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海航期货郭盛华:新工具缓解全球美元融资压力 美联储政策后续如何调整?

2020年08月19日 00:00
来源: 东方财富研究中心

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【海航期货郭盛华:新工具缓解全球美元融资压力 美联储政策后续如何调整?】上半年美元融资紧张的情况下,美联储通过一系列宽松手段来缓解压力。各国央行之间是如何互相联动?美联储的推出的新工具又有什么作用?作用如何?美联储快速扩表是否会带来通胀?

  嘉宾介绍:海航期货宏观首席,长期致力于宏观经济、货币理论和政策、利率财政产业发展、统计分析等领域的学习研究和全球金融市场的追踪观察。对美国、日本等发达经济体的货币当局、中国等新兴经济体的央行政策,以及越南等发展中国家的货币体系有全面深入的研究。

  上半年美元融资紧张的情况下,美联储通过一系列宽松手段来缓解压力。各国央行之间是如何互相联动?美联储的推出的新工具又有什么作用?作用如何?美联储快速扩表是否会带来通胀?对此,东方财富网邀请到了海航期货宏观首席郭盛华做客《财富观察》栏目,跟大家分享精彩观点。

  郭盛华在接受采访时表示,美联储和其他5个国家央行一起建立一个新的工具叫做美元流动性掉期,以满足各国对美元融资的需求。美联储在3月份推出这款工具是有原因的,相对于欧元、日元等其他融资货币来说,3月份美元融资利率上涨较快。这款工具推出后,美元需求得到满足,市场上美元融资利率就开始下降。

  郭盛华强调,从3月份开始,美联储紧急降息开始,后来陆续推出许多工具,到推出美元流动性掉期工具等等,美联储资产负债表经历了一个快速扩张阶段。公共卫生事件人们的日常出行都已经发生很大变化情况下,通胀快速起来的可能性比较小,但是未来我们要保持警惕,一旦经济恢复正常运行,它会考虑逐步退出这些支持工具。

  以下为采访实录:

  1)各国央行联动建立美元流动性掉期

  主持人:朋友们大家好,欢迎收看今天的财富观察,我是主持人颜飞,今天我们请到咱们的老朋友郭老师,给大家带来市场的最新观察。郭老师您好。

  郭盛华:主持人您好。

  主持人:首先我们通过一个短片来认识一下咱们的老朋友。

  郭盛华海航期货宏观首席,长期致力于宏观经济、货币理论和政策,利率、财政、产业发展、统计分析等领域的学习研究和全球金融市场的追踪观察。对美国、日本等发达经济货币当期,中国等新兴经济体央行政策,以及越南等发展中国家货币体系有全面深入研究。

  主持人:欢迎回来,咱们对于郭总访谈进入到了尾声,这次我们关注到是来自于美联储以及它更深层次的动作以及和全世界的一些联动,首先第一个问题要让郭总给咱们解读一下,美联储和世界上多个国家的央行,他们相互的联动,我们该如何去理解?

  郭盛华:好的,借这个机会来和大家解释一下,我们先从3月15号美联储紧急降息说起,3月15号当天为了应对公共卫生事件的冲击,美联储宣布紧急降息100个基点,把联邦基金利率的目标区间从1%-1.25%降到0-0.25%,并且一直维持到现在没有变化。在3月15日号宣布紧急降息的当天,美联储还推出新的措施,宣布和加拿大央行,日本央行,欧洲央行,英国央行,瑞士央行等五大央行建立一个新的工具叫做美元流动性掉期这么一个协议,开展美元流动性掉期操作,来满足各地对美元融资的需求,这是它新推出来一个措施,这个区别于我们之前介绍的对(美国)国内的一些措施,这个主要是针对国外的,这是3月15号的情况。

  新推出来的美元流动性掉期这个操作计划是从3月19号开始操作的,实际上也是从3月19号开始使用的,同时在3月19号当天美联储又采取了新的措施,进一步扩大了新推出来这一款工具美元流动性掉期的使用范围,增加了9个央行,这9个央行包括墨西哥央行、巴西央行、韩国央行、新加坡央行、澳大利亚央行、新西兰央行、丹麦央行、挪威央行和瑞典央行。加上3月15号五个央行就有14个央行加入到美联储美元流动性掉期的操作范围里面。

  2)新工具缓解美元融资压力

  主持人:这里我们能不能插一句,和这些国家联动在一起能从侧面理解为这些央行美元紧缺性挺着急或者说挺紧张,可以这么理解吗?

