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固定收益|债牛回归:2021年投资策略

2020年11月17日 10:39
来源: 中信证券研究

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原标题:固定收益|债牛回归:2021年投资策略

  国内经济基本面和政策回归常态,债务周期进入下半场,金融周期向下、“紧信用”压力显现,预计利率前高后低,建议积极布局。信用债关注估值分化带来的趋势性机会,在信用分层的环境下抓住更多中高等级品类,同时对少数中低等级进行基于个体层面的价值挖掘,需根据负债稳定程度制定对应策略。可转债进入节奏与alpha并重的阶段,从享受权益市场盈利修复逻辑下的红利,逐步转为重视防御特征下的策略思路,转债波动率策略可能重回舞台。

  利率债:债牛回归。

  随着经济内生增长动力的逐步修复,国内经济增长料将回归常态,基数效应下预计2021年国内经济增长将呈“前高后低”走势。2021年全球主要经济体或仍将呈现边际修复的态势,但海外经济的修复过程存在多项隐忧,经济复苏速度或仍将较为缓慢。随着各项政策回归常态、地产融资政策边际收紧,明年社融同比增速大概率落至11%-12%区间,加之低基数影响下的经济高增长,债务周期将进入下半场。预计随着通胀压力缓解、金融周期向下的“紧信用”问题逐步凸显,货币政策和监管政策或转向边际偏松,基本面和政策面环境对利率更为友好。预计2021年利率前高后低,十年期国债到期收益率中枢在2.6%~3.2%之间。

  信用债:量体裁衣。

  时至年末,无风险利率已出现抬升趋势,我们建议在基准爬坡过程中以高票息中短久期安度2020年。对于2021年,除非是负债端极其稳定的机构,否则在基准拉升趋势下难以通过久期换挡对冲估值损失,因此布局高资质中久期和高票面短久期的双轮驱动策略将成为多数机构首选。由于常规城投、房企等利差已度过显著压缩周期,同时经济虽然复苏在望,但对产业利差传导仍迟缓,不宜采取信用下沉。

  整体来看,不同于过往年份板块利差压缩行情,明年我们更关注估值分化带来的趋势性机会,因此也更要在信用分层的环境下抓住更多中高等级品类,同时对少数中低等级进行基于个体层面的价值挖掘,需根据负债稳定程度制定对应策略。

  可转债:节奏与alpha。

  从权益市场考虑,虽然双拐点叠加给予持续的压力,但有两大方向值得重视,一是成长视角,盈利修复对冲估值压力;二是政策对冲可能会成为明年下半年的一个重要逻辑,产业政策、双循环等等,皆有望提供市场机会。

  总体来看,明年是一个节奏与alpha并重的阶段,无论是从资产配置还是板块内部都存在着轮动与分化。当前仍旧可以享受一段权益市场盈利修复逻辑下的红利,但是基于偏高的估值水平,自下而上的效率问题变得更为突出。进入明年中期时间段,风险资产的压力可能会逐步增大,转债可以重视防御特征下的策略思路,同时市场逻辑开始更为关注政策层面的对冲,机会更加向成长与主题靠拢,转债波动率策略可能重回舞台。

  风险因素:

  中美冲突激化,信用环境恶化;新兴市场风险失控;市场流动性大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

(文章来源:中信证券研究)

(责任编辑:DF398)

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