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“全球第二”长成记

2020年12月18日 05:29
作者:董凤斌 赵白执南
来源: 中国证券报

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  三十年弹指一挥间,中国资本市场迎来而立之年。三十年K线,演绎了多少荡气回肠的经典瞬间;三十年牛熊,孕育了多少涨与跌的对称美。30年来,总市值的增长、上市公司质量的提升、投资者结构的优化,三条主线贯穿了A股前行的足迹,也折射出A股成长的力量。

  中国资本市场研究院院长、中国人民大学原副校长吴晓求在接受中国证券报记者采访时表示,造就A股市值增长的因素很多,包括上市公司数量增长、蓝筹股估值提升、投资者财产管理需求增加、国际化水平提高等。

  市值与GDP同步增长

  30年来,A股市场总市值与GDP同步增长,目前的市场规模与GDP水平均位列全球第二位。

  数据显示,1990年末,A股上市公司数量仅有8家,总市值不到24亿元;当年我国的GDP水平为18872.87亿元,A股市值占GDP比例仅为0.13%。而截至2020年12月16日,A股上市公司数量已增加至4112家,总市值达到83.83万亿元。若按照2019年65.81万亿元的总市值和99.09万亿元的GDP水平计算,A股市值占GDP比例已达到66.41%。

  从全球各主要证券交易所挂牌的上市公司总市值排名来看,数据显示,截至2020年11月末,纽约泛欧证券交易所(美国)和纳斯达克-OMX分别以24.85万亿美元和18.01万亿美元位居前两位;上海证券交易所紧随其后,以6.72万亿美元排名第三;东京证券交易所和香港交易所分别以6.59万亿美元和5.90万亿美元排名第四和第五位。深圳证券交易所的总市值为4.98万亿美元,位列第七位。如果按照国别计算,我国的上交所和深交所合计总市值将近12万亿美元,仅次于美国的纽交所和纳斯达克合计总市值,位居全球第二位。

  吴晓求详细解释了A股市值增长的原因,他说:“30年来,上市公司从8家变成现在的4000多家,许多蓝筹股市值出现了较大幅度增长。在中国经济发展中,资本市场的作用逐渐提升,科技型企业在上市公司中的占比显著增加。随着居民收入水平不断提高,对财产管理的需求增加,资本市场投资者规模越来越大。另外,近年来资本市场国际化水平不断提高,QFII、RQFII作为投资者也推动了市场发展。”

  吴晓求强调,中国资本市场发展的过程中有三座“丰碑”功不可没。一是沪深交易所设立,开启了中国资本市场发展之路;二是股权分置改革,开启了中国资本市场制度规范的时代,可以说没有股权分置改革的成功,就没有今天80万亿元市值的市场;三是注册制改革,开启了中国资本市场的市场化时代,让市场来定价,重视存量并购重组,为资本市场发展提供了重要动力。

  对于推动A股市值成长的力量,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为,一方面,上市公司挂牌对象不断扩围,从一开始仅仅局限于国有企业融资和改革上市,扩展到了服务民营企业、高科技企业等融资;从单一的主板市场,扩张到了中小板、创业板、科创板等。挂牌对象不断扩围,带来了资本市场快速扩容。市场容量扩大,也可以包容更多企业上市,形成市场扩容的良性循环。另一方面,从行政审批到核准制再到注册制,标志着市场化程度不断提升,发行制度改革提升了市场包容性,更是市值扩容的重要制度基础。

  中国银河证券首席经济学家刘锋在接受采访时表示:“中国股市市值之所以能发展到现在的规模,与经济连续高增长的大环境是分不开的。最开始,资本市场的建立是希望通过市场的方式为国有企业解困,因而走出了这一步。这一步可以说走得非常谨慎,但也非常成功,创造了很多故事和奇迹。随着经济体量增大,民营企业等各种所有制企业的发展带来了更多资金需求,资本市场也逐渐稳步扩容,慢慢达到今天的规模。”

  上市公司快速成长

  30年来,上市公司业绩平稳增长,公司治理不断改善,成长性超越同期经济增速。同时,上市公司对投资者的回报意识逐渐增强,年度累计分红总额呈现加速度上升。

  数据显示,2019年A股上市公司归母净利润总额为3.84万亿元,较1990年的53.99亿元增长709倍,较2000年的1588.37亿元增长23倍,较2010年的1.80万亿元增长1.13倍。而同期我国GDP的累计增速分别为51.50倍、8.88倍和1.40倍。

  若从30年来上市公司归母净利润同比增速的历年变化来看,整体上经历了大幅波动到回归平稳的过程。2010年之前,多个年度的同比增速水平超过50%,但也不乏净利润同比大幅下降的情况。近十年来,净利润同比增速基本保持在0-20%之间的水平。

