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兴业策略:新基建开启创新大时代

2020年03月11日 11:39
来源: 兴业策略

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原标题:【兴业策略 | 深度专题】新基建开启创新大时代——策略联合七大行业深度研究

文章要点

  ★ 新基建的内涵

  不仅包括对新兴产业的配套基础设施建设,也应该包括对传统基建领域的补短板。自2018年中央经济会议提及“新型基础设施建设”以来,新基建便与信息技术、高端装备、生物医药等新兴产业发展紧密相关。对传统基建的“补短板”也应被纳入新基建范畴。

  ★ 力推新基建原因:短期稳增长,中长期重构创新大时代

  短期:新基建将成为稳增长的关键。投资因一季度淡季受紧急公共卫生事件冲击较小。基建投资是投资的重要组成部分,短期内将起到稳增长的作用;中期:新基建大概率将成为“十四五”的重要发展方向。发展新基建有助于缓解社会主要矛盾,因此新基建大概率将成为“十四五”的重要发展方向;长期:助力经济转型,加速进入创新大时代。中国经济即将来到“大创新时代”的风口。国家致力于建设多个城市群,对新基建需求广阔。

  ★ 自上而下,新基建推进速度有望超预期

  决策层:中央对基建的政策导向由“补短板”向“新型基础设施建设”拓展;监管层:积极的财政政策、LPR改革、产业政策相继发布;产业层:整体加大创新投入,龙头企业带头新基建,PE/VC对新基建方向的关注度也在不断攀升。

  ★ 新基建关注七大行业及相关标的

  ——医药:公立医院传染科与基层医疗体系有待完善,现有公共卫生疾控体系配套设备更新换代趋势显著。建议关注:迈瑞医疗万东医疗开立医疗海尔生物基蛋生物万孚生物尚荣医疗新华医疗

  ——建筑:需求的起底回升&市占率加速提升,建议关注建筑央企:中国铁建中国建筑中国化学中国中铁;设计龙头业绩稳健增长,建议关注:中设集团苏交科;园林企业建议关注资金充裕的东珠生态;钢结构行业景气度向上,关注精工钢构鸿路钢构金螳螂

  ——机械:铁路设备行业受益于基建加码,关注中国中车中铁工业中国通号;工程机械受益于更新需求+环保升级+机器换人+渗透率提升等,建议关注三一重工徐工机械中联重科恒立液压艾迪精密浙江鼎力;工业机器人方向平台型集成商或个别细分行业集成商发展空间大,关注拓斯达克来机电;具有核心零部件自主研制能力的本体商将有望利用其成本优势,重点关注埃斯顿

  ——计算机:计算机是新基建的核心领域之一。从狭义口径来看,根据央视的定义,新基建7大板块中,计算机行业占据了3席,分别是大数据中心、人工智能、工业互联网;从广义口径来看,信创、网络安全、医疗IT、金融IT等计算机细分板块在国计民生中亦发挥着巨大的作用,均属于科技基建的重要范畴。建议关注航天信息(工业互联网)、用友网络(工业互联网)、广联达(工业互联网)、国联股份(工业互联网)、浪潮信息(大数据中心)、科大讯飞(人工智能)、诚迈科技(信创)、金山办公(信创)、深信服(网络安全)、创业慧康(医疗IT)、宇信科技(金融IT)。

  ——电子:5G基站建设方面,建议关注基站相关PCB厂商,生益科技;随基站建设之后的智能手机换机潮将体现在2020H2和2021年,建议关注汇顶科技三环集团;晶圆厂投资方面,建议关注北方华创

  ——通信:中兴通讯在5G建设中当仁不让;物联网作为贯穿5G始终的核心应用主线,建议关注全球物联网模组冠军移远通信;5G智能终端换机潮来临,信维通信向“泛射频帝国”稳步迈进;全球数通光模块龙头中际旭创数通+电信双擎驱动向上突破;远程会议需求显著提升,统一通信龙头/高清视频会议供应商亿联网络业务有望持续高速增长。

  ——电新:2020年是“新基建”启动的一年,特高压已经被上升至国家战略层面高度。2020年国网特高压建设全面恢复,国网加快推进13条特高压线路核准、开工、建设,涉及金额约为1965亿元,预计将在2021-2022年迎来营收确认的高峰期。建议关注电力二次设备龙头国电南瑞,其他关注特高压弹性标的许继电气平高电气

  风险提示:公共卫生事件影响程度超预期,国内外经济恶化超预期,相关企业经营业绩出现超预期变化。

  报告正文

  传统基建补短板与新兴领域基建齐头并进

  “新基建”逐步走入公众视野,与新兴产业紧密相连。2018年12月召开的中央经济工作会议,首次提出“加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”,“新型基础设施建设”的提法由此产生。此后,2019年的政府工作报告也要求“加强新一代信息基础设施建设”。而2020年开年首次国务院常务会议也明确提出,要“出台信息网络等新型基础设施投资支持政策”。可以说,从一开始,“新基建”这一概念便与5G、人工智能、物联网等新兴产业紧密相连。

  然而,我们认为,“新基建”也应该包括对传统基建领域的补短板。我们认为,“新基建”的“新”,不应仅仅指的是“新兴产业”的“新”,只要能够发掘出基建领域的新增长点,便能够被纳入“新基建”的范畴。因此,“新基建”的概念也适用于传统的基建领域。我们可以将发掘传统基建领域新增长的过程,称为对传统基建的“补短板”。而这“补短板”可从两方面入手:一是发展传统基建领域的新兴细分子行业,如交通运输短板领域的冷链物流,能源行业短板领域的特高压和充电桩,民生基建领域的公共卫生和医疗等。一是乘城市群建设东风,满足城市群对基础设施建设的新需求。随着我国城市群建设的推进,长三角、粤港澳、京津冀等多个城市群将对轨道交通、城际铁路、教育、医疗等基础设施产生广阔需求。

  力推新基建原因:短期稳增长,中长期重构创新大时代

  短期:新基建将成为经济稳增长的关键。

  经济增长的三驾马车中,消费与出口均因此次紧急公共卫生事件受到影响,而投资因一季度淡季受冲击较小。基建投资是投资的重要组成部分,短期内预计将起到稳增长的作用。

  紧急公共卫生事件当前,汽车、餐饮和旅游等消费行业影响较大。汽车行业,汽车销量大跌,据乘联会数据显示,2020年2月上半月,国内乘用车零售产量仅为2249辆,同比下降92.27%。在餐饮行业,据中国烹饪协会披露,春节期间,78%的餐饮企业营业收入损失达100%以上。在旅游行业,《中国旅游经济蓝皮书No.12》披露,除夕至大年初六间,全国旅游收入仅为2800亿元,同比减少40%以上。即使短期事件冲击结束,对汽车、餐饮和旅游等子行业的需求大概率要经过较长的时间复苏,消费拉动经济增长的能力受限。

  出口方面,贸易摩擦叠加紧急公共卫生事件影响,我国出口持续承压。自美国挑起贸易战以来,中国对美出口已快速回落,2019年中有7个月出口金额环比增速为负。而在当前事件影响下,全球经济趋缓,国际货币基金组织已将2020年全球经济增长预期下调为3.3%,我国出口将进一步承压,对经济增长的拉动能力趋弱。

  消费与出口受制,投资将成为稳增长的主要驱动力。投资、消费、出口是拉动经济的三驾马车。2019年,消费/投资/出口对GDP增长的贡献率分别为57.80%/31.20%/11.00%。然而,在当前影响下,消费与出口拉动经济增长的能力受限。消费的重要子行业如汽车、餐饮和旅游皆受重创。而受疫情波及,全球经济增速趋缓,进而导致我国出口承压。2003年爆发“非典”,投资的GDP增长贡献率高达70%,可以预见,投资将成为当下稳增长的主要驱动力。

  基建投资将托底经济,而新基建将为经济增长注入新动能。基础设施投资是固定资产投资的三大下游之一,对固定资产投资的占比长期保持在20%以上,并以政府投资为主导,因此,基建将起到稳定托底经济的作用。新基建则进一步为基础设施投资扩容,在疫情期间,远程办公、在线课堂、远程护理、送药机器人等新兴产业崭露头角,而这些新兴产业的发展都离不开5G、大数据、人工智能、云计算等新型基础设施的支撑,因此,新基建能够为新兴产业赋能,起到稳增长的作用。

  中期:新基建大概率将成为“十四五”的重要发展方向

  中期,新基建将起到缓解我国社会的主要矛盾,并助力“十四五”发展规划落地的作用。我国社会的主要矛盾已转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”,在即将来临的“十四五”期间,国家将致力于缓解这一主要矛盾。新基建通过着力提升基础设施水平,改善国计民生,并缓解主要矛盾,将大概率将成为“十四五”的重要发展方向。因此,在中期内,新基建依旧将在国民经济中扮演重要角色。

  新基建助力缓解我国社会的主要矛盾。十九大报告再次强调,我国社会的主要矛盾已转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。一方面,人民的“物质文化需要”已经升级为“美好生活需要”,2019年,全国居民人均消费支出21559元,同比增长8.6%,消费升级大趋势不可阻挡。另一方面,我国当前的供给水平难以满足需求的升级,在人均居住面积、人均能耗等居民相关指标上大幅落后于美国。通过建设新型基础设施及对传统基础设施“补短板”,进一步丰富市政、交通、安全、环境、信息化等方面的供给,能够提升人民的生活水平,助力解决我国社会的主要矛盾。

  新基建大概率将成为“十四五”的重要发展方向。2019年11月25日,国务院总理李克强主持召开研究部署国民经济和社会发展第十四个五年规划编制专题会议。李克强指出,“十四五”时期,我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的关键阶段,将推出一批重大工程和项目,着力提升基础设施水平。2020年开年以来,已有北京、广东、重庆、湖南等多个省市的2020年政府工作报告提及新基建。由此可见,2020年有望成为新基建的大举布局之年。新基建将将起到承上启下的作用,既助力“十三五”规划妥善收官,又与“十四五”规划发展目标相契合,大概率将成为“十四五”的重要发展方向。

  长期:助力经济转型,加速进入创新大时代

  长期来看,无论从全国经济发展还是区域经济建设,都要求开展大规模的新基建。在全国经济的层面上,中国经济将呈现由投资驱动转向创新驱动的发展趋势,5G、云计算、人工智能等新兴产业即将来到“大创新时代”的风口,对5G、数据中心、充电桩等新型基础设施的广阔需求也应运而生。在区域经济的层面上,国家致力于建设多个城市群,推进城镇化进程。催生了对交通、水利、市政等传统基础设施的需求,并拓宽新型基础设施的应用范围。

  •   放眼全国:“大创新时代”对新型基础设施建设有广阔需求

  经济增速趋缓,经济发展将从投资驱动转向创新驱动,开启“大创新时代”。波特在其《国家竞争优势》中指出,每一个国家的发展将经历生产要素驱动、投资驱动、创新驱动和财富驱动等四个发展阶段。1981-2017年间,中国主要是由地产、传统基建为代表的投资驱动发展。然而,近年来GDP增速呈下行趋势,呈现出明显的L型。2019年,中国GDP达到99.09万亿元,同比增速为6.10%,同比下降0.6个百分点。在经济增长趋缓的背景下,我国经济发展将踏上由投资驱动转向创新驱动的转型之路。基于《突破性创新与经济增长》报告给出的分析框架,创新可以通过资本深化、推动人力资本增长、提高企业生产效率与促进经济结构转型四大途径来促进经济增长,中国将迈入“大创新时代”。

  回顾历史,产业的快速发展离不开配套基础设施的大规模投入。2008-2012年期间,我国为应对国际金融危机加大了基础设施建设的投入,为未来的快递物流行业大发展构筑了坚实的基础。2010年以来智能手机性能提升与普及、3G/4G网络的大规模建设,则为后来移动游戏、在线视频等移动互联网市场的快速发展创造了条件。因此,纵观当下,要实现创新驱动发展,也离不开新型基础设施建设。

  “大创新”时代来临,有望开展大规模的新型基础设施建设。本篇从两个维度来看“大创新”时代下的新基建:其一,对传统产业的改造提升要求开展大规模新型基础设施建设。《2019年政府工作报告》中提及,要“支持企业加快技术改造和设备更新,将固定资产加速折旧优惠政策扩大至全部制造业领域,打造工业互联网平台,拓展”智能+“,为制造业转型升级赋能”。这意味着以5G、物联网、云计算等为代表的为万物互联互通、为创新发展筑基的科技基建将有望得到大规模建设。以5G基站建设为例,截至2019年底,5G基站建设数额已超13万个,用户规模增速百万/月,用户规模与网络覆盖范围同步扩大。其二,新兴产业发展需要成熟的基础设施的支持。《2019年政府工作报告》提到要“深化大数据、人工智能等研发应用,培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群,壮大数字经济”,万物智能化、互联化所需的大规模信息基础设施建设可能更快更早地到来。

