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【资本市场30周年】桂柳工成长之路

2020年11月10日 17:13
作者:文铮
来源: 证券时报网

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  高市盈率一直是压在创业板和中小板新股头上的一座大山,只要市盈率超过60倍至170倍,持有强烈批评意见的论调便会劈头盖脑的充斥于股市之间,令到一些想要投资中小板和创业板高市盈率股票的投资者不知所措,已经被套牢的投资者更是惶惶不可终日,始终担心大盘指数如果再次大幅下跌,自己持有的中小板和创业板小盘股会跟随一起暴跌,徘徊着终日忧心不已。想要了解中小板和创业板现在所处的位置是否是一个安全的价格投资,分析历史上曾经发生的牛股进化过程,这个忧虑就可以得到缓解了。现在上市的新股所涉及的产业大多数都是制造业,也有相当一部分是新兴产业,由于中国一直以来都是世界工厂,所以传统制造业占据了沪深A股极大的比重,分析历史牛股时间进程放在中国具有高级竞争力的制造业代表企业上较为合理。

  1993年11月18日桂柳工(000528)在深圳证券交易所上市,开盘价18元,最高价20.35元,随即这个20.35元成为桂柳工上市以来14年的最高价,一直到2007年1月23日才以20.55元被突破。桂柳工上市时是以绩优股的形象出现的,但是令人始料不及的是桂柳工随后业绩大幅下滑,甚至在之后几年业绩亏损或者微利,股价迅速下跌到1995年4月27日的历史最低价2.35元,使得持有桂柳工,关心桂柳工的投资者大失所望,这个时候桂柳工已经从绩优股沦为一个垃圾股,再也没有人把桂柳工看做绩优股了,但是桂柳工在上市时是以中国第一装载机的工程机械企业登陆深交所的,其拥有领先的技术和高市场份额,这个第一竞争力也被投资者失望的情绪给忘记了,取而代之的是桂柳工是没有未来的垃圾股,桂柳工股票运行了14年,终于在2006年,2007年业绩出现激增,股价出现大幅攀升,强劲上涨至46.28元。

  以上市首日开盘价18元计算柳工上涨5.25倍,以历史最低价2.35元计算桂柳工上涨幅度高达42.32倍(已经全复权价)。这个最大上涨幅度在所有工程机械类上市公司中排名第一。徐工科技1996年8月28日上市,最大上涨幅度35.4倍。中联重科200年10月12日上市,最大上涨幅度16倍,三一重工于2003年2003年7月3日上市,最大上涨幅度15倍。山河智能2006年12月22日上市,最大上涨幅度4.09倍,厦工股份1994年1月28日上市,最大上涨幅度13.39倍,常林股份1996年7月1日上市,最大上涨幅度5.84倍。

  在工程机械类上市公司的上涨幅度对比中,可以发现业绩突出,具有绝对领先技术,领先市场份额的企业股价上涨幅度最大,厦工股份和常林股份业绩处于行业末端,股价上涨幅度较低。当初桂柳工作为最先上市的行业龙头,其领先竞争力在工程机械行业处于低迷波动时期被忽视,业绩也同步下降甚至极为低迷,股票价格也就相应的陷入低价区间。在这长时间的等待之中,市盈率被放大到极高的水平,100倍甚至1000倍的市盈率都是常态,如果业绩亏损,股票干脆没有市盈率了,或者是负的10000倍市盈率,这种市盈率对于桂柳工股票和持有人来说毫无参考价值,只能是投机性买进卖出,根本不会去考虑长期持有桂柳工股票,更加不会去考虑桂柳工将来会出现业绩回归所带来的巨大回报。在2007年桂柳工大幅上涨后,其市盈率随着业绩上升反而下降,现在最新的市盈率是13.80倍。