  郭盛华:可以。

  主持人:从这里打破另一个传言你看人家不带咱们,不应该这样理解,应该说我们的美元储备相对来说丰富一些没有那么紧张,所以没有带我们玩,可以这样理解吗?

  郭盛华:可以这么理解。

  主持人:所以这个话题为什么我在里打断了,因为在这之前有一些带节奏的公众号觉得人家在孤立我们。其实不是,这个货币的问题是内在原因促成他们这些人连在一起了。

  郭盛华:是的。等一下我们会详细介绍其中的情况。

  主持人:好的。

  郭盛华:这是3月19号美联储扩大美元流动性掉期的使用范围这么一个情况。3月20号美联储和加拿大等央行又采取进一步措施来扩大美元的供应,来缓解美元融资的压力,具体说是增加七天期限美元流动性掉期操作频率,从之前的计划每周操作一次,改成每天操作,这样来增加美元的供应来缓解美元融资压力,同时每周还开展84天期限的美元流动性掉期操作来缓解美元融资压力,这是3月20号情况。我们刚才说了先后有14个央行加入美元流动性掉期的操作,美联储答应向这些央行分别提供300-600美元不等的美元供应,这款工具总的额度设定在4500亿美元,这是美联储3月份先后采取的一些措施是这么一个情况。我们讲为什么美联储要在3月份的时候要推出这么一款工具,推出美元流动性掉期协议,是有原因的。

  主持人:我们一起来听一下郭总的观察。

  郭盛华:刚才主持人已经说了涉及到的有关央行或者说这些有关的国家,他们对美元是有需求的,然后美元的供应有时不能满足需求,实际上这反映在美元融资利率上。当时3月份的时候美元融资利率上涨比较快,相对于欧元、日元等其他融资货币来说美元融资利率上涨更快,所以在这种情况下美联储考虑和有关国家的央行建立一个各方协作的机制,也就是我们刚才介绍的美元流动性掉期协议。

  3)美元融资利率因此下降

  主持人:关于美元流动性掉期协议以及相关国际间的协作我们大致先了解到这里,接下来我们再进一步扒一下流动性操作情况,你说美元流动性掉期协议操作情况,到底为世界带来了怎样的变化?

  郭盛华:可以,我们介绍一下。实际上我们如果回顾上一次危机的情况,我们也可以看到它的作用,我们知道2008年9月是雷曼兄弟倒闭,之后一段时间美元融资利率也是快速上涨的,当时美联储也推出了美元融资类似的工具来缓解融资的压力,实际上取得了比较好的效果,后来是逐步稳定下来了。我们看今年3月份之后美联储推出美元流动性掉期这一款工具之后它的使用情况。我们刚才介绍过它的总额度是4500亿美元,实际上各个央行申请的非常快,到了5月27号的时候已经使用了4489亿美元,基本上都用完了,很受欢迎的,这是一个情况。

  另外就是说我们看它的效果,我们刚才讲之所以要推出美元流动性掉期这一款工具,主要是因为美元融资利率上涨比较快,这款工具实施后各个央行申请美元流动性掉期操作之后,它的美元需求得到满足,各个市场上美元融资利率就开始下降。具体说我们可以看美元Libor,Libor是伦敦国际银行之间拆借利率指标。美元Libor它的水平就开始下降,而且后来就基本上保持稳定,和其他的美国国内的其他短期利率指标,像联邦基金利率它的实际水平、以及担保隔离融资利率SOFR这些指标都非常接近。我们知道美联储紧急降息之后,目前联邦基金利率目标区间是0-0.25%,实际上我们刚才说的美元Libor隔夜的利率,包括SOFR担保隔夜融资利率,包括联邦基金利率它的实际水平目前基本上都稳定在0.1%左右,恰好在联邦基金利率目标中间位置而且保持着稳定。所以我们从这个角度来看,美联储推出美元融资流动性掉期这款工具它取得了比较好的效果。

  主持人:在实行过程当中的国家蛮多的,美元又是在支付领域里面需求领域里面是最高的货币,有没有更多国家有这方面需求?