  •   关注区域经济:城市群建设需要配套的基础设施

  长期来看,城市化推进将持续为经济增长注入动力。从国际经验来看,城市化和经济高速增长具有高度相关性。世界发达国家的城市化率基本上都超过75%,以日本为例,在二战后日本经济高速发展,同时实现了城市化的快速推进,截至2018年末,日本城市化率已高达91.62%。在索洛模型中,拉动经济增长的因素包括:技术(A)、劳动力(L)、资本(K)和土地(T)。城市化推进,主要是通过提升人力资本投入来拉动经济增长。随着城市化推进,大量人口进入城市,带来劳动生产率的快速提高、消费市场的快速扩容、经济增长潜力的巨大释放。截至2018年末,我国城市化率为59.15%,与世界发达国家相比还有广阔的成长空间。在经济增速趋缓的背景下,推进城市化将为我国经济增长注入长期动力。

  中央财经委员会第五次确定城镇化发展方向为大城市带动城市群发展。2019年8月26日举行的中央财经委员会第五次会议指出,“中心城市和城市群正在成为承载发展要素的主要空间形式……要增强中心城市和城市群等经济发展优势区域的经济和人口承载能力”,正式确定了新时代城镇化的发展路径为中心城市带动城市群发展。未来我国将逐步建设下列城市群,包括京津冀、长江三角洲、粤港澳大湾区、成渝、长江中游城市群、哈长、北部湾、中原、关中平原、兰州—西宁、呼包鄂榆,以及天山北坡、滇中两个边疆城市群,持续推进城市化。

  在城市群建设过程中,需防治“大城市病”,要求加强基础设施建设,为新基建打开通路。从历史经验来看,在城市化推进过程中,由于大城市人口过度集聚,往往出现“大城市病”,主要表现为交通拥堵、居住面积受限、水电供给能力不足与环境污染等。当下城市群建设加速的政策导向下,为了防治“大城市病”,提升居民生活质量,基建投资增速有望提前放量。除了公路、铁路、水电等传统基础设施建设以外,新型城市群对冷链物流、5G、充电桩等新型基础设施的需求也有望持续增长。以长三角城市群为例,2019年12月1日印发的《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,对长三角城市群建设做出重大部署,提出了到2025年,铁路网密度达到507公里/万平方公里、高速公路密度达到5公里/百平方公里、5G网络覆盖率达到80%的基础设施建设目标,体现了对传统基建补短板与支持新兴产业发展的“新基建”特色。

  自上而下,新基建推进速度有望超预期

  决策层:中央号召,地方政府跟进

  2015-2019年间,中央对基建的政策导向以“补短板”为主。在2015-2019年期间,由中央经济会议对基建的相关表述可知,中央对基建的政策导向可总结为“补短板”,包括补齐与城市化推进相配套的基础设施建设短板、农村基础设施和公共服务设施建设短板等。其中,2019年的中央经济会议对基建的表述体现了对传统基建领域的新兴细分子行业的关注,包括建设市政管网、城市停车场、冷链物流等。

  2020年以来,中央开始密集提及“新型基础设施建设”。2020年开年以来,自1月3日的国务院常务会议到3月4日的中央政治局常务委员会会议,各类中央重要会议开始密集提及“新型基础设施建设”,如3月4日的中央政治局常务委员会会议强调,“要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。由“基建补短板”到“新型基础设施建设”,决策层的转向将为新基建持续开拓成长空间。

  中央决策层吹风,地方政府迅速跟进。自2020年以来,已有25个省市的政府工作报告提及新型基建,其中8个地区明确规划了年内计划新建5G基站的数量,合计超过30万个。四川、重庆、陕西、河北等省市已发布了年度重点项目清单,总投资接近25万亿元,计划完成投资也接近3.5万亿元。自决策层吹风到地方政府的跟进,自上而下地推进新基建。

  监管层:货币财政齐发力,产业政策落地,层层加码扶持新基建

  •   财政政策:施行积极的财政政策,为新基建进一步拓宽资金面

  积极的财政政策导向,为新基建进一步拓宽资金面。2020年2月21日,中共中央政治局召开会议,要求积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作用。这是继12月中央经济工作会议中的“积极的财政政策要大力提质增效”后,近期再次对财政政策的力度的正面指示。减税降费、专项债扩容、引导政策性金融债发行等一系列积极的财政政策发力,将持续利好新基建。

  •   减税降费

  研发费用扣除及增值税“三并二”等减税政策,利好新基建。研发费用扣除方面,2018年9月21日,《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》发布。在减税新规影响下,所有具有研发支出的上市公司2018年利润将增厚约1.6%,其中通信、计算机、军工、电子、电气设备等先进制造业利润增厚比例更高。增值税减并方面,标准档16%下降至13%后,采掘、化工、机械等行业业绩厚增程度较高;优惠档10%下调至9%后,通信业绩厚增程度显著高于其他行业。此外,先进制造业、现代服务业和符合条件的电网企业未抵扣完的进项税额一次性予以退还,半导体产业5年免税等措施,也体现了政府对新兴产业的支持。新基建与通信行业、计算机行业、半导体行业等先进制造业联系密切,因此对先进制造业的减税政策,也将利好新基建。

  •   专项债扩容

  2020年以来专项债发行提速,基建资金面大幅改善。财政部先后在2019年11月27日与2020年2月11日下达1万亿元与2900亿元的专项债额度,为专项债发行扩容。2020年1月、2月发行新增专项债金额分别为7148.2亿元和2349.7亿元;而上年同期新增专项债金额分别为1411.7亿元、1666.5亿元,2020年发行进度大幅加快。2020年前2月投入基建的专项债金额已经超过上年全年水平,基建资金面大幅改善。

  •   政策性金融债或将进入财政的工具箱

  继专项债大幅扩容后,政策性金融或成为基建的又一“长期资金供给”。21日,中共中央政治局召开会议,要求积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作用。从历史来看,“政策性金融”能够放大中长期的财政杠杆,提升财政资金的使用效果,是逆周期调节的重要工具。而用于基建领域的政策性金融资金主要为2015年起发行的“专项建设债”。专项建设基金主要采用股权方式投入,用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资公司基金,资金的久期足够长,或成为基建的又一“长期资金供给”。

  •   间接融资及货币政策:LPR改革疏通金融支持实体的传导途径

  LPR利率多次下调,持续降低实体企业的融资成本,新基建相关行业将从中受益。长期来看,我国利率呈下行趋势。然而,LPR改革前,历史上贷款锚定贷款基准,银行间利率向实体传导效率较低。2019年8月17日,中国人民银行发布公告,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。新贷款报价锚定LPR,在原本割裂的银行间—存贷款市场上建立了一个新利率传导通道。同时,要求新发放贷款向LPR切换以及纳入MPA考核,有利于快速做宽利率传导通道。LPR利率自实施以来缓慢下行,有效缓解实体企业间接融资压力,新基建也将从中受益。

  •   直接融资及资本市场政策:再融资及并购重组放松,助力金融支持新基建

  发展直接融资是大势所趋,融资结构转换将有利于新基建。自改革开放以来,支撑中国经济发展的主要融资模式是以银行信贷为主的间接融资。以存量法计算,2017年中国的直接融资占比仅为37%。当下,中国经济的产业发展开始以消费服务、科技创新为导向,配套的基础设施建设需求也应运而生。然而,新兴产业的融资风险偏好需求更高,银行的低风险偏好资金、信贷资金、间接融资模式不利于大面积直接支持新兴产业、民营企业,也对新基建发展造成阻碍。再融资放宽、并购重组放松、科创板与注册制试点等将持续推进直接融资发展,进而利好新基建发展。

  再融资政策持续放松,助力金融支持实体。2020年2月14日,证监会公布了根据征求意见修改后的《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》3项文件的正式稿。以股市为代表的直接融资有望为科技创新型企业发展发挥更大的作用。总体来看,本次修订的大方向是放松上市公司再融资的限制和条件,并且对主板、中小板、创业板都有放松。长期来看,科技创新型企业受到的政策支持不断加大,将有助于进一步引导经济结构转型升级,实现“增强金融服务实体经济能力”这一金融供给侧改革的重要目标。

  并购重组放松,增加一级市场资金退出机制,推动直接融资支持实体。2019年10月19日,证监会公布了关于就《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》,多条规定均有利于直接融资支持实体:重组上市中的对净利润的认定被取消,增加了暂时还未实现盈利但发展前景明确或研发等投入较大的企业通过股市进行直接融资的可能;放宽借壳上市要求,有助于进一步拓宽PE/VC等一级市场机构的退出通道,从而提高一级市场机构培育企业的积极性;恢复重组上市配套融资,也有助于企业注入优质资产的过程不会发生流动性风险。

  •   产业政策:交通部、工信部等频频加码政策,推进新基建产业部署

  以交通运输部、工信部为代表的部委,相继发布产业政策,致力于新基建,包括对传统基建补短板与建设5G为代表的新型基础设施。

  •   交通运输部:完善城市群综合立体交通网络,推进基建补短板

  完善京津冀、长三角等城市群交通网络,推进城市群基建补短板。2019年12月27日,交通运输部提出2020年投资预期目标,将推动京津冀、长三角、珠三角等城市群的多项重点工程建设。而在陆续复工后,2020年3月6日,交通运输部发布关于统筹推进疫情防控和经济社会发展交通运输工作的实施意见。再次强调要做好粤港澳、长三角、黄河流域等地区综合立体交通网规划编制工作。交通运输部致力于推进城市群基建补短板,扶持新基建发展。

  •   工信部:持续推进5G基础设施建设

  工信部对5G基础设施建设的战略布局具有前瞻性。2018年6月,工信部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》,指出到2020 年底,要初步建成工业互联网基础设施和产业体系,在5G与工业互联网高度融合的作业背景下,基础产业体系的建成落定,将推进5G建设。进入2019年以来,为了抢占先机,2019年6月。工信部提前半年向中国移动中国电信中国联通和中国广电正式颁发5G牌照,开启5G商用元年,对5G基础设施的需求也随之释放。而在2020年2月24日下达的《关于有序推动工业通信业企业复工复产的指导意见》中,工信部又提出要为5G网络建设、5G无线设备上市检测开辟绿色快速通道,提升审批速度,发挥新型基建对经济的推动作用。

  产业层:产业整体发力创新,龙头企业引领新基建发展

  从产业层面来看,我国企业整体加大创新投入,培育利好新基建发展的产业环境,而龙头企业如三大电信运营商等带头进行新基建,而PE/VC资本对新基建方向的关注度也在不断攀升。

  •   企业整体趋势:转向创新驱动发展

  近年来,我国企业逐步转向创新驱动发展,培育利好新基建的产业环境。两位数的企业科技经费投入增速是创新驱动发展的重要保障。全国科技经费投入统计公报表明,2018年各类企业研究与试验发展(R&D)经费15233.7亿元,比上年增长11.5%。从2018年全国科技经费投入结构来看,企业科技经费投入占比高达77.4 %。对研发投入的高度重视,表明我国企业正逐步转向创新驱动发展,培育出利好新基建的产业环境。

  •   龙头企业:带头进行新基建

  带头进行新基建的龙头企业是行业的风向标。评判一个企业是否为行业龙头的标准,不能局限于经营指标与财务指标,更要看该企业是否对同行业的其他企业具有很深的影响、号召力和一定的示范、引导作用。因此,在新基建成为大势所趋的背景下,带头进行新基建的龙头企业将引领行业,加速新基建发展。本篇以通信行业的三大运营商中国电信中国移动中国联通的5G基建为例,说明龙头企业如何引领行业进行新基建。

  获取5G牌照后,三大运营商上调2019年5G资本开支,加速5G基建。在2019年初,中国移动/电信/联通的5G资本开支分别为170亿/60-80亿/90亿,市场存在着对于运营商5G建设强度较弱、进度较慢的担忧,随着2019年6月工信部5G牌照下发,中国移动表态,2019年将建设超过5万个5G基站,并为超过50个城市提供5G服务,而中国联通中国电信建立了5G共建共享协议,在中国移动表态后宣布,2019年将为超过40个城市提供5G服务。此后,中国移动/联通/电信分别将5G资本开支上调为240亿/80亿/90亿,整体5G基本开支上扬超过20%,全面加速5G基建。