  针对上市公司近30年来的成长,吴晓求在接受采访时强调:“公司质量变化的核心是发行制度改革,要让一个未来有成长性的企业上市,这非常重要,因为评价一个公司的价值只能通过市场来完成。公司治理改善有利于公司能够按照监管准则来管理,从某种意义上来说有利于提高上市公司质量,有利于提升上市公司盈利能力。”

  董登新表示:“30年来,我国完善了信息披露制度、加大了信息披露监管,对上市公司质量有很大促进作用。上市公司的诚信和法治意识都得到大幅提升。尽管仍然存在财务造假的情况,但在大方向上,我国上市公司信息披露质量越来越高,从包含的内容、时效性、准确性、充分性上都有较大提升。”

  在董登新看来,30年来上市公司质量的成长,还体现在诞生了一大批白马股、大市值股上。如果没有资本市场的支持,很多企业很难有规模做大、盈利能力做强的机会,也就很难成为服务经济民生的重要力量。

  数据显示,30年前,截至1990年末,A股市场中市值最大的上市公司为云赛智联(原名“真空电子”),当时的市值仅为10亿元。而到了2000年末,市值超过100亿元的上市公司达到62家,其中宝钢股份以678亿元的市值位居首位。

  进入21世纪,大批金融股和能源股集中上市,截至2010年末,市值超过1000亿元的上市公司共计38家,其中中国石油以20535亿元的市值位居第一。2011年以来,大市值股的数量进一步加速增长,行业分布上也反映了经济结构变迁。截至2020年12月16日,市值超过1000亿元的上市公司达到132家,有8家公司的市值超过万亿元,其中贵州茅台以2.31万亿元的市值排名榜首。

  另外,在分红指标方面,30年来上市公司累计分红超过10万亿元。若从各年度累计分红的变化趋势上看,呈现加速上升的态势。数据显示,1990年上市公司累计分红仅为0.15亿元,到了2000年,迅速增至304.29亿元,2010年进一步增至4984.99亿元;2019年上市公司的累计分红已超万亿,达到13601.35亿元。

  董登新表示,从现金分红可以看出,上市公司越来越有责任感,对投资人回报意识越来越强。从过去的“一毛不拔”逐渐增大了对投资者的回报,是比较重大的进步。

  机构投资者队伍发展壮大

  30年来,基金、险资、QFII等机构投资者队伍不断发展壮大。中国证券投资基金业协会数据显示,截至2020年10月末,公募基金的总规模达到18.31万亿元,较2015年的8.40万亿元增长1.18倍。

  险资和QFII的持仓市值也逐年提升。数据显示,2005年末,险资持仓市值仅为33.59亿元,而截至2020年三季度末,该数值增长到16193.58亿元。QFII持仓市值在2003年末为6.97亿元,截至2020年三季度末,该数值已增至2384.52亿元。

  董登新表示,这30年来,机构投资者的成长是有目共睹的,目前在类型和数量上都比较多。整体来说,机构投资者规模体量还是比较小,做长期投资的机构是市场上最大的短板,也是将来努力的方向。比如,从长期投资者来看,养老金约有10万亿元的可投资规模,但投资到股市的占比较低;公募基金当前约有18万亿元规模,但股票基金净资产占公募基金的比重不到10%;保险资金购买股票和基金的比例也只有10%左右。

  “这正是未来资本市场长期资金增加的潜力所在。”董登新表示,未来养老金、公募基金之中的股票型基金保险资金这三大类应当成为股市长期资金的主力部队。另外,金融机构应当着力于开发出更多中长期权益类产品,满足家庭理财需要。把“短钱”变成“长钱”,让散户不是直接到股市去搏杀,而是通过这些产品进行专业投资,让专业的人做专业的事,改变市场生态、投资理念。

  吴晓求认为,我国机构投资者在资本市场的占比较初期已经有了大幅度提升,任何市场都会有散户,但散户占据主体会影响市场发展。以散户为主的市场,既有发展初级阶段的因素,也与机构投资者能力不足、信用不好有关。我国资本市场中机构投资者的能力还需要大幅提升,特别是要提升信誉度,不能出现“老鼠仓”、内幕交易等。

  刘锋表示,30年来,我国机构投资者实现了从“0”到“1”的变化,这非常不易,但资本市场机构投资者占比和成熟市场相比还有较大差距。这与机构投资者本身的发育有关,因为其缺乏经验、人才较少。未来机构投资者有非常大的提升空间,自身发育速度和管理能力还有待提升,人才制度也需要国际化,吸引世界各地的人才。

  “要提高的能力很多,包括风险管理能力、合规能力等,业务不能是一上来就不敢做了,不是管、卡、压,而是要在合规的前提下把业务做成,这方面机构投资者还有很大的进步空间。”刘锋强调。

(文章来源:中国证券报)

(责任编辑:DF512)

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