  郭盛华:实际上是有的,我们可以举两个例子,比方说第一个叫印度,印度前些年经济发展是比较快的,在全球经济事务中的影响也在增加,在这种情况下今年它受公共卫生事件影响也是比较大的,为了应对公共卫生事件影响,稳定国内经济,印度政府向美联储提出申请,希望可以加入美元流动性掉期操作。另外还可以举一个例子土耳其,土耳其是西亚一个比较重要的国家,它最近一些年经济实际上面临一些问题,比方说货币贬值,比方说失业率,比方说2008年第四季度到2019年第二季度连续三个季度它的经济实际上是衰退的,所以它面临这么一些问题,今年受到公共卫生事件影响,它面临更多困难。

  主持人:比别人早衰退了。

  郭盛华:所以土耳其也向美联储提出申请希望可以加入美元流动性掉期这个操作,实际上但是后来并没有实现这个愿望,美联储并没有同意,因为美联储考虑这些工具运用范围的时候有它的标准,不同国家情况不一样,我们就不一一展开介绍。

  4)年内美联储快速扩表

  主持人:再往下说我们在这一段时间,我们如果密切关注美联储资产负债表,会发现他有一段时间小幅缩表,有分析认为和应用工具有关,所以接下来我们聚焦这个方向让郭总给大家解读一下,美联储资产负债表和相关工具他到底是怎样一个关系,以及现状情况对未来展望又是怎样看的?

  郭盛华:实际上是的,美联储资产负债表的变化,我们回顾起来是比较有意思的,可以从中发现许多问题,我们这么讲,我们首先看一下我们今天介绍的美元流动性掉期这款协议它的使用情况以及它的余额情况,因为这个和美联储资产负债表变化有比较密切的关系。我们可以通过一个图片来展示一下。

  主持人:我们来看一下图片。

  郭盛华:这是我整理的一些数据然后做的图,我给大家解释一下,我们首先看到这个曲线最开始几乎是平的,一直到3月18号左右都是比较稳定都是平的,实际上我们刚才在介绍美联储推出美元流动性掉期这款工具的时候我们介绍过,在2008年的时候就用过这款工具,只不过没有像今年这样大规模使用,只是零星小规模使用,所以我们看到它的余额在2020年3月18号之前它的余额都非常小,只有大概几十亿美元左右。但是从今年3月19号大家看到,余额增加非常快,美元流动性掉期这款工具余额上升非常快,一直到5月末、6月初,我们刚才讲5月27号达到顶点4489亿美元,余额基本上用完,4500亿美元余额基本上用完,维持到6月上旬,之后从6月中旬开始我们看到美元流动性掉期这款工具余额开始下降,截至目前余额下降大概1000亿美元左右。这是美元流动性掉期操作的余额情况,我们简单介绍了一下。