  短期冲击过后,国内5G基建有望爆发式补进,三大运营商建设强度大概率超预期。虽然一季度5G 投资暂时延迟,三大运营商仍在为后续的5G建设做准备,再次彰显5G的战略地位,在2月23日,中国联通明确表示要与中国电信一起,力争提前一季度完成全年全国25万站的建设目标。中国移动密集发布各类设备及配件的集采招标,其中,在3月6日,中国移动发布2020年5G二期无线网主设备集中采购公告,共涉及28个省、自治区、直辖市,总需求为232143站。复工之后,国内5G 建设有望爆发式补进,建设强度大概率将超预期,独立组网进程亦将进一步提速。

  •   产业资本:PE/VC对新基建方向的关注度有望持续提升

  资本持续关注技术创新相关方向,新基建有望获得资本支持。从历史经验可知,新兴产业离不开资本支持。以小米、蔚来汽车和大疆等为代表的高端制造类公司获得VCPE的多轮融资资本支持;以信达生物、瑞博生物等生物科技类企业也获得了多轮资本支持从事研发创新活动。2015年6月以来,在以PE/VC为代表的一级市场领域上,资本对技术创新方向的关注度依然不减。随着鼓励创新的政策不断出台,PE/VC的投资规模在快速上升。由数据统计可知,截至2019年11月,PE/VC投资金额居前的行业分别是信息技术、可选消费、医疗保健、金融、工业。其中,信息技术产业发展与新基建紧密相关。而以科技基建、技术创新为内核的新基建,也将持续吸引资本的关注,叠加国家鼓励民间资本参与基建的政策效应,新基建有望获得更强力的资本支持。

  新基建关注领域

  新基建的基建,提高产出效率——高端制造

  中国将迈入后工业化时代,工业结构不断优化,高端制造产业投资占比将不断提升。目前中国已进入到工业化后期向后工业化时代过渡的阶段,全社会固定资产投资增速放缓,中国经济发展已经由要素驱动、投资驱动向创新驱动转变,带来中国工业结构不断优化。2019年之后,制造业投资增速回落,1-4月份制造业投资同比增长2.5%,增速比一季度回落2.1个百分点。制造业投资增速虽有所回落,但高技术制造业投资和制造业技术改造投资分别增长11.4%和14.9%,高于全部制造业投资8.9个百分点和12.4个百分点,高端制造业占比将持续提升。

  高端制造业发展,将提高整体产出效率。制造业是承上启下的一环,是将材料转化为成品的必须工具,因此,高端制造业将成为工业自动化、产业智能化的硬件载体。目前制造业正处于向高端制造业转型升级的阶段,随着高端制造业发展,新基建的整体产出效率将提高。

  新基础民生基建——水利、路桥等

  在推进城市群建设的背景下,推进配套的基础设施建设必不可少。2019年12月6日的政治局会议,习近平总书记主持政治局会议,提出加强基础设施建设,并要求推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局。这是2018年7月31日后,再次于政治局会议中提出加强基础设施建设。当下城市群建设加速的政策导向下,为了提升居民生活质量,基建投资增速有望提前放量。

  2020年基建投资的主要因素逐渐消除,基建投资将明显加速。2020年初项目储备明显提升、新投放增加、资金面改善,叠加基建政策加码,制约2019年基建投资的主要因素均明显改善。项目储备上:2019年6月政策加码以来基建成交金额增速提升至12.6%(前五月0.4%);考虑到2019H2新投放的基建项目加速,叠加同期基建项目去化速度放缓,2020年初项目储备处于较高位置;新项目投放上:2019年发改委基建项目审批金额增速超过30%,预示着2020年上半年基建项目投放速度将加快。资金面上,财政部提前批复1.29万亿专项债额度;考虑到建筑民企权益融资占总融资比例较高,再融资政策放松将补充建筑企业营运资金;政策上,近期无论是政治局会议、国务院会议、以及财政部发言,均体现了今年财政政策将会更加积极有效。

  消费基建——医疗信息化、电动汽车、充电桩等

  民众对消费升级有强烈需求。李克强总理在2018年政府工作报告中指出,2013年以来中国居民收入增速超过经济增速,这表明中国消费者将会有更高的收入来追求消费升级。2019年,中国居民可支配收入增速达到8.87%,超过GDP增速2.77个百分点,民众对消费升级有内在需求。而从国别调研数据来看,相对于美国和德国消费者,中国消费者更愿意消费升级,更不愿意消费降级。

  为满足民众的消费需求,要进行以科技创新为内核的消费基建。从供给端看,创新是企业提高供给质量的关键。产品质量和服务是制约企业进一步发展的“短板”。企业要想提高生产质量和服务品质,就必须要通过创新来实现,如中国医药企业也逐渐从仿制药转向针对中国市场的原创研发药。从需求端看,能够满足消费者需求的高质量产品也是通过创新实现的,如北斗为中国消费者提供独特的短消息服务。因此,在消费升级的背景下,以科技创新为内核的消费基建将成为满足民众消费升级需求的关键,而消费基建的代表产业如医疗、电力设备与新能源和汽车等,也将崭露头角。

  •   医疗信息化:政策推动+节点临近,医疗信息化产业有望持续高景气

  政策推动+节点临近,医疗信息化产业有望持续高景气。医疗信息化以电子病历为核心,通过信息化技术实现医院内多条业务线的信息化,最终实现依托大数据对临床诊疗进行提示和辅助的目的。2018年8月28日国家医政医管局发布的《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》要求,2020年全国三级医院全部要达到电子病历4级以上水平。而截至2018年平均应用水平仅为2.11级,还有很大提升空间。政策时间节点临近有望为医疗信息化带来百亿级的需求。

  •   电动设备与新能源:已基本完成锂电设备国产化

  中国已经基本完成锂电设备国产化,支持新能源产业发展。目前锂电设备全球呈现中日韩三分天下的格局,中国已经完成国产化,国产设备指标不亚于海外,且性价比更高并及时交货。目前全球锂电设备企业呈现分化趋势,一线龙头强者恒强。此外,软包技术对设备竞争格局影响有限,而材料体系变化基本不影响设备。海内外产能扩建共舞,龙头量增价稳可期。

  •   汽车:汽车电动化、智能化已成大势所趋

  特斯拉国产产业链将为电动乘用车注入确定性增量。特斯拉上海工厂建设进度超预期,预计年底将有望逐步投产。Model 3当前在国内无明显竞品,潜在竞品2021年之后才能陆续推出。国产特斯拉将成为明后两年国内新能源乘用车主要增量,放量后占比显著提升,后续上海工厂更有望覆盖中国乃至日韩、东南亚整个亚洲市场。

  国内政策与车企共同推动汽车智能化发展,主流车型自主式驾驶辅助功能已经较为完备。智能网联汽车是指搭载先进车载传感器、控制器、执行器等装置,融合现代通信与网络技术,实现车与X(车、路、人、云等)智能信息交换,具备复杂环境感知、智能决策、协同控制等功能,可实现安全、高效、节能行驶,最终替代人操作的新一代汽车。中国近两年发布较密集的智能网联发展规划,其中2018年1月发改委发布的《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》提出到2020年智能汽车新车占比达50%,2018年12月工信部发布《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》,目标在2020年新车驾驶辅助(L2)搭载率达到30%以上。目前基本主流车企的主力车型,均搭载较为完备的自主式驾驶辅助预警与控制功能,智能化发展初见成效。

  科技基建——硬科技(5G、半导体)和软科技(云计算、物联网)

  为创新发展筑基的科技基建将有望得到大规模建设。在经济增速趋缓,转向高质量发展的背景下,凸显创新发展是当下最重要的工作之一。为了推动传统产业转型升级,促进新兴产业加快发展,我国致力于构建5G、物联网、云计算等科技创新基础设施体系,为创新发展筑基的科技基建将有望得到大规模建设。科技基建可被划分为两部分,一是以电子、通信为代表的“硬科技”,要求加强5G、半导体等基础设施建设;二是以计算机为代表的软科技,要求加强云计算、物联网等基础设施建设。

  •   硬科技:5G基建将成为信息经济的核心引擎,半导体产能转移释放庞大需求

  •   5G:将成为我国信息经济的核心引擎

  5G将成为社会发展关键动力与抓手。5G作为通用基础网络技术,是全面构筑经济社会数字化转型的关键基础设施。中短期,5G 技术的商用化将引发新一轮投资高潮,直接拉动经济发展;长期来看,5G 技术向经济社会各领域的扩散渗透,孕育新兴信息产品和服务,重塑传统产业发展模式,对扩大消费、释放内需有着重要作用。根据中国信息通信研究院发布的《5G社会影响力白皮书》测算,2030年,在直接贡献方面,5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为6.3万亿元、2.9 万亿元和 800万个;5G 的间接贡献体现在带动总产出、经济增加值、就业机会分别为 10.6 万亿元、3.6 万亿元和1150万个。

  •   半导体:产能转移释放庞大需求

  半导体设备产能向大陆转移释放庞大需求,反弹动能更大。据SEMI数据,2018年中国大陆半导体设备销售额为131.1亿美元,同比增加59.30%,市场规模首次超越中国台湾地区位居全球第二,增速全球居首。2019-2020年中国大陆市场变化趋势将与全球市场保持同步。据SEMI预测,2019年中国大陆市场规模为116.9亿美元,将同比下降10.83%;2020年中国大陆市场规模将达145亿美元,同比增长24.04%。

  •   软科技:云计算加速渗透,物联网构建万物互联互通体系

  •   云计算:加速渗透带动Iaas/SaaS全产业链发展

  云计算加速渗透带来Iaas/SaaS的全产业链机会。云计算市场近几年已经风起云涌,无论是市场规模还是技术成熟度均呈现快速提升的趋势,据Gartner预计,全球云计算市场在2020年将达到4114亿美元的规模。云计算技术优越性在于通过构建灵活的资源共享池,能够有效保证自愿的高效利用。但是,目前国内云计算主要以游戏、视频、电商和社交等“To C”端为主。随着金融和医疗、工业等实体行业逐渐接入部署,云计算将有望在新“To B”领域迎来更快速的增长。

  •   物联网:万物互联,新赛道大有可为

  5G时代万物互联,有望带动万亿产业规模。物联网是以互联网为核心和基础,旨在实现物与物之间在任何时间、地点的互联,进行无所不在的计算,成为无所不在的网络。5G时代将实现毫秒量级的端到端时延和可达海量的连接数,无限拉近人与人、人与物、物与物之间的距离。据思科预计,2020年全球行业整体收入(物联网全行业,包括设备、网络、平台、连接、解决方案、数据分析、安全等)预计为7-8万亿美元;根据工信部数据,我国物联网产业规模已从2009年的1700亿元跃升至2016年超过9300亿元,并预计 2020 年达到18300亿元,期间 CAGR 达到了18%。

  新能源基建——光伏、风电

  新基建热潮来袭,光伏风电为代表的新能源产业迎来机遇期。能源转型,是对传统能源行业的“补短板”。以光伏、风电为代表的可再生能源,是能源转型的“尖兵部队”。随着新基建的大举布局,以光伏、风电为代表的可再生能源产业也将迎来新一代机遇期。

  政策持续加码,为光伏发展注入新动能。2020年,《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项通知(征求意见稿)》、关于促进非水可再生能源发电健康发展若干意见》与《可再生能源电价附加资金管理办法》三份文件出台,,明确2020年光伏发电项目建设工作方案中,补贴项目预算总额度为15亿元,其中:5亿元用于户用光伏、补贴竞价项目(包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目)按10亿元总额组织项目建设。在短期内,三份文件确定了2020年国内光伏行业大局,长期给出了行业痛点——可再生能源补贴问题的解决办法,行业前景明朗,预期稳定。

  新基建重点关注的行业及标的

  医药

  •   长期来看,医药或将成为“新基建”的重要一环

  2月3日,中共中央政治局常务委员会会议提出,健全国家应急管理体系,补齐公共卫生短板。

  近期,总书记在北京考察新冠肺炎防控科研攻关工作时指出“生命安全和生物安全领域的重大科技成果也是国之重器,疫病防控和公共卫生应急体系是国家战略体系的重要组成部分。”“要加快补齐我国高端医疗装备短板,加快关键核心技术攻关,突破技术装备瓶颈,实现高端医疗装备自主可控。”。

