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　　前有暴风集团收购，后有阿里巴巴投资，稻草熊影业吸引了不少资本的青睐。然而，经历了收购失败、阿里巴巴撤资后，稻草熊影业选择了独立IPO的道路。

　　近日，STRAWBEAR ENTERTAINMENT GROUP(简称“稻草熊影业”)向港交所递交招股书，拟港股上市。

　　虽有吴奇隆、刘诗诗、赵丽颖等明星加持，但与爱奇艺的深度捆绑，也让公司面临一定的风险。事实上，稻草熊影业近年来的业绩已经出现下滑迹象。

　　毛利率下滑

　　据悉，稻草熊影业是一家影视制作公司，业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行，曾经制作发行了《蜀山战纪》系列电视剧、《第二次也很美》、《国宝奇旅》、《醉玲珑》等知名剧集。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按2019年首轮播映电视剧数目计算，稻草熊在中国所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6%；按稻草熊在2019年的收入计算，在国内电视剧制作及发行公司中排名第六，市场份额占到1.8%。

　　2017年-2019年，稻草熊影业实现的营业收入分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元，经调整净利润分别为8560.8万元、7495万元、6539.6万元。今年第一季度，稻草熊影业实现了3.27亿元的收入，比去年同期减少了6.6%；经调整的净利润则达到了5792.5万元，比上年同期增长了127.08%。

来源：招股说明书

　　可以看出，公司的营业收入逐年增长，但是净利润却逐年下降。IPO日报发现，这是因为公司2019年毛利率大幅下滑。2017年至2019年，稻草熊影业毛利率分别为28.0%、30.9%、14.1%。2020年第一季度，公司毛利率回升为29%。

　　对此，稻草熊影业表示，主要由于同期自制及买断剧集播映权许可业务线毛利率下降。

　　招股书显示，稻草熊影业的收入来源分为三部分：自制剧、买断剧以及定制剧的承制服务。其中，自制剧集的收入占比在逐年提高，从2017年的17.6%提高至2019年的74.7%，买断剧收入占比则从2017年的77%下降至2019年的24%。今年一季度，稻草熊影业的自制剧收入占比为71.3%，去年同期为58.6%。

　　然而，自制剧集播映权许可的毛利率却逐年下滑。2017年至2019年，稻草熊影业自制剧集播映权许可毛利率分别为57.3%、24.2%及11.2%。

　　在稻草熊影业发展的过程中，爱奇艺发挥着至关重要的作用。

　　2015年，稻草熊影业凭借自制剧《蜀山战纪之剑侠传奇》一战成名。在当时以卫视为主流剧第一选择的环境下，《蜀山战纪之剑侠传奇》以付费VIP独播模式在爱奇艺全网试水独播，深受好评。自此以后，爱奇艺就一直是稻草熊影业的重要客户，并且还是持有19.57%股份的第二大股东。

　　数据显示，2017年-2019年年以及2020年一季度，稻草熊影业来自爱奇艺的收入分别为1.16亿元、2.45亿元、2.09亿元、3.27亿元，分别占同期总收入的21.4%、36%、27.2%及100%。可以看出，稻草熊影业较为依赖爱奇艺，甚至今年一季度收入完全来自于爱奇艺。

　　对此，稻草熊影业表示，如果公司无法与爱奇艺维持业务关系，如果爱奇艺失去其领军市场地位或不再受欢迎，则公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

　　从受青睐到被抛弃

　　招股书显示，当前，稻草熊影业有四家主要经营实体在进行业务，即江苏稻草熊、霍尔果斯稻草熊、杭州懿德及诺华视创。

　　其中，江苏稻草熊成立于2014年6月，由刘小枫出资设立。2015年年底，演员刘诗诗和演员赵丽颖分别以200万元、10万元的价格，受让江苏稻草熊20%、1%的股权。实际上，上述股份本就由刘小枫代持。

　　2019年1月，江苏稻草熊以1.8亿元收购了杭州懿德的100%股权。杭州懿德主要从事文学版权代理及开发业务，拥有大量IP资源。

　　2019年12月，江苏稻草熊以1250万元收购了诺华视创89%股权，并向该公司增资，从而持有其90.1%的股权。诺华视创主要从事电影及剧集的特效剪辑及其他后期制作工作业务。

　　成立没多久，江苏稻草熊就吸引了一众资本的青睐。

　　2016年3月，暴风集团计划以10.8亿元收购江苏稻草熊60%股份，江苏稻草熊的估值为18亿元，溢价高达15倍。

　　2014年-2015年，江苏稻草熊实现的净利润分别为-23万元和2852万元。在上述交易中，交易对方作出业绩承诺，2016年至2018年，江苏稻草熊实现的净利润分别不低于1亿元、1.4亿元、1.96亿元，累计不低于4.36亿元。

　　不过，该起并购未能获得证监会审核通过。证监会认为，江苏稻草熊盈利能力具有较大不确定性，不符合相关规定。当时，江苏稻草熊仅投资拍摄了《蜀山战纪》和《不可能完成的任务》2部剧集。

　　以如今稻草熊营业的财务数据来看，江苏稻草熊似乎未能完成当时的业绩承诺。

　　上述收购方案被否不久，江苏稻草熊得到了阿里影业基金的投资。2016年12月，阿里影业基金投资江苏稻草熊，以2.25亿元获得了约15%的股份。然而时隔不到两年，阿里影业基金于2018年8月又选择了彻底退出，江苏稻草熊以2.7亿元的价格回购了15%的股份。

　　以2018年8月的交易价格来计算，江苏稻草熊彼时的估值仍为18亿元。

　　2018年及2020年5月，稻草熊影业获得了爱奇艺全资子公司Taurus Holding的两轮投资，两轮投资的对价分别为4000万美元及1513.88万美元。

　　截至招股书披露，爱奇艺在稻草熊影业的持股比例为19.57%，为第二大股东。此外，公司控股股东为刘小枫，持股比例为58.41%，刘诗诗、赵丽颖分别持有稻草熊影业14.8%、0.79%股份，吴奇隆不持有公司股份。

　　收益如何？

　　那么，如果稻草熊影业成功港股上市，刘诗诗、赵丽颖等人的收益如何？

　　数据显示，截至记者发稿，电影娱乐港股上市公司市盈率的中位值为24.33，且不少港股公司的市盈率为亏损。

　　如以中位值24.33计算，稻草熊影业2019年的净利润(调整前)为5040万元，总市值约为12.26亿元。与过去的18亿元估值相比，下滑了32%。

　　值得一提的是，今年6月，电视剧发行公司力天影业在港股上市，上市首日就破发近40%，当前市盈率仅为5.02。

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（文章来源：国际金融报）