  我们回来看美联储资产负债表情况,我们刚才介绍了就说美联储美元流动性掉期它的余额情况,在6月上旬它一直是维持比较高水平的,但是从6月中旬开始,它的余额开始下降,因为它是美联储资产负债表中一项重要资产,这个科目它的余额下降就会引起美联储资产负债表收缩。当然因为其他资产负债表里面的科目也是变化的,最后美联储资产负债表是收缩还是扩张取决于所有资产的变化。恰好在6月中旬开始美联储其他资产变化幅度不大,然后美元流动性掉期这款工具余额下降比较大,所以我们看到6月中旬开始到7月初连续四周美联储资产负债表都呈小幅度下降,4周总共下降2000多亿美元。另外我们还可以解释一下为什么是在6月中旬开始,因为我们知道从3月19号美联储开始使用美元流动性掉期这款工具,我们刚才也介绍了它的最长期限是84天,从3月19号加84天恰好是6月中旬,所以这个是可以很合理解释的,恰好从6月中旬开始美联储资产负债表出现小幅度收缩,这是美联储资产负债表最近收缩情况,实际上回顾今年以来我们可以看到,今年1月和2月美联储资产负债表基本保持稳定状态。因为当时公共卫生事件还没有给美国造成影响,另外我们知道从3月份开始,美联储紧急降息开始,后来陆续推出许多借贷工具,到推出美元流动性掉期工具等等,美联储资产负债表经历了一个快速扩张阶段。

  主持人:应该是从三万多到七万多。

  郭盛华:是的,从3月到6月三个月时间,准确得说从4.2万亿美元扩张到7.2万亿美元,三个月增长了三万亿美元。

  主持人:又快又多。

  郭盛华:是的,可以这么说。我们如果对比2008年之后,金融危机之后美联储扩表可以发现今年扩表速度的确是又快又多,我们知道2008年11月开始美联储推出量化宽松,资产购买政策,总共有三轮QE政策,到2014年10月差不多6年时间,它的资产负债表从9000亿美元扩张到4.5万亿美元,6年时间扩张3.6万亿,但是今年只用三个月就扩张3万亿美元,所以是非常快的。从6月中旬开始到7月初美联储资产负债表出现小幅收缩,这是由具体原因造成的,也就是美联储流动性操作的这款工具协议它的余额逐步在下降在减少造成的。但实际上从7月15号到7月22号这两周,我们可以看到美联储资产负债表它又小幅在扩张,在这个扩张过程中虽然美元流动性掉期余额仍然在下降,但是美联储资产购买速度、规模增加了,主要包括国债、MBS、CMBS等资产工具。

  主持人:其实这个才是最重要的。

  郭盛华:是的。为什么在7月中旬美联储资产购买速度又加快,因为我们知道公共卫生事件在5月、6月它一度影响开始变小,但是到了7月我们发现它又反弹了,在这种情况下美联储又加大支持力度,是这么一个情况。也就是说从6月中旬美联储资产负债表小规模收缩之后到了7月中旬它又开始小规模扩张。在这种情况下我们预计在未来美联储资产负债表规模它收缩幅度或者说空间是有限的,因为我们刚才说了美元流动性掉期余额它目前是一千亿美元左右,即使这一千亿美元全部到期它收缩的规模也有限,但是美联储对国债等资产购买它是承诺没有上限,就是说美联储资产负债表的扩张的空间是非常大的,当然这取决于市场的需要和美联储操作的力度。另外我们也知道美国国会最近正在讨论新一轮刺激计划,这个刺激计划通过之后对美联储操作也会产生影响,也就会影响美联储资产负债表规模,这是美联储资产负债表规模变化情况,我们简单地介绍了一下。

  5)美联储扩表将引起通胀?

  主持人:除此以外我们还关注到关于美联储其他的一些工具,这些工具也非常重要,在跟大家简单介绍一下有没有其他值得您关注的。

  郭盛华:实际上除了美联储刚才我们介绍的美元流动性掉期这款工具之外,另外它还有一款补充性工具,叫做临时回购协议便利,这个是美联储向全世界大多数国家央行提供的一款工具,通过这款工具有需要美元融资的国家它可以向美联储提出申请,用持有的美元资产作为抵押,从美联储获得美元流动性支持,是这么一个操作工具。这样它的好处在于持有美元资产的国家或者说央行它不用出售持有的美元资产,而是用做抵押品就可以获得美元,这样对于保持市场稳定性,避免资产抛售是很有帮助的。这款工具是3月31号美联储增加的一款新的工具,作为我们刚才说的美元流动性掉期这款工具的补充,两款工具共同发挥作用,满足全球对美元融资的需求。

