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“债茅”神话还能话多久?

2021年01月15日 02:27
作者:孙忠
来源: 上海证券报

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  连续2日站上3000元的英科转债刷新了可转债历史最高价格纪录,但这似乎还不是它的价格极限。

  2015年A股行情如火如荼之时,一只神秘的转债“一战封神”:上市不足1年的通鼎转债价格飙升至665.99元,不到1年时间大涨逾500%,成为可转债历史上首只被誉为“神券”的标的。

  疫情发生后,一次性PVC手套与丁腈手套供不应求,全球产业链重塑,英科转债也有了超越“神券”的机会。如今,英科转债已成市场新标杆,“可转债中的茅台”似乎都并不足以形容其涨势。目前价格站稳3000元,但未来走势仍存在不小的变数。

  突如其来的需求

  英科转债是上市公司英科医疗发行的可转债,发行规模4.7亿元,评级AA-。英科医疗作为综合型医疗护理产品供应商,主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块。其中,公司医疗防护产品主要包括一次性PVC手套与丁腈手套、防护服等,一次性手套主要为公司自主生产,防护服主要为对外采购。一次性PVC手套与丁腈手套是该公司主打产品。

  过去几年,英科医疗业绩平平,截至2019年末,公司净利润不足2亿元。

  疫情彻底重塑了英科医疗的发展曲线。2020年上半年,受疫情影响,全球一次性防护手套需求激增,英科医疗的一次性防护手套产品售价有较大增长,销售收入和毛利率同比飙升。此外,公司在口罩、隔离衣等防护用品贸易板块的增长,也对业绩增长及毛利率提升起到推动作用。

  2020年半年报显示,英科医疗净利润高达19亿元,超出不少机构预期。当年三季度,公司净利润更是达到43.7亿元,是2019年末业绩的20倍以上。

  得益于英科医疗股债双雄,英科转债成功站上1000元大关,正式成为新的“神券”。

  此时,资本市场将英科转债置于聚光灯下,“债茅”之名开始广为传播。

  然而,这才刚刚开始。贵州茅台的股价远非英科转债的价格极限。

  质疑声中站上3000元

  尽管2020年业绩出色,但纵观英科医疗成长历史,其未给予市场更多安全感,质疑声从未间断。

  “在疫情得到有效控制后,公司产能如何满产?公司大量产品出口,境外在接种疫苗后还有多大需求?”有机构投资者提出了对公司成长性的质疑。

  该机构表示,在行业高景气度时大规模扩产,结果往往是用未来若干年去消化过剩的产能。好日子过完了,未来怎么办?

  从公司反馈信息看,目前仍是供不应求。公司对于产能问题毫不担忧。公司此前表示,原计划2020年12月投产的生产线已全部投产,在新增年化60亿只PVC手套的产能后,公司已拥有年产240亿只PVC手套、120亿只丁腈手套的产能。目前一次性手套供需依然失衡,价格仍有上涨态势。

  2020年8月,英科医疗董事会根据战略发展需要,拟将原“年产160亿只(1600万箱)高端医用手套项目”进行扩产,将项目调整为“年产400亿只(4000万箱)高端医用手套项目”,并扩大投资至40亿元。

  根据机构预测,受疫情影响,丁腈手套永久性增加约1200亿只,行业增长提速。

  开源证券表示,英科医疗上游布局原材料和投资热电联产,制造成本有望显著降低,生产线效率已达全球最高水平,大幅领先竞争对手马来西亚贺特佳公司。据预测,该公司2021年至2022年产能将分别达到744亿只、1104亿只,2021年有望成为全球最大的PVC手套供应商,2年内有望成为全球最大的丁腈手套供应商。

  面对质疑,英科转债站上3000元大关,昨日收盘报收3012元。

  规则带来不确定性

  多名机构人士坦言,尽管前景广阔,但仅从基本面看,长期维持这般景气度仍存在不确定性。

  不过,有研究机构认为,3000元并非价格极限,如何对其进行定价,可转债的转股价格调整规则也在其间起着重要作用。

  据英科转债募集资金说明书,当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股配股及派发现金股利等情况时,应进行转债价格调整。

  对于转债影响最大也最为直观的,是年度分红分红比例的不同将决定不同的转债价格。

  英科转债募集资金说明书显示,对于派发现金股利,英科转债调整的公式是:P1=P0-D.P1为调整后转股价,P0为调整前转股价,D为该次每股派送现金股利。

  英科医疗对于不同阶段的分红政策有不同要求。公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。如果公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排,进行利润分配时,现金分红在当期利润分配中所占比例最低应达到20%;如果公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在当期利润分配中所占比例最低应达到40%;若无重大资金安排可以提升至80%。

  有机构据此测算,若分红较高,英科转债定价可以轻松涨至万元。根据预测,该公司2020年全年归母净利润将达69.3亿元。英科医疗每股分红或将达10元。当前英科转股价11.32元,如按10元/股进行现金分红,转股价按公式将调整至1.32元;正股英科医疗的股价为245元,对应的转股价值将轻松突破万元大关。

  如果只按照最低比例的10%分红,在上述假设下,英科转债转股价将下修至9.35元,其对应的转股价值远低于3000元。

  因此,英科转债的此后走势存在不小变数。

  2月风险不容小觑

  英科医疗最新公告显示,公司股票满足连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价格不低于英科转债当期转股价格的130%(即14.72元/股),已触发英科转债的赎回条款。

  公司董事会结合目前股价表现及可转债转股情况综合考虑,决定在2020年11月4日至2021年2月3日期间,英科转债在触发赎回条款时,不行使英科转债的提前赎回权利,不提前赎回英科转债。

  换言之,在2月3日后,英科转债随时都可以触发提前赎回条款,可转债将按照面值和当期利息被赎回,赎回价格略高于100元的可转债面值,投资者需要仔细分析其中博弈关系。

  需要特别提醒投资者的是,若2月英科转债触发提前赎回,由于转股溢价率高于30%,转债投资者转股将承担这部分损失。

(文章来源:上海证券报)

(责任编辑:DF520)

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