  美国卡特彼勒(股票代码CAT)1978年上市,股价长期在低位停留,1985年最低价3.67美元,在中国股市工程机械企业的同行还在2005年6月熊市最低点苦苦挣扎时,由于美国不断推动新屋开工建设以及全球基建矿山需求,卡特彼勒已经从2002年9月27日上升半山腰最低价18.75美元开始不断的向上攀升至2008年4月18日的最高价85.28美元,随后股价向下暴跌,这一时期美国次贷危机暴发引发全球金融风暴,卡特彼勒在下跌至2009年2月27日的最低价24.61美元后反弹,最新价报66.07美元,市盈率33.74倍。中间曾经3次同样比例送股以2:1比例拆分股票(相当于10送5股),分别是1994年,1997年,2005年。在派发现金股息方面,卡特彼勒从1987年1月13日开始定期每个季度派发现金股利一直到现在。机构持股率66%。股息/收益率:0.44/2.66。

  小松制作所(KOMATSU日本东京证券取引所股票代码6301)1999年上市,挖掘机领先制造企业,上市后股价长期在800日元至400日元低点横盘,最低价370日元(2001年9月27日),2005年4月29日小松制作所从半山腰低点位置740日元向上攀升,到2007年10月12日创出历史最高价4000日元之后与美国次贷危机暴发一起暴跌,下跌至2008年10月24日最低价886日元后反弹,现在小松制作所最新报1755日元,市盈率为50.74倍,从未送股,只有派发3次现金股利。而且全部是在2009年3月26日以后。

  对比中国,美国,日本股市工程机械类股票的长期K线走势,上市后都是处于长时间横盘,甚至向下跌,在一个涨跌都是很小的空间里窄幅波动,出现重大转机的时间几乎都是集中在2005年同一区域。向上急速攀升的幅度和角度极为相似。

  中国在次贷危机暴发后推出了4万亿经济刺激计划,使股市产生了大幅反弹的动力,工程机械类股票在经济刺激计划基建工程,矿山开采的需求中获得定单。高周期性波动使工程机械类股票也一起趋同经济剧烈变化而上下大幅波动,所以使用固定的10倍至20倍市盈率来确定投资股票是僵硬的,无法真正了解股票的内在价值,事实上在桂柳工,卡特彼勒,小松制作所的市盈率对比中,按照常规应该是抛弃小松制作所50.74倍市盈率和卡特彼勒33倍市盈率,桂柳工13.8倍市盈率被买进并且上涨,但是股票的运行并没有使得桂柳工上涨达到与小松制作所和卡特彼勒接近的市盈率水平,仍然保持自己原有的市盈率水平,这说明在中国股市使用市盈率来衡量股票的投资价值是无法完全体现其内在价值的,只能阶段性简单判断股票所处的位置,不能对未来的波动价值作出明确的指引。

  中国的普通投资者对于业绩高增长的趋势感应无法第一时间作出反应,但是对于股票价格的波动极为敏感,所以经常是掌握了上市公司业绩高增长信息的专业机构投资者率先在低位买进发生高增长剧变股票,从而在目标股票的K线上呈现不断向上强劲攀升的走势,普通投资者在上涨趋势已经形成之后,才慢慢的从上升趋势变化中寻找和分析上市公司的上涨推动力,越来越多的判断最终形成合力买盘,最终股票被高速增长的业绩推上飚升的顶峰,随后股票的业绩必定会因为无法继续保持更加高速的增长而平缓或者下降,股票随之也下跌,在这个过程当中,股票K线图上形成一个大型的三角形,在股票处于低点时市盈率通常是两个极端,上市公司业绩良好的市盈率很低,垃圾股市盈率极高甚至因为亏损而没有市盈率,在熊市阶段所有的股票都是下跌的,依靠市盈率作出投资取舍只能使投资者进入两个极端,买进低市盈率绩优股的投资者试图期望获得暴利是不可能的,因为实际上已经获得高速成长的绩优股通常市盈率较低,因为长时间的业绩增长对比保持平行或者极微小增长,股票已经失去高增长业绩的刺激变得表现平和。买进高市盈率的投资者对于自己选择的高风险股票具有清醒的认识,因此投资于极端高市盈率股票的投资者一旦选择正确的潜在高增长股票买进,其投资回报是呈几乎90度角爆炸性上涨5倍至10倍以上。