  主持人:近期如果大家关注到新闻的话,咱们前任的美联储主席耶伦,退位之后发言非常大胆提到加息,反正是和现在市场氛围完全是180度大转弯,退位了所以说话尺度大一些,但是总体来说我们要关注的还是来自于美联储自身的表态,自身的预期管理,所以最后有请郭总给我们做一个简单小结,近期美联储刚表态了,对于现在、过去以及未来,以美联储视角来看,以及美联储货币政策在未来对世界的影响,简单介绍一下。

  郭盛华:可以,我们知道7月28号到7月29号美联储刚刚举行了一次议息会议,在这次议息会议上美联储并没有太多的政策行动,它宣布继续维持目前联邦基金利率0-0.25%不变,但同时有两个措施,一个是把它今年陆续创设的七款新的货币政策工具有效期从9月30号延长到2020年12月31号也就是今年年底,这是7月28号美联储宣布的。第二天7月29号美联储又宣布把我们今天刚才介绍的两款工具美元流动性掉期和美元临时回购协议,这两款工具有效期从9月推迟到2021年3月31号。我们刚才也提到过美国国会正在讨论新一轮刺激计划,我们综合这些措施我们可以看出美联储包括国会甚至包括财政部他们的目的或者说初衷,就是要向市场提供足够的支持,向受到公共卫生事件影响的家庭和企业提供足够的支持,来稳定经济,来恢复经济。

  主持人:最后我们再通过咱们广大观众朋友的互动了解到一个最新问题,这个问题就是来自于普通人一些疑惑,比如说美国短时间快速提高了货币流通,包括我们看到美国M2二十几的增速,我们想知道它不怕通胀吗?或者说货币增速这么快为什么他通胀没有起来?

  郭盛华:货币供应量其实是要分层次的,有基础货币,也有广义货币也有狭义货币,不同的货币供应量它的影响是不一样的,我们讲广义货币它包括银行信用派生出来的货币叫存款货币,这些货币它增速非常快,但是我们知道美国它金融市场非常发达,美联储推出许多货币政策工具的主要目的,一方面是向家庭和企业提供支持,另一方面是稳定金融市场,其实我们也知道美国大多数家庭都持有很少的现金,几乎不持有现金,他们的财富财产大多数都在各种金融资产里面,包括股票、基金、债券等等,所以维护金融市场的稳定以及维护就业稳定,维护企业正常运转对美国是非常重要的,在这种情况下特别是公共卫生事件人们的日常出行都已经发生很大变化情况下,通胀快速起来的可能性比较小,但是未来我们要保持警惕,一旦经济恢复,一旦公共卫生事件影响结束是要警惕这个的,当然美联储实际上它有计划的,一旦经济恢复正常运行,它会考虑逐步退出这些支持工具。刚才我们其实也介绍了它的政策工具都是有期限的,有的最开始是到9月30号,然后延期,因为公共卫生事件最近有所反弹,所以延期到今年年底,有的延期到明年3月份,这个期限都还不算特别长,当然未来具体美联储政策调整,我们还是要看公共卫生事件发展,看美国经济恢复情况等等。

  主持人:好,非常关键的美联储货币政策,为什么我们连续做了这个节目,大家仔细想一想这一波资本市场以黄金股市为代表的,它的原动力是什么,就是钱推的,流动性推的,所以我们现在对市场的把握脉络非常清晰,把以美联储为代表的世界各国的央行的钱的政策,钱的动作看清楚,把握清楚,基本对于资本市场未来波动最大的,影响全球最大因素就把握好了。

  郭盛华:我们可以这么理解。

  主持人:所以我们连续请郭总连续给大家讲了他擅长的,包括国内以及美联储一些货币政策的讲解,未来还是这样,我们期待定期和郭总多多交流,作客节目。市场上如果有一些新的您的观察或者说市场热点,欢迎郭总继续来节目为大家一起分享,他的市场观察和研究,今天节目就先到这里,咱们下期再见。

  郭盛华:再见。

  主持人:再见。

(文章来源:东方财富研究中心)

(责任编辑:DF506)

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