  •   公立医院传染科与基层医疗体系有待进一步加强完善

  在本次应对新冠肺炎的“战役”中,我国的公立医院和疾控体系作出了积极迅速的反应,在各地做到本地防疫的基础上有力地调配各地医疗资源支援湖北各地,真正做到一方有难,八方驰援。目前我国各地的疫情已经得到比较好的控制,截至3月8日,全国新发人数从最高时的5093例(排除湖北改变确诊标准那日)下降到目前45例的水准。

  但这次抗疫中也暴露了我国医疗体系过去对传染病防治和公共卫生领域投入的一些问题。其中疫情暴露出我国公立医院科室配置问题,我国的科室配置投入分配不均。传染科建随着很多传统的传染病得到比较好得控制,因而病人减少从而医院投入也逐渐减少,医院对传染科的重视程度也逐渐降低。以甘肃为例,虽然50%左右的二级以上医疗机构设置有传染科,但床位数偏少,医护人员数量及职称情况偏低。传染病的专科医院数量更是远低于其他类型的专科医院,2018年传染病专科医院为167家,占所有专科医院2.1%,平均每个省级行政区5.2家。

  通过此次疫情的考验,传染病医院的重要性也被公众又一次看到。而针对类似呼吸道传染疾病,负压病房在此次疫情阻击战中的重要性也可见一斑,可以有效防止病房内的被污染的空气传播出去。此次在火神山、雷神山医院的病房中建设中全部采用负压病房。预期我国未来会加大力度建设传染病专科医院以及传染科需要的负压病房。而建设二者需要采购大量一系列传染病所需医疗器械包括移动空气灭菌设备、高级呼吸机、高流量氧疗仪等。

  除了传染科,发热门诊在医院的重视程度也不高。其实我国在2004年9月, 为了进一步控制传染病且形成常态机制, 卫生部下发《关于二级以上医院成立感染疾病科的通知》,但是近几年很多医院觉得发热门诊的的作用不大,有的关停了,有的减少了投入。这次疫情中,很多医院为了应对可能的患者或者疑似患者,将已经关停的发热门诊重新开启,同时很多医院将发热门诊临时紧急进行改造进行扩建,扩容留观病房,紧急添置发热门诊专用CT等设备以满足增加的患者流量以及做到可以患者隔离,甚至有的县级医院的扩建场所都不在院内已有建筑内。未来我国将重新提高对发热门诊的重视程度,扩大发热门诊的建筑面积,相关设备配置会进一步跟上,除了一些常规的设备,包括基础耗材,ICU配备的一系列监护和治疗器械和X光机等,还会额外多配备CT机,以上海为例在全市117家发热门诊当中,仅26.3% 配置了专属CT设备,未来发热门诊会越来越多的配置CT机。

  此次疫情也让我们看到了基层医疗机构的重要性。但目前我国基层医疗机构制于财政和医疗资源有限,在医疗设备的配置上明显落后于高等级医院,只能从事一些常规低端的诊疗项目,一些高端的如DR、CT、核磁、彩超等检查项目无法开展。因此本次新冠肺炎的确诊治疗工作很多都无法开展。根据2018年中国卫生健康统计年鉴数据计算发现,整体基层医疗机构配置万元以上设备平均每家不足一台,社区卫生服务中心配置1~50万元设配,平均每家7.28台,但大于50万以上设备平均每家只有0.22台,可见基层医疗机构的设备配置比较落后。

  除了设备配备比较少之外,目前基层医院设备超期使用情况明显,亟需更新换代。2015年《基层装备功能需求及评价研究》课题对重庆市与苏州市59家基层非盈利医疗机构调查结果显示:区县医院的设备稍新,但设备平均使用时间也达4.66年,超期使用近30%。乡镇和社区机构的设备使用时间相近,均数分别为5.31年和5.37年,除去没有明确折旧期限的系统外,25类设备中的20类平均使用时间在4年到6年之间,大部分已经接近使用期限,40%以上已有超期使用现象,设备的超期使用将带来检查结果准确度的下降以及维修费用的提升。

  在此次疫情结束之后,在分级诊疗的基础下会进一步加大加快对基础医疗机构设备的补充和升级,以此来提高我国基层医疗机构的诊断诊疗能力,提高疫情应对能力,以下是我国基础卫生机构需求较大的医疗器械。

  •   现有公共卫生疾控体系配套设备更新换代趋势显著

  此次疫情考验下各地疾控迅速反应,因地制宜得制定应对措施,但其中还是暴露了我国疾控的一些弊端,比如一些地区基层疾控没有核酸检验能力需要省市级疾控协助检验,一些地方疾控人员并非科班出身专业知识薄弱以及疾控人手不够的问题。

  对比中国和全球的医疗和软硬件投入,可见中国对公共卫生从人员配置支出的投入比较低,相比于美英日等国家明显偏低。

  •   特别是疾控人员配置远低于英美,每万人之有0.02名CDC人员,而美国达到了0.73,英国更是达到了0.83;人均卫生人员每万人88,而英美日都超过了200,美国更是达到500。

  •   从卫生支出上,中国也是明显偏低,只占到了GDP的6.4%,其中公共卫生支出只有1.6%。

  高等院校公共卫生学科开设和P3或以上级别实验室的设置上看目前中国也相对少。

  •   中国仅有98所院校开设了公共卫生专业,而美国则有135余所,英国国土面积和人口少的情况下也有45所;

  •   实验室上中国只有55所P3或以上级别实验室,而美国则有1300余家,英日由于数据不全则不在比较范围内了。

  通过这次疫情可以看到省市级的疾控中心的检验能力和设备配置基本达标但是县级疾控的提升空间还很大。未来在补短板的背景我国将加大投入改造升级我国现有的县级疾控。“软件”上,招入更多专业人才,使疾控的人员更加充足;“硬件”上,改造县疾控,使得每个县疾控都将配备P2负压实验室,部分配备P3负压实验室让基层疾控可以处理更多类型的细菌、寄生虫和病毒,从而使得地方疾控可以更快反应与国家疾控做到联动,使国家疾控更快制定相关措施。

  •   相关标的

  •   迈瑞医疗

  公司概况:公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务,主要产品涵盖三大领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像,其他产品还包括骨科和硬镜。公司拥有国内同行业中最全的产品线,以安全、高效、易用的“一站式”整体解决方案满足临床需求,是中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。

  •   万东医疗

  公司概况:公司为国内DR龙头企业,营业范围覆盖大型影像产品、移动影像产品、影像诊断服务、管球生产公司和意大利百胜的超声诊断产品。建有北京、上海两大研发生产基地,产品线涵盖MR、CT、DR、RF、DSA、乳腺机、超声、移动式、体检车以及万里云的影像云技术服务,可满足不同临床需求。

  •   开立医疗

  公司概况:开立医疗为国内超声设备的领军企业,产品线主要涉及超声诊断系统、电子内镜系统以及体外诊断系统。公司十分注重研发投入,在全球拥有7家研发中心,年销售额投入研发比例高达18%,掌握超声领域最高端的单晶探头技术,未来发展潜力巨大。

  •   海尔生物

  公司概况:公司是基于物联网转型的生物科技综合解决方案服务商。公司主要为生物样本库、药品与试剂安全、血液安全、疫苗安全、生命科学实验室等五大应用场景提供低温存储解决方案。市场份额位居国产品牌公司首位,并成为世界卫生组织(WHO)、联合国儿童基金会(UNICEF)的长期采购供应商。

  •   基蛋生物

  公司概况:公司专注从事体外诊断产品的研发、生产和销售,属于体外诊断产品制造行业,主要产品为体外诊断试剂及配套仪器。涵盖POCT、生化、化学发光、血球等多个技术领域,覆盖心血管、炎症、肾脏、甲功、激素、糖代谢、血细胞等多个检测领域。

  •   万孚生物

  公司概况:公司致力于生物医药体外诊断行业中快速检测产品(包括试剂和仪器)的研发、生产和销售,为顾客提供专业的快速诊断与慢病管理的产品和服务。万孚生物构建了完善的胶体金与胶乳标记层析技术平台、荧光标记定量检测技术平台、干式生化以及电化学定量检测、分子诊断等技术平台,产品涵盖传染病、妊娠、心血管疾病、毒品、肿瘤疾病、代谢疾病等业务领域。

  •   尚荣医疗

  公司概况:公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,具体包括医疗专业工程(如手术室、ICU、实验室、化验室、医用气体工程等)的规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一体化服务,为医院打造洁净、无菌、智能的手术环境及就医环境。

  •   新华医疗

  公司概况:公司以医疗器械及装备、制药装备、医疗服务为主要业务板块。在医疗器械板块,有九大产品线,涵盖感染控制、放疗及影像、手术器械及骨科、手术室工程及设备、口腔设备及耗材、体外诊断试剂及仪器、生物材料及耗材、透析设备及耗材、医用环保及其他领域。

  建筑

  •   大建筑央企:集中度提升+基建需求回升

  3月4日,政治局会议要求,要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。2019年3月央视在新闻报道中曾阐述“新基建”七大领域:5G基站、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。

  2020年的重大项目计划完成额出现加速增长。从目前已披露重大项目计划的15个省份的计划完成额来看,15个省份本年计划完成重大项目59024.69亿元,较2019年提升5.8%;而2019年的计划完成额增速为-1.1%,2020年重大项目的投放明显加速。

  从政策端来看,我们看到政策对城市轨道交通、城市间高速铁路等基建重大项目非常重视,城市交通、城市群快速连通将成为未来基建主线。我们认为新基建主要是两个概念:1)狭义的新基建:科技产业升级为核心的基础设施建设,包括5G基站、工业互联网、物联网、车联网、医疗信息等建设,这部分项目有典型的高技术、中长期高回报的特点;2)新一轮的基建补短板:新一轮的基建,和过往的“旧基建”相比,更加聚焦到以城市轨道交通、城市间高速铁路、生态治理等基建重大项目;并且,在目前“稳增长”需求不断提升的宏观环境下,对比两个“新基建”,“新一轮的基建”对经济的支撑是“狭义新基建”不可替代的。

  从2020年的基建投资来看,制约基建投资的主要因素逐渐消除,2020年基建投资将明显加速。2020年初项目储备明显提升、新投放增加、资金面改善,叠加基建政策加码,制约2019年基建投资的主要因素均明显改善。具体来看:

  •   项目储备:2019年6月政策加码以来基建成交金额增速提升至12.6%(前五月0.4%);考虑到2019H2新投放的基建项目加速,叠加同期基建项目去化速度放缓,2020年初项目储备处于较高位置;

  •   新项目投放:2019年发改委基建项目审批金额增速超过30%,预示着2020年上半年基建项目投放速度将加快。从各省公布的重大项目清单来看,目前已披露的重点项目金额已超过20万亿,本年完成额超过4万亿,今年新项目的投放将明显好于去年。

  •   资金端:基建政策频出,政策均指向基建资金难问题,提前批复1.29万亿专项债额度;企业端来看,考虑到建筑民企权益融资占总融资比例较高,再融资政策放松将补充建筑企业营运资金;

  •   政策端:在地产政策依然较紧的背景下,基建投资是稳增长必要的手段;近期无论是政治局会议、国务院会议、以及财政部发言,均体现了今年财政政策将会更加积极有效,积极的财政政策将从“质”和“量”两方面共同发力,基建政策有望加码。

  从供给端来看, 建筑央企的竞争力不断加强,市占率持续提升。建筑企业的产能主要包括人员、资金、管理三项,建筑民企通过高垫资,过去几年收入扩张速度远快于建筑央企和地方国企,但也导致2018年后资金产能失去弹性之后,民企的收入规模出现快速的收缩。具有资金优势、项目优势的建筑龙头央企近两年的基本面明显好于行业的基本面,我们认为,央企市占率提升的趋势依然会继续。

  需求的起底回升&市占率加速提升,新一轮基建最受益建筑龙头央企。“新一轮基建”聚焦于城轨、高铁等重大项目,这类项目体量大、技术及资质要求高的项目主要的建设方为大建筑央企和大型地方国企,我们认为建筑央企龙头将会最受益这一轮的“新基建”建设。并且,建筑央企在行业内拥有最高信用的资质,融资途径较为通畅,将是行业集中度提升的最大受益者。从2018年以来,行业CR4(中国建筑中国中铁中国铁建中国交建)集中度提升,毛利率出现向上拐点。从这个逻辑出发,我们维持对建筑央企的建议关注,包括【中国铁建】、【中国建筑】、【中国化学】、【中国中铁】。