  在桂柳工,小松制作所和卡特彼勒的股票走势上清晰地体现了大型三角形的流动形态变化,在低价区域长时间没有大的股价变化,只是因为2005年至2007年中国房地产,大型基建工程,矿山开采,全球以及亚太地区市场的强劲需求,导致工程机械市场出现猛烈增长,工程机械类股票立即出现巨幅上涨来体现业绩暴增的变化。根据桂柳工历史上的股价波动来看,股票市场的主题投资是跟随宏观经济的热点变化的,在每一个历史时间段,都曾经产生过各种各样的热点股票,例如1999年的科技股热潮,2007年的有色金属房地产,金融股热潮,相关的股票巨大的上涨幅度令人无法想像,其后衰败下跌的迅猛姿态使人恐惧,投资者置身于股市中总是面对风险的挑战,应对风险的唯一方法只能追随经济热点变化来投资。

  即使是在国外股市,每隔几年都会出现新的变化。美国的苹果公司在1980年上市之初以精美的电脑操作系统和产品闻名,但是电脑产品售价很高,在普及化低价竞争战中苹果的高级产品被抛弃,一度濒临倒闭退市,但是苹果高级产品的竞争力在25年后再次回归,消费者对于同质化电子产品厌烦,寻求高级产品和更加良好的娱乐享受给苹果带来机会,苹果创新性的电子产品和2.5亿次收费下载带来了业绩的大幅上升,股价创出历史新高,已经取代微软成为市值第一的成长股。在苹果的K线图上和桂柳工,卡特彼勒一样,股价形成一个巨大的三角形,不同的是苹果在次贷危机后出现股价调整再次上涨超越2008年高点创出新高。现在已经没有人再对苹果当初在低位的高市盈率继续纠缠不休了。

  沪深股市在4月15日开始下跌,在此期间中小板和创业板的新股继续高密度发行上市。利用新股发行市盈率作一个统计。以没有暴跌前的一个月全部新股平均发行市盈率统计,中小板3月2日至4月19日共发行了26只新股,平均新股发行市盈率50.11倍。从4月19日至5月21日共发行44只新股,平均新股发行市盈率53.79倍,在此期间股市大幅暴跌,中小板新股平均发行市盈率比没有暴跌前还有所上升,这有两个解释,可能机构投资者在询价阶段认为这一批新股比3月份的新股质量要好,值得冒险认购。还有就是机构投资者认为大盘已经跌到底部,大盘可能产生一轮反弹,参与网下配售新股可能会取得好的收益。这两个新股发行市盈率的轻微变化,形成了一个锐角三角形,按照流体动力学理论,股市不断的产生上涨和下跌的两个流动买卖力量,这个三角形是上升的三角形,相应的将会产生新股上涨的机会。

  在大盘暴跌到5月21日最低点后,指数出现反弹,新近上市的新股从达实智能开始到九安医疗大多数都在首日上市后获得上涨,破发减少,这些新股正是平均发行市盈率略微抬高的新股,由于股市反弹短暂,这一批新股从上市首日开始仅仅上涨了两天随即大幅暴跌。验证了流体动力学理论,小角度反弹转瞬即逝,因为新股的高增长业绩质量并没有出现大幅度的上升,单只新股四维图新80倍,棕榈园林72.94倍发行市盈率拉高了整体新股的平均发行市盈率。机构投资者仍然只是想获得投机收益。只有新股的业绩出现确定的高增长才是令人放心的。这个统计反映了一个现实,目前的新股发行处于市场资金消耗战中,低质量新股破发亏损使得网下配售的机构投资者不再报出高价认购。新股平均发行市盈率如果像桂柳工,卡特彼勒一样在平面直角坐标系上从高位下跌转人长时间平行之后进入上升阶段,这个时间段将会是投资新股的良好买进机会。对后续新股平均发行市盈率的跟踪成为投资者研究新股投资价值的标杆。

