企业盈利的恢复将为一批企业带来亮丽的盈利增长,今年选股的关键在于盈利增长和估值相匹配,顺周期行业相对可能更有优势。

  对于市场热议的机构抱团现象,我们认为这是一个结果。首先,机构投资在A股中的比重的增加是长期政策导向;其次,过去两年基金行业跑出了明显的超额收益,刺激个人投资者增加了资产配置中投资基金的比例。而在专业化的价值投资的整体框架下,真正的好公司是稀缺的,使得稀缺的好公司获得更多的机构资金的青睐。但同时应该看到,随着经济的复苏,货币政策回到中性化,一些没那么优秀的公司基本面也将出现较大的改善机构投资者会通过挖掘新的投资机会,使得风格更趋于均衡。因此,我们预计当前比较极端的分化现象会在今年内趋向于均衡。

  在经历了2019-2020年两年基金整体较好的走势之后,2021年的投资回报预期需要适当放低。今年不会是轻松的一年,市场震荡有可能加大,但仍然能够维持区间震荡,基于企业盈利增长去挖掘新的投资机会尤为重要。

(文章来源:中国基金报)

(责任编辑:DF524)

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