  区域规划支撑基建需求+龙头集中度提升=设计龙头业绩稳健增长,建议关注【中设集团】和【苏交科】。对于中设集团苏交科而言,江苏作为长三角一体化重要的组成部分,地方政府雄厚的财政实力以及政策的持续催化,区域基建需求具备确定性和持续性;两家公司是江苏省内最大的设计公司,未来伴随着省内投资的增长以及省外市场份额的扩张,有望实现业绩的稳健增长。

  •   建议关注边际改善明显的园林企业

  2月5日,2020年中央一号文件《中共中央国务院关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》发布,要求扎实搞好农村人居环境整治,支持农民群众开展村庄清洁和绿化行动,推进“美丽家园”建设,优化农村生产、生活、生态空间布局。我们认为,居民生活质量的提升,离不开生态环境的改善,未来生态园林建设的需求将会持续。

  传统的园林龙头企业被国资收购,园林行业竞争环境改善。从行业的空间来看,2015年至2017年,整个行业处于快速拓展期,PPP增加了行业的市场空间;并且由于项目体量较大,龙头园林民企园林订单的增长明显高于整个行业,如东方园林铁汉生态等园林龙头企业连续营收&订单增速均超过50%。但随着2018年融资端的收紧,就连行业龙头东方园林都发债难销,普遍高杠杆的园林企业扩张速度快速下降,东方园林铁汉生态美晨生态等园林企业陆续被国资收购。从整个行业来看,东方园林、铁汉生态等大型民企业务扩张的能力和意愿都较低,整个行业竞争环境有所改善。

  行业规范程度加强,行业需求处于回升期。从2013年至2017年间,生态保护和环境治理行业的固定资产投资增速均超过了20%,高于整体基建投资的增速,行业快速增长;但是随着2018年PPP项目的整治,及地方政府债务的限制,行业增速快速回落;2019年,随着园林类项目以EPC等更规范的模式推出,行业实际的市场需求依然很大。2020年,“稳增长”的需求较大,我们认为园林行业的需求目前是出于回升期。

  再融资等融资政策放松缓解园林企业资金端压力,将增加其业绩弹性。2月14日,证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则,对再融资政策关于发行定价、融资条件、退出条款等方面有一定的放松。园林企业拓展业务对资金的需求量很大。再融资政策的部分放松将大幅改善园林民企资金面压力;参照2015年融资放松后园林企业的拓展速度明显加速,我们认为2020年资金面宽松将驱动园林企业业务量的提升,资金面良好、拥有扩张能力的园林企业尤其受益。

  建议关注资金充裕的园林企业【东珠生态】。过去两年,行业增速下降叠加资金面紧张,很多园林民营企业资金比较匮乏,项目承接能力受到影响,在订单&业绩端增速均出现下滑;随着再融资政策的放松以及货币政策的不断宽松,民企承揽项目的能力将明显改善,在投资回升的背景下,我们认为部分民企将具有较好的弹性。东珠生态目前没有有息负债,受益于行业的回升及竞争格局的改善,公司将步入高速发展阶段。

  •   建议关注行业景气度向上的钢结构企业

  新基建中无论是特高压电网、5G基站还是数据中心建设都在大量使用钢结构,新基建建设需求提升必将带动钢结构需求上升。城际高速铁路建设带来新建高铁站需求,钢结构在大跨度高铁车站中应用广泛。

  钢结构行业规模6700亿,占建筑业产值比例较低。从我国钢结构行业产量来看,增速基本保持在10%以上,2018年钢结构产量达到6874万吨,占全国粗钢产量的比重仅7.4%,比例偏低。从钢结构产值来看,2017年全行业产值5100亿元,占整个建筑业总产值的比重仅2.38%;2018年产值快速增长至6736亿元,同比增速32.08%,但占比仍然只有2.87%。

  钢结构在住宅、桥梁的渗透率较低,未来提升空间较大。钢结构在我国住宅、桥梁(公路)中的占比分别不超过5%、1%。由于对钢结构住宅认知不足、技术及政策体系存在缺陷以及产业链缺陷等三大问题制约了钢结构住宅的发展。当前我国正通过政策、规范不断完善和试点钢结构住宅来破局,对比发达国家钢结构住宅占比高达20%~30%,我国钢结构住宅仍有较大的提升空间。根据美国桥梁信息库(NBI)的统计,美国34.6万座桥梁中,钢结构占比达34.7%。随着我国钢结构桥梁技术的不断进步,在国家政策推动和跨江跨海大桥建设需求带动下,将不断提升钢结构桥梁渗透率。

  装配式+环保是驱动钢结构渗透率全面提升的主要因素。国家及地方政府不断出台政策推动装配式及绿色建筑发展。从当前时点来看,钢结构做装配式不论是成本可控性还是施工工艺都相比于混凝土成熟;同时钢结构材料低碳环保,有可回收性,是实现绿色建筑的最佳形式。装配式和环保将不断驱动钢结构渗透率全面提升,预计到2025年将带动用钢量需求超3300万吨。

  龙头竞争优势显现,行业集中度逐步回升。16年以来行业集中度已连续2年持续提升,18年CR5产量占比为5%,我们认为未来行业将进一步向龙头加速集中。1)从产能角度看,随着龙头企业17年开始不断扩产,规模效应带来低成本逐步形成护城河,小企业在制造成本和交货能力方面已很难与大企业抗衡。2)从环保角度看,17年以来国家多轮环保督察持续趋严,不符合环保要求的小企业强制出清,环保带来的成本上升使小企业难以承受。小产能钢结构企业逐步淘汰已成不可逆之势。3)从项目承接角度看,龙头企业不断加大研发投入,技术实力不断加强。同时,通过近年来大型钢结构项目业绩的积累,龙头企业逐渐在高端钢结构项目承接中呈现强者恒强,订单加速向上。

  继续建议关注钢结构EPC龙头【精工钢构】、钢结构制造龙头【鸿路钢构】以及装饰装修龙头【金螳螂

  •   精工钢构

  精工钢构通过采取“直营EPC工程总承包”和“成套技术加盟合作”两种模式同步推广装配式建筑,2018年公司装配式建筑EPC订单占比超10%,迅速放量;公司的装配式建筑体系技术领先,已通过技术许可加盟模式先后打开了宁夏、河北、辽宁、山西、河南、湖南市场,累计收取资源使用费3.2亿元,盈利能力强。

  •   鸿路钢构

  钢结构制造龙头,2019年底产能规模达到300万吨,预计2021年底超过400万吨,大幅领先同行,规模效应带来低成本优势,公司出厂价低于其他公司自供钢结构的成本价。公司管理优质,扁平化管理有利于提升生产效率、交货速度,工厂可复制性高是公司能实现高质量快速扩张的主要原因。产能驱动公司业绩逐步释放,运转率提升带动毛利率回升。公司短期业绩受复工推迟影响(湖北45万吨成熟产能),长期依旧有投资价值。

  •   金螳螂

  公司作为我国装饰龙头企业,有望充分受益新一轮基建潮带来的装饰业务增量。过去三年公司订单较快增长,目前在手订单充足,能够保障未来业绩较快增长;而且限制性股票激励计划解锁条件确保公司未来收入增速超过20%/归母净利润增速超过15%。随着供应链整合的推进,公司有望迎来盈利能力的提升。2020动态市盈率仅9倍左右,再融资政策放松助力估值修复,目前公司配置性价比凸显。

  机械军工

  •   轨道交通

  铁路行业的投资除了服务于铁路运输业发展外,还充当政府对冲宏观经济波动的重要工具。2008年,受全球金融危机影响我国GDP增速出现下滑,而铁路行业投资则呈现上升态势。类似的背离趋势也发生在2014年,表现出较强的抗经济周期性。

  国家铁路“十三五”发展规划目标到2020年全国铁路营业里程达到15万公里,其中高速铁路3万公里。截止2019年底,我国高铁营业里程突破3.5万公里,提前超额完成目标。2019年12月26日全国交通运输工作会议披露,2020年将完成铁路投资8000亿元,预计新增铁路8000公里。2020年1月2日国家铁路集团有限公司工作会议披露,2020年将确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。新基建等逆周期调节政策有望推动轨道交通投资建设超出预期。我国高铁通车里程2008~2019年年均复合增速达43%,城市轨道交通通车里程2010~2019年间年均复合增速达19%。

  截止2019年,我国城市轨道交通营业里程达到6,730公里,成长空间广阔。国际一线城市东京、巴黎、伦敦轨道交通占公共交通客运量的比例分别达 86%、70%、70%;上海、北京仅为54%和44%。预计未来我国轨道交通里程仍将保持较快增长。

  受益于国家在基础设施建设领域的投入,铁路设备行业迎来较好的投资机会。建议重点关注全球铁路装备龙头中国中车、盾构机及大型桥梁钢结构龙头中铁工业;铁路信号系统龙头中国通号

  •   工程机械

  •   基建补短板拉动工程机械需求弹性

  基础设施建设是工程机械重要下游应用领域,加大基础设施建设有望拉动工程机械需求弹性。一直以来,各类工程项目的建设都离不开工程机械。按照工程机械下游应用行业分布,基础设施建设占比达35%。逆周期调节力度增强、基建项目加快开工建设,将进一步拉动工程机械需求弹性。

  •   工程机械实现“机器换人”,应用渗透率逐渐提高

  工程机械的应用使得施工作业效率大幅提升。火神山医院仅用10天10夜即建设完成,离不开现场大量工程机械设备的使用。随着劳动力成本攀升、制造业“人口红利”消失推动各个领域实现“机器换人”,进而推动工程机械渗透率提升。2009-2018年,我国农民工月平均收入从1417元增长至3721元,年均复合增速11.32%。且结构上农民工逐渐向第三产业转移,如从事批发零售业的农民工比例从10%增加至12.10%。

  人力成本攀升和结构转移促进工程机械在越来越多的领域实现“机器换人”。挖掘机、混凝土泵车、起重机等越来越多地应用到市政工程、农村建设等领域。以混凝土泵车为例,三一重工在2017年针对农村市场研制的V8系列小型混凝土泵车,突破了农村道路和场地的限制,为农村市场带来了成熟的混凝土机械化施工模式,实现了产品应用场景的扩展。

  •   存量设备更新换代成为主导,多因素推动行业销量保持高位

  随着我国基建和房地产规模持续提升,工程机械销量整体上大幅增加,进而推动工程机械保有量进入高位。2016年行业复苏以来,工程机械行业销量持续增加,且更新需求成为主导。以挖掘机和混凝土机械为例,截至2019年底,我国挖掘机十年保有量约170万台,按照10年寿命测算,年均更新需求量达17万台;汽车起重机十年保有量约25万台,按照10年寿命测算,年均更新需求量达2.5万台。

  •   排放标准升级也将促进工程机械更新需求更为集中

  工程机械设备涉及道路机械和非道路移动机械,前者如混凝土搅拌车、汽车起重机等,后者如挖掘机、装载机、推土机、压路机等。道路机械将于2020年7月1日起执行“国六”排放标准,京津冀及周边等重点区域、珠三角地区、成渝地区提前于2019年7月1日起实施国六排放标准;非道路移动机械将于2020年12月1日起执行“国四”排放标准。排放标准的升级,将推动原有“国三”道路移动机械、“国二”非道路移动机械加速淘汰。以挖掘机为例,根据工程机械设备历年销量及草根调研推算,国二及以前的设备占存量设备的比例约50%。

  因此,我们判断在更新需求推动下,叠加环保升级、机器换人、渗透率提升等诸多因素,工程机械行业销量将保持高位,行业周期性大幅减弱。在此基础上,“新基建”的推进进一步提高了工程机械的需求弹性,行业内上市公司将显著受益。我们建议重点关注三大主机厂三一重工徐工机械中联重科,关注显著受益于行业增长和核心零部件国产化替代的配套商恒立液压艾迪精密,同时关注受益于下游资本开支大幅增加、新臂式产品放量在即的高空作业平台龙头浙江鼎力