  中小板和创业板新股中有相当大比例的传统制造业股票,有部分新股公司在招股说明书上有关行业竞争地位和竞争对手的描述含糊不清,以;本公司处于行业前列,前五名,前七名或者干脆没有交代蒙混过关,至于竞争对手状况,行业市场空间容量也是没有清楚的描述。公司产品销售毛利率和净利润很低,招股说明书没有出现业绩对比高速增长的历史数据,也没有拥有核心专利技术,有些公司竟然画饼筹钱,要求投资者集资给它进入升级换代的技术改造项目,而这个项目同样也是没有什么专利技术含量,纯粹是拿巨额资金进行抢占市场份额,本身就没有高利润率,产品无法大幅提价,行业市场很难出现井喷,只能保持平稳盈利,未来两三年这种公司又推出再融资方案再次刺激公司在行业扩张,主板和中小板已经有很多这种股票了,而且这种公司股票还极少派发现金股利,从不送股,以至于投资者给这种股票取名高圾股(高价绩优垃圾股)。这种类型的股票例如一些金融股和华东数控,海陆重工,华锐铸钢等等。即使这些传统制造业新股以5倍市盈率发行,买进等待几乎是把钱投进无底黑洞。沪深股市过去20年来的股票涨跌幅统计表明,持有这种平稳股的回报很低,甚至为负。

  持有从一开始就具有第一竞争力的股票总回报远超大盘指数的涨幅。沪市的贵州茅台上市7年上涨27倍,烟台万华上市7年上涨21倍,深市的中小板更是涌现了一批短短三四年即上涨10倍以上的大牛股。在企业的销售数据柱状图上,仅有持续不断的上升是不够的,还要有技术创新的上升线和未来趋势变化所产生的影响,现在的中小板和创业板在这方面对于投资者的介绍很少,仅有少数公司有介绍。美国及欧洲日本的上市企业每年在技术研发的费用都占到公司支出很大的比例,中国需要更多的高技术创新企业上市而不是高圾股。

  桂柳工1994年从20元暴跌到8元的时侯,在证券营业部有一位投资者对着电脑显示屏发誓,桂柳工如果跌到3元,他一定要全仓买进桂柳工,而且要把家中的彩电,电冰箱,洗衣机全部卖掉,把床板拆了变卖,睡大街,连老母亲也要押上换钱全部买进桂柳工,并要求周围的好朋友在看见桂柳工跌到3元的时侯立即通知他买进。结果桂柳工真的就跌到了3元了,朋友们以最快的速度通知了这位极端投资者,他接到通知立即赶来证券营业部,但是却没有马上买进桂柳工,大家问他为什么没有买桂柳工,这位投资者说了一句话:莫癫!桂柳工要跌到2元!随后仅过了几天,沪深大盘指数暴涨,桂柳工从最低价3.01元迅速反弹上涨到9元,这位投资者追悔莫及,又说下次如果桂柳工再跌到3元一定买进,结果桂柳工再次于1995年跌到3元时,这位投资者被吓坏了,又坚持要到2元买进,到了2.35元最低价后这位投资者还得意洋洋。没过两个星期,沪深大盘指数又再次暴涨,桂柳工再次反弹到4.15元,从此以后,2.35元成为桂柳工历史最低价,即使是2005年大熊市桂柳工最低价也只是3.05元。促使这位投资者如此坚定地看好桂柳工,只是因为有很多的投资者朋友就是在桂柳工上班,对桂柳工有极为充分的了解,桂柳工当时在工程机械行业具有第一流的竞争力,这一点所有人都知道,只是因为行业需求十分低迷,装载机生产出来后由于销售困难,以至于连工厂马路上都挤满了产品,一旦行业出现转机,桂柳工的业绩立即就会好转。可惜这位投资者失去了两次机会,企业研究非常到位,买进态度不够坚决。过了15年,这位几乎把沪深股市很多的股票都买卖了很多回的投资者,一事无成,最后,在看到桂柳工大幅攀升到46元时,这位朋友只说了一句话:垃圾,都是垃圾股,只有桂柳工是真的!

(文章来源:证券时报网)

(责任编辑:DF010)

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