  •   工业自动化装备

  新型基础设施建设还包括工业互联网。智能制造装备是工业互联网的应用终端,以工业机器人为代表的智能制造装备将显著受益于工业互联网的发展。2018 年下半年开始,受宏观经济增速回落、中美贸易争端等因素影响,制造业利润显著下滑,相关企业投资意愿下降,工业机器人产量持续下滑。但自2019 年10月以来,国内工业机器人产量连续三个月保持正增长(1.7%/4.3%/15.3%)。汽车和3C分别占工业机器人下游总需求的1/3左右,2019年下半年以来,汽车销量逐步探底,智能手机销量降幅收窄、5G等新技术驱动3C产业设备需求增速反转;伴随企业逐步复工,机器换人需求得以强化,2020 年工业机器人的产量增速有望继续回升。

  •   动化改造趋势不改,我国工业升级空间仍然巨大

  根据IFR数据,中国市场工业机器人销量占比从2012年的14.47%上升至2018年的34.69%,遥遥领先其他国家,成为全球工业机器人最大消费市场。2018年我国工业机器人密度快速上升至140台/万人,但仍然与工业发达国家差距显著:韩国、新加坡等人均保有量在2018年分别达到831台/万人、774台/万人,日本、德国也超过300台/万人,其余如美国、丹麦、中国台湾等地区机器人密度均在200台/万人左右,国内市场仍然存在巨大的增长空间。我国工资增速长期维持在10%左右,而欧美发达国家工资增速中枢仅在2-3%。随着我国人工成本的增加以及机器人价格的下降,我国机器人需求有望维持高速增长。

  中国制造业还存在巨大自动化改造空间。电子、电气、纺织服饰、塑料制品等行业工业自动化需求较为迫切。我们统计了2018年各个行业收入和从业人数情况,其中电子设备制造、电气设备制造产值名列前茅,但人均创收较低,纺织服装、塑料制品等人均产值位于底部。这些行业空间巨大,但工业自动化程度较低,其自身需求较为迫切,对应自动化市场空间充足。而人均产值表现相对突出的为烟草、石化、汽车及金属加工,其中汽车行业自动化程度高,其余主要是资源型行业,人均创收高主要由于资源价值较高。

  零部件价格高阻碍国产化进程,关注具有核心零部件自主供应能力的本体商。机器人本体成本当中,核心零部件占比约为70%。其中,减速机、伺服系统和控制器分别占机器人成本的36%、24%、12%左右。国外核心零部件供应商对我国本体商供货价格往往超过给“机器人四大家族”的50-100%。多数本体供应商不具备成本优势,难以实现产品放量。具有核心零部件自主研制能力的本体商将有望利用其成本优势,更快跨过盈亏平衡点,重点关注埃斯顿。公司具备80%核心零部件的自主研制能力,自身拥有成熟的伺服系统研制技术、收购TRIO获取先进的控制器技术、自主研发双曲面齿轮减速机替代低负载减速机,成长潜力较大。

  平台型集成商或个别细分行业集成商发展空间大。集成市场空间广阔,市场分散。一般情况下,系统集成市场规模可达机器人本体市场规模的三倍,根据IFR预测,2020年我国机器人本体市场规模可达59亿美元左右,可推算集成系统市场规模则有望达到1200亿元以上。截至2018年10月底,中国机器人相关企业从2月底的6874家增长到8399家,平均每个月增加191其中长三角经济圈共有3042家、广东1610家、环渤海经济圈1564家、成渝经济圈365家、东北三省519家,但销售收入1亿元以下的企业占大部分。

  完成多领域布局或深耕具有大容量细分领域的集成商有望优先崭露头角。相较于机器人本体和零部件,集成领域空间巨大,并且进入门槛相对较低,有望优先实现利润快速增长。建议关注具有高技术壁垒的细分领域,如对精度、柔性、自动化程度与运行效率有较高要求的汽车、电子、物流仓储等。同时挖掘细分市场空间较大、已经积累覆盖多行业技术的优质企业,重点关注拓斯达克来机电等。

  •   低轨宽带卫星通信系统建设

  低轨宽带卫星通信系统作为重要的国家空间基础设施,相关建设计划也有望成为新型基础设施建设的重要组成部分。

  宽带互联网的出现极大的加速人类文明进步和社会发展。近年来,随着卫星制造和航天发射技术的进步,天基互联网的发展正在从梦想照进现实。以美国SpaceX公司为代表的技术先驱已全面启动天基互联网建设。2019年11月,美国SpaceX公司的“Starlink”低轨宽带通信卫星系统已可提供区域天基互联网服务。2020年年初至今,SpaceX通过三次发射已将302颗卫星送入太空。Starlink计划目前已规划11943颗卫星,同时正在为另外3万颗卫星申请轨道资源。

  我国低轨宽带通信卫星系统主要有航天科技集团的“鸿雁星座”、航天科工集团的“虹云工程”、中国电科集团的“天象”等。此前上述星座计划由三大集团各自主导,未形成有效合力。我国上述三大低轨宽带通信卫星系统的建设进度落后于Starlink,也落后于第二代铱星等一部分国外星座计划。卫星通信具有全球通用的特性,不像传统互联网接入容易建立防火墙机制,实现“贸易保护”。龙头企业或将利用先发优势和技术优势在全球范围快速抢占市场。

  考虑到互联网安全及轨位频率资源稀缺等因素,打造拥有自主知识产权的低轨宽带通信卫星系统仍迫在眉睫。搜狐网,截至2019年,国际电联已收到200余个大型卫星系统计划申请,而其中大部分申请人都不具备部署完整星座的能力,提交申请的主要目的是抢占频段资源。为此,国际电联于2019就修改申请条件达成初步共识,即让申请人(运营商)在1年或者3年内完成第一个里程碑阶段,并且需要发射更多的卫星来保住所申请的频段。此外,建立我国自主的低轨宽带通信卫星系统将为我国军用高速通信提供有力保障,为我军信息化建设添砖加瓦。

  卫星产业链由卫星制造、火箭发射、地面设备制造、卫星系统运营四大环节构成。低轨宽带通信卫星系统建设将先期拉动卫星制造和火箭发射相关企业,星座部署完善后卫星系统运营企业将进入收获期,并对地面设备制造需求带来较大拉动。我国通信卫星制造相关单位包括航天五院(及旗下中国卫星(600118.SH))、航天科工二院、中科院微小卫星中心、银河航天及配套企业航天九院(旗下航天电子(600879.SH))等。我国火箭研制企业包括国家队:航天科技集团和航天科工集团,以及民营企业:零壹空间、蓝箭航天、星际荣耀等,其中,航天科技集团是我国火箭研制的主力军。当前我国卫星运营企业主要有航天科技集团旗下中国卫通(601698.SH)、中国电信集团旗下卫通公司、中信集团旗下中信卫星等。

  计算机

  •   计算机有哪些细分板块属于新基建

  新基建全称为新型基础设施建设,首次于2018年12月的中央经济工作会议被提出,此后又在政府文件中多次被提及。2020年3月4日,中共中央政治局常务委员会会议强调:“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。”根据央视《中国新闻》的报道,新基建包含:5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。其中,与计算机行业直接相关的细分板块有三个:大数据中心、人工智能和工业互联网。

  除此外,从广义来看,新基建是指与传统的“基建”相区别,主要发力于科技端的基础设施建设。因此,包括信创、网络安全、医疗IT、金融IT等计算机细分板块,也均属于泛义的新基建范畴。

  •   狭义的新基建:大数据中心、人工智能和工业互联网

  根据央视的定义,与计算机行业直接相关的新基建细分板块有三个:大数据中心、人工智能和工业互联网。

  •   大数据中心:IT巨头资本回暖,需求拐点已至

  大数据中心是云计算的基础设施。随着云服务收入的快速增长,IT巨头在数据中心等IT基础设施的投入将不断增加。2018年,阿里、腾讯纷纷加大资本开支,增强自身在云业务等领域的竞争力(IT巨头的资本开支并不全部投向云计算,但增速等相对指标的趋势仍有借鉴意义)。2019年上半年,阿里、腾讯的投入有所放缓:2019年二季度两家公司资本开支同比增速大幅下滑,环比一季度小幅下滑。2019年三季度,阿里资本开支同比下滑的速度明显收窄,腾讯资本开支同比增速转正。阿里和腾讯三季度资本开支环比二季度均出现了大幅增长。

  根据科智咨询统计,近年来数据中心市场规模稳步增长,2018年中国IDC业务市场规模已经达到1228亿元。随着5G普及带来的数据量暴增、云计算行业的向前发展,预计大数据中心需求仍将保持较快增长态势。

  大数据中心相关标的包括:浪潮信息中科曙光紫光股份宝信软件优刻得太极股份易华录紫晶存储

  •   人工智能:智能驾驶有望成为新基建重要一环

  人工智能技术作为新一代信息技术的重要分支,近年来一直受到政策的大力支持。2017年7月,国务院发布《新一代人工智能发展规划》,提出到2020年,我国人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步。到2030年,人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平,成为世界主要人工智能创新中心。随后,工信部、科技部、教育部等多部委纷纷出台相关政策,落实人工智能发展规划。

  其中,智能驾驶是人工智能在汽车行业的重要应用,有望成为新基建的重要一环。居民购车需求的稳步增长对经济增长至关重要。根据中汽协发布的数据,2018年全国汽车产销分别为2780.92万辆和2808.06万辆,占到全球近30%的份额。2018年是中国汽车市场持续增长28年以来首次出现销量负增长,2019年中国汽车销量继续进一步下滑。居民购车需求的稳步增长对经济增长至关重要。在汽车行业整体需求相对低迷的背景下,智能驾驶的引入有望提振汽车产业的市场需求。

  政策规划明确,智能汽车迎来黄金发展期。2月24日,发改委等部门发布了《智能汽车创新发展战略》。该战略明确提出:到2025年,中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产,实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用。智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展,车用无线通信网络(LTE-V2X 等)实现区域覆盖,新一代车用无线通信网络(5G-V2X)在部分城市、高速公路逐步开展应用,高精度时空基准服务网络实现全覆盖。展望 2035 到 2050 年,中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。安全、高效、绿色、文明的智能汽车强国愿景逐步实现,智能汽车有望充分满足人民日益增长的美好生活需要。

  人工智能相关标的包括:科大讯飞虹软科技中科创达千方科技锐明技术佳都科技四维图新

  •   工业互联网:2020年有望成为产业爆发之年

  2020年有望成为工业互联网政策规划的重要时间点。工业互联网行业的政策推力始于2017年7月,国务院发布了《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》。该指导意见对工业互联网进行了定义,指出工业互联网通过系统构建网络、平台、安全三大功能体系,打造人、机、物全面互联的新型网络基础设施,形成智能化发展的新兴业态和应用模式。2018年5月,工信部发布《工业互联网发展行动计划(2018年-2020年)》,对行业发展进度提出了明确要求。随后,工信部连续两年发布了工业互联网试点项目:2018年72个试点项目、2019年81个试点项目。按照政策要求,到2020年底,我们要初步建成工业互联网基础设施和产业体系。由此可见,2020年将是政策进一步发力的一年。在政策强力推动下,工业互联网行业有望进入快速增长的阶段。

  平台是工业互联网的核心。《工业互联网发展行动计划(2018年-2020年)》要求,到2020年年底,遴选出10家左右跨行业跨领域的工业互联网平台,培育一批独立经营的企业级工业互联网平台。工信部公布的2019年81个试点项目中,有35个项目是工业互联网平台的试点项目。

  工业互联网相关标的包括:航天信息用友网络广联达国联股份东方国信

  •   泛义的新基建:信创、网络安全、医疗IT、金融IT等

  信创、网络安全、医疗IT、金融IT等计算机细分板块,在国计民生中亦发挥着巨大的作用,均属于泛义的新基建范畴。其中,各细分板块的标的如下。

  •   信创:诚迈科技金山办公中国软件中孚信息超图软件宝兰德东方通太极股份卓易信息华宇软件

  •   网络安全:深信服安恒信息启明星辰南洋股份绿盟科技中新赛克迪普科技美亚柏科

  •   医疗IT:创业慧康卫宁健康久远银海思创医惠平安好医生

  •   金融IT:宇信科技恒生电子新大陆神州信息长亮科技高伟达

  电子

  我们认为今年硬件的机会将从科技基建开始,主要体现在5G基站建设和半导体晶圆厂投资两条线,对于产业链拉动和提高社会生产率都有很强的意义。5G基站建设方面,建议关注基站相关PCB厂商。而晶圆厂投资方面,国产半导体设备厂商将尤为受益。

  •   5G基站建设有望超预期,PCB厂商尤为受益

  5G基站建设重新规划,进度有望超出此前预期。据工信部,国内2014年开始大规模建设4G基站,2014-2016年为4G基站建设高峰期,2019年因为移动网络扩容升级到年底总数已达544万座。由于高频特性5G基站数量将会更多,而我们预计2020-2022年是建设高峰期,尤其在今年的情况下,我们判断运营商会重新规划5G进度,基站建设大概率将超出此前预期。

  5G基站建设大幅拉动单站PCB及上游CCL的价值量。为了实现高带宽、高传输速率,5G基站在AAU部分的天线底板和PA板采用了高频板,单价高达3000元/平米以上,而BBU中则使用了单价接近6000元/平米的高速多层板来进行数据传输,产品单价均远高于4G基站产品。我们测算,5G基站单站PCB价值量达9000元左右,是4G基站的两倍以上,其中单站高频板和高速板的价值量分别在4000元、2700元左右。

  结合我们对于5G基站数量及进度的预估,我们测算整个5G建设周期可拉动PCB规模在700亿元以上,高峰期2020-2022年每年规模预计在120亿元以上。而CCL是PCB最主要的上游基材,尤其是对高频性能的实现起到了至关重要的作用,假设高频CCL和高速CCL分别占高频板和高速板规模的40%和30%以上,预计5G基站带动CCL规模在280亿元左右,高峰期每年在50亿元以上。

  5G基站将带动高频产品先放量,而更大增量来自数据中心高速化驱动的高速产品,规模数倍于高频市场。短期而言,从谷歌、微软等云巨头厂商对2020年资本开支的展望来看,服务器需求回暖迹象明显,叠加短期远程办公需求,全年服务器订单展望乐观。而随着下半年英特尔10nm服务器CPU芯片推出,预计未来两年服务器需求将受益于更新换代而大幅提升。且AMD和英特尔新一代服务器CPU的PCIe接口均升级至4.0,将带动主板CCL的材质和层数都进一步升级,层数从目前的10-12层升级至16层以上,CCL等级从目前Mid Loss等级的FR4板材升级至Low Loss等级的高速CCL,未来3-4年服务器更新需求将带动高速PCB和CCL市场爆发。另外,2019年PCIe 5.0已经发布,传输速率进一步翻倍至32GT/s,届时板材将继续升级至Ultra Low Loss。我们测算,随着新一代CPU渗透,服务器市场将带动每年160亿元以上的高速CCL增量,成为其最主要的增长动力。

  •   半导体晶圆厂投资,利好国产设备厂商

  在国家政策和大基金战略扶持下,我国半导体行业发展迅速,国产替代趋势愈发明显,而在大陆涌现的晶圆厂建厂热潮下,国产设备厂商有望充分受益。据SEMI统计,2017-2021年全球在建和规划建设的晶圆代工厂共有62座,其中有26座设于大陆,占比约42%。在2018年有13座晶圆厂开始投入建设,随着产线建设步入正轨,预计未来几年正是产能爬坡,资本开支提升的关键阶段。

  其中我国国资企业及国家地方基金投入的fab厂商共15家,主攻逻辑产品和CIS的主要有中芯国际、华力微电子等,而主攻存储产品DRAM和3D NAND的主要有长江存储、合肥长鑫、紫光集团等。这些公司在未来几年之内的总投资约4500亿元。国际龙头也纷纷在我国各地进行布局,如无锡的Hynix、西安的Samsung、大连的Intel及南京的台积电等,总投资规模约为2000亿元。

  而晶圆厂投资主要分为厂务建设和设备投资两大部分,其中设备投资占总投资的70-80%,且随着工艺节点的持续演进,对设备的要求逐渐提高,设备投资占比会更大,一条16nm生产线设备的投资达到85%,随着TSMC、Intel、Samsung将工艺节点推到7nm,这一比例将会更高。因此我们判断大陆晶圆厂建厂热潮下国产设备厂商将尤为受益。

  我们假设一条月产能2万片的28nm制程的12寸生产线总投资金额约为50亿美金,那么仅一条生产线的半导体设备投资空间就有35-40亿美金。据不完全统计,目前已经开建的17座晶圆厂已经带来了将近4000亿元的设备投资空间。随着我国各条在建或已建成产线陆续投入试产,研发经费的不断投入,会带来良率的逐渐爬坡,产能必将进一步扩大,届时对于国产设备厂商来说是一个较快打开市场的机会,我们预估在未来1-2年之内,都会是国内设备厂商的黄金机遇期。

  以长江存储为例,从其公布的信息可推论,2020年将成为长江存储实现大规模量产的重要节点,也就是达到每月30万片的产能,逐步实现中国内存芯片本地化的目标,而目前长江存储现阶段的设备采购和安装情况尚未完成,且有可能仍处于大规模需求的阶段。我们剖析了长江存储的招标信息,预计随着其扩产的推进,将为国产设备厂商带来巨大成长空间。

  通信

  国新办就“应对疫情影响,支持交通业和物流快递领域发展”举行发布会,会议指出,国家发改委将着力创造良好的政策条件和发展环境,促进物联网、大数据、云计算、5G、人工智能等新一代信息技术智能化设施设备与物流活动的深度融合。

  上周以来,疫情开始逐步缓解,各行各业相继推进复工复产,政策层面陆续出台扶持实体经济的措施,市场流动性也进一步得到释放。虽然一季度疫情可能带来 5G 投资暂时的延迟,但自2月中旬以来,三大电信运营商密集发布各类设备及配件的集采招标;2月23日,中国联通更是明确表示要与中国电信一起,力争提前一季度完成全年全国25万站的建设目标,预示着5G的战略地位再次得到显著提升,国内5G 建设有望爆发式补进,建设强度大概率将超预期,独立组网进程亦将进一步提速。

  从宏观层面,信息通信业是全面支撑经济社会发展的战略性、基础性和先导性行业,数字经济新基建的复工复产进程,对于全国企业复工复产工作不仅能产生很好的示范和带动作用,更能起到重要的支撑和保障作用;因此为了更加有效地对抗疫情、提振经济,国内数字经济基建投资有望加码,其中 5G 通信新基建更是首选。

  同时,5G、通信在疫情防控工作中也的确发挥了重要、积极的支撑作用:当前背景下,一系列新兴数字经济商业模式纷纷落地,网络教育、在线医疗、远程办公等新业务、新模式、新应用落地生根,驱动新基建消费潜力迅速释放。因此从现实需求的角度也证明:5G建设有望加速,产业链发展将持续向好。

  另外,认真组织实施“512工程”、加快推动“5G+工业互联网”融合应用,是工信部近期会议的又一重要主题。工业互联网是5G网络下重要的应用场景,可以将5G网络大带宽、低时延、广连接的优点发挥得淋漓尽致,有望显著提升关键工业领域的工作效率 。工业和信息化部发布的《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》中提到,我国工业互联网发展的总体愿景是,到 2020 年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系,在5G与工业互联网高度融合的作业背景下,基础产业体系的建成落定,必将坚定推进5G布局的奋起直上。

  现阶段,在中共中央政治局、工业和信息化部会议定调,要求全面加速5G、工业互联网发展的背景下,疫情对通信行业影响有限。伴随5G进入大规模建设期,我们预计行业景气将持续向上,坚定看好板块未来走势。

  •   5G基站加速建设,网络侧景气度提升

  2019年全年5G基站建设数量在13万站水平,2020年进入5G基站规模建设期,预计在70万站左右。5G基站建设爆发,网络侧业绩景气度大幅提升,基站主设备厂商将直接受益。

  5G的蓬勃发展推动流量持续走高,云计算持续颠覆ICT行业, Gartner预测2021年全球云市场规模可达2461亿美元。随着全球流量洪水爆发、5G建设启动,国内外云厂商规模不断扩大,作为数据中心重要基础器件的数通光模块亦迎来高速发展期,从以100G主导向400G升级。2020年作为400G光模块放量的关键之年,预计全球总需求在70万只以上,达2019年的数倍。根据IHS的调研,2018年数通光模块市场规模在33亿美元左右,预计2022年该市场将翻番增长至64亿美元以上,复合增速超过18%。

  5G 三大应用场景的无线需求映射到承载传送网上,就要求承载网具备大带宽、低时延、高可靠、时钟同步、高度灵活性、网络切片和智能协同等特性。在现有技术中,OTN/WDM 技术是 5G 承载网的最佳选择。相应的,电信级光模块市场在5G时代也将迎来旺盛需求。根据5G光网络发展趋势,5G达到全覆盖程度预计共需宏基站600万个,基站光模块需求 235 亿元,市场空间为 4G 时代的 3 倍以上。

  •   5G换机助推进阶增长,终端侧市场估值提升

  根据StrategyAnalytics研究报告数据指出,2019年全球5G智能手机出货量接近1900万台,2020年全球5G智能手机出货量或将达到1.99亿,为2019年总出货量的10倍以上,需求远高于预期。工信部近期也专门提到要为5G终端产品上市检测开放绿色通道。5G换机潮将催生创新性的终端,使行业回归上升周期。

  天线业务量价齐增。受益于MassiveMIMO技术的推进,基站+终端天线数量需求大幅增加;同时在5G高频高速的趋势下,LCP材料的应用带来软板天线(FPC)市场的价值量增长。

  无线充电渗透率提升。无线充电方便快捷、节约空间且充电功率已大幅提升,逐渐向消费终端、家庭智能、汽车电子等领域进一步渗透,初步形成无线充电生态圈。据预测,无线充电整体市场规模将在2022年达到140亿美元,市场渗透率达60%。同时IHS预测,到2024年,无线充电接收端将达到20亿件。

  精密器件市场产能释放。消费电子产品功能需求日益复杂,带动手机各类金属件、结构件数目高速增长;同时手机内部越来越紧凑,零部件之间的电磁隔离和电磁兼容的需求也越来越旺盛。

  •   5G网络,应用驱动

  应用收入增长点是驱动5G网络的推进器。对于运营商而言,能够真正落地的应用才是5G最佳切入点。5G最先爆发的应用将是在4G时代已存在,但仍存在痛点的应用,比如视频会议、视频直播、云游戏等等。

  随着基于硬件的传统视频会议市场增长放缓,新兴的软件视频会议(云视频会议)迅速发展,视频会议的成本逐年降低;除了政府和大型企业用户之外,中小企业用户的增长成为重要的发展引擎。另外,智慧城市的发展使得视频会议与其他数据驱动发展的经济模式快速融合,预计中国视频会议市场将于2019年至2023年间实现高达26.2%的年均复合增长,于2023年达到535.3亿元规模。近期根据调研情况,在线直播、视频会议人数更是爆发式增长,尤其是在线会议和在线教育领域,主流在线视频平台用户数同比去年翻了数倍,市场快速增长。

  物联网作为新的收入增长点,被电信运营商寄予厚望,目前正呈现出加速迹象。我们认为,物联网产业的连接环节有望最先实现爆发式增长,且该环节全场景通用,有能力在前期获得最为广阔的市场空间;其次,上下游紧耦合的商业模式顺应当前发展趋势,优选其中前景广阔、迅猛增长的细分赛道应是明智之举。

  5G时代对物联网发展提出了新的要求:高速率、高覆盖、低功耗、低时延,而无线模组在物联网发展中扮演着至关重要的角色。蓝牙、WiFI等已经难以满足成几何倍数增长的物联需求。蜂窝模块相对于非蜂窝物联网模块有低功耗、高连接数、广覆盖的优势,满足未来5G高速时代下物联网的联接需求。预计在未来5年内,蜂窝网将取代非蜂窝网将成为主流,并将大量运用于交通运输、远程控制、智能抄表等领域。

  移动支付领域竞争激烈、智能POS机快速增长。根据我们的预测,2022年国内智能pos机出货将达200万台,为蜂窝通信模组带来的需求额在20亿元以上。车联网增长势头迅猛、新市场需求旺盛。2018年中国乘用车T-BOX前装市场装配量为613万,根据佐思产研的预测,2023年中国乘用车T-BOX前装装配量将达到1416万套,CAGR为18.22%,按模组单价100元计算,未来市场国内T-BOX市场带来的蜂窝模组市场需求将达15亿元左右,后装OBD带来的市场规模预计更大。智慧能源替代市场潜力大。目前国内待替换的传统机械燃气表约有5000-6000万台、IC卡燃气表约有4000-5000万台,即使不考虑新增需求,我国存量燃气表更换也有40-50亿的市场规模,存在巨大的发展空间。

  •   投资建议

  伴随5G进入大规模建设期,我们预计行业景气将持续向上,坚定看好板块未来走势。在当前5G建设预期全面加速、工业互联、车联网等标志性应用层出不穷的背景下,

  1、中兴通讯在5G建设中当仁不让,是5G通信新基建最直接、最重要的受益标的;

  2、物联网作为贯穿5G始终的核心应用主线,无论是工业互联抑或是车联网均属其中的细分场景,而在物联网的范畴中,每一类应用都离不开“物-物”相连的关键——通信模组,且模组在产业链的发展进程中因处基础地位而优先受益,移远通信作为全球物联网模组冠军,将乘5G东风、在优秀“朋友圈”的支持下扶摇直上、鲲鹏万里;

  3、5G持续加速、强化,智能终端换机潮的来临有望驱动产业链高景气提前来临,信维通信通过打造从材料开始的垂直一体化业务格局、深度绑定大客户平台、积极外延并购内生发展,向“泛射频帝国”稳步迈进;

  4、5G突飞猛进,流量持续爆发,云数据中心核心基础器件数通光模块迎来技术迭代、量价齐升,全球数通光模块龙头中际旭创喜迎400G放量,积极布局电信前中回传产品,双擎驱动向上突破。

  5、云视频会议在5G时代有望克服传统痛点迎来发展,当前形势下,远程会议、网络协同办公需求显著提升,统一通信龙头/高清视频会议供应商亿联网络以SIP为锚、VCS为桨,业务有望持续高速增长。

  此外,还建议关注5G网络侧内资PCB龙头深南电路、电信光器件巨头光迅科技、光模块优秀厂商剑桥科技、手握优质资源IDC龙头光环新网、通信技术外包服务开拓者国脉科技;5G应用侧车联网北斗龙头海格通信、车联网感知终端移为通信、工业互联自主可控大数据龙头东方国信、MEMS纯代工龙头耐威科技、工业互联网络设备龙头东土科技、专网通信全球龙头海能达、细分领域优质标的佳讯飞鸿、云会议优秀企业二六三等等。

  电力设备新能源

  事件:3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议,研究当前新冠肺炎疫情防控和稳定经济社会运行重点工作,会议强调要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入,加快5G网络、数据中心等新型基础设施(也称“新基建”)建设进度。根据央视网2019年3月2日发布新闻,“新基建”指发力于科技端的基础设施建设,主要包括七大领域:5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。

  新任国家电网领导人上台以后,首次公开表示2020年国家电网工作重心仍聚焦在泛在电力物联网及其衍生项目,其中新基建作为国家稳定经济社会运行的重要工作,上升至国家战略关注高度。新基建子项目特告他、充电桩、新能源三大环节齐驱并进,共同迎来新的盈利增长点。

  国网新基建开启之后,特高压建设全面恢复,在市场风格和关注度逐渐稳定之后,有望在2021年-2022年之间进入收入确认高峰期。充电桩业务经过2016年以来的国网垄断阶段之后,开始进入龙头企业的营收拐点,其中重点关注公交充电桩提前进入盈利期,经济性值得肯定。新能源方面风电光伏仍处于高增长阶段,能源结构不断向利好于新能源的方向发展,需求可期,成长稳定。

  •   托底经济,特高压核准、开工、建设全面加速

  国网加速推进特高压核准、开工、建设等措施后,“新基建”再将特高压建设上升至国家战略层面高度,预计2020年电网投资大概率反转。

  2020年年初国家电网发布的《全力恢复建设助推企业复工复产的举措》文件与《20项重点工作任务》文件所提及的13条特高压线路,涉及特高压线路总投资额约为1965亿元。

  •   本轮加快特高压核准、开工、建设涉及的均为存量线路,无新增项目。2020年年初国家电网发布的《全力恢复建设助推企业复工复产的举措》文件与《20项重点工作任务》文件所提及的13条特高压线路,除蒙西-晋中1000千伏交流线路以外,均为2018年国家能源局核发的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》中提及的特高压线路,无新增项目。

  预计本轮特高压周期中,南瑞、许继、平高2020-2022年营收弹性(相对2019年)分别为7.5%、18.3%、12.6%,2020-2022年业绩弹性(相对2019年)分别为16.7%、122.3%、119.5%。

  •   复盘:先看预期的修复,后看业绩兑现,修复的强度取决于市场风格和关注度

  2018年特高压周期与2014年特高压周期高度相似,但建设进度明显低于2014年特高压周期。

  •   相似点:均为国家能源局通过发文形式给予10条左右的特高压项目一次性审批通过;两轮发展高峰投资规模相当,均为2000亿左右。

  •   不同点:2018年特高压周期中节奏在2019年受干扰,建设速度较慢,战线拉长,业绩集中在2020-2022年确认,当前先修复预期。2014年特高压周期开展速度较快,2014年5月国家能源局围绕《大气污染防治行动计划》出台了配套措施后,2015年10月“四交四直”均已开启首次招标,2016年是营收确认的高峰期,2017年全部竣工;2018年特高压周期开展速度相对较慢,2018年10月国家能源局核发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》后,截至2020年2月仅有5条线路开启招标,余下7条线路将在2020年核准,其中6条将在2020年开工建设,预计2021-2022年是本轮特高压营收确认的高峰。

  由于特高压建设周期较长,特高压周期期间相关企业股价表现并非一步到位。参考2014年特高压周期期间南瑞、许继、平高股价表现,特高压周期中主要有两轮行情:第一轮为特高压建设计划出来时,第二轮为特高压进入收入确认高峰期后营收大量兑现时。

  根据国家电网2020年重点工作任务相关内容,2018年特高压周期中尚未核准的7条线路均将在2020年核准,其中6条将在2020年开工建设,我们预计2021-2022年将是2018年特高压周期的收入确认高峰期。

  •   国网基建开启,充电桩重点布局

  •   稳坐充电桩保有量龙头,快充桩占比创造更高盈利

  国网大规模建设重启,基础设施建设成为重要方向和内容。充电桩作为建设周期短,市场需求明确,盈利能力较强的资产,将继续成为国网重点部署的投资方向从建设规模来看,国网自2016年以来成为绝对的市场主导力量。高速公路充电网络和城市内的集中式充电桩基本全部由国网建设、运营。国家电网与特来电、星星充电自2017年起逐步形成行业垄断优势,构成稳定格局。

  充电运营环节集中度高,CR3达75.2%。截止2019年5月,充电桩规模化运营企业(充电设施保有量≥1000台)共18家,其他企业运营的充电桩数量极少。特来电、国家电网和星星充电分别以13.11万台、8.78万台和10.45万台的保有量位居前三甲,三家市占率之和高达75.2%。

  快充桩数量是充电桩企业强有力抓手。从目前各家充电设施运营商的快充桩布局来看:特来电的快充桩数量最多,达到54200个;国家电网其次,达46837个;星星充电、普天等的快充桩数量与前二者不在同一数量级上。但由于国家电网的快充桩布局较多在高速公路服务区等,其单体的功率较特来电更大,因此我们从功率角度来考量,国家电网的快充桩总装机功率位居第一,远高于特来电。我们认为快充桩是充电行业发展的桥头堡,快充桩数量一定程度上决定了企业的发展速度,国家电网龙头地位依然。

  •   充电服务费奠定收入基本,公交充电桩已达盈利平衡点

  充电桩在经历了2015-2016年的高速建设期之后,已经逐渐摸索出了相对成熟的盈利模式,盈利能力逐渐提升。同时,各地的充电服务费政策逐渐稳定,车主的用车习惯已经养成,收费模式清晰。

  地方政策重心从“补车”转向到“补桩”,充电桩行业有望持续景气。《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》征求意见稿再次强调要加快建成适度超前充电网络,并明确提出要提升充电设施服务水平、鼓励商业模式创新,全国多地已经公布了新能源充电设施奖补政策。奖励补贴政策降低了运营商采购充电设备带来的成本,将带动公用桩的安装。

  分散式充电桩经济性较差,按照每根慢速充电桩平均每天充电3小时,快速充电桩平均每天使用4小时,每根慢充桩按照平均10千瓦的功率,每根快充桩按照平均80KW的功率计算,充电服务费取中位数1.2元进行计算,按照单桩使用率30%(不含公交、专用车充电桩)计算。公共充电桩占比,则按照全部慢充桩的5%及全部快充桩的50%来计算。

  公交车充电桩经济性较好。公交车、环卫车充电桩的盈利情况相对最好,也是国网主要的服务对象。由于该类充电设施使用时间集中,利用率高,充电量大,收取充电服务费可以获得较客观的利润。根据我们的假设和测算,可得到2020年公交车充电运营市场规模占比在40%以上,是最大的细分领域。

  从充电桩盈利能力的测算可以看出,公交车、出租车/网约车的充电服务盈利尤其突出,且在充电运营市场中所占的比例较大。在国家电网所运营的充电桩/站中,国家电网主推高速公路充电网络,积极推进互联互通。2009年开始推动充电桩建设,并于2010年建成首个充电站。布桩重点在高速公路服务区以及大中型城市。14年起每年进行充电桩招标,至2018年2月已建成1521座高速公路充电站,覆盖3.1超万公里。国网在其自营APP“e充电”上已经可以实现与绝大部分充电运营商的互联互通。国网招标的充电桩类型有明显的大功率化、直流化的特点。

  •   多维拓宽盈利空间,泛在扶持重点不变

  国家电网公司发布的《泛在电力物联网白皮书2019》中提到,“目前,我国电动汽车保有量已突破360万辆,占全球比重超过50%,居民区建桩、充电需求日益增加,我们依托泛在电力物联网建设,创造性地提出了智能有序充电的解决方案。”国家电网公司营销部副主任刘继东透露,经过试点验证,80%的电动汽车充电量被优化调整到负荷低谷时段,用户充电需求得到有效保障。按照计划,到2021年将推广居住区智能有序充电桩3万个。

  优质充电服务为年度发展基石与入口。以优质充电服务为基石和入口,推进人、车、船、桩、网、电、储等资源的泛在互联,全面聚合政府部门、行业协会、电动汽车整车企业、电池等零部件企业、设备制造商、充电运营商、出行运营商、停车运营商、通信服务商、互联网企业、电力企业、金融投资机构等各方资源,共同推动跨行业信息融合与业务贯通,服务电动汽车行业健康发展。

  •   电动汽车产销旺盛,充电服务需求持续提升

  •   电动汽车产销量维持高位,增速有所放缓但整体体量持续提升

  根据2015-2019年新能源汽车产销数据分析,相比2018年较2017年销量同比增长60.8%,产量同比增长80.6%,2019年较2018年则产销同比均出现负增长,但增长幅度不大。尽管增速放缓,2019年产销数据仍维持高位,年销量保持在120万辆以上,意味着新能源汽车市场整体体量仍以较高增速持续提升,电动汽车领域前景尚好。

  2020年补贴政策有望保持相对稳定,政策支持体系搭建完毕,为产业发展创造了良好的政策环境。2020年是合资和外资车企新能源车型释放和销量发力的元年,以特斯拉为代表,主流外资车企纷纷发布有产品力的新车型。预计2020年国内新能源汽车销量160万辆,同比增长超30%。

  •   行业趋势向好,充电桩需求持续上升

  新能源汽车需求旺盛,伴随的充电桩建设也不断扩张。从充电桩装配数量看,2012年我国存有公共充电桩1.8台至2019年3月的34.2万台,数量上增加近20倍。2020年末公共桩有望突破50万个——根据《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》,2020年全国电动公务车和乘用车将超430万。2015-2020年规划新增分散式公共充电桩50万个。2019年3月末全国公共桩保有量38.4万个,每月平均新增公共桩约8000个,且2019年版电动汽车推广的地方财政补贴对象将从车辆购置转为充电设施建设运营,这将有助于提速公共桩建设,预计2020年末公共桩保有量有望突破50万个规划目标。

  政策利好及新能源车保有量拉升,充电桩行业前景巨大。日益增长的电动汽车数量对充电行业提出了更迫切的需求和更高的要求。《汽车产业中长期发展规划》对新能源汽车发展速度提出明确规划,要求2020 年新能源车产销量达到 200万辆,2025年产销量占比达汽车产销为600万到 700万辆,说明充电桩将来会有很大的增量市场。目前和《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020) 》 提出的“一车一桩”的发展目标,并与 2020 年 480 万分布式充电桩的规划存在很大距离。从这里看来充电桩行业也有较大的市场空间。快速改善充电设施数量上的短板成为新能源车行业健康发展急需解决优化的关键之一。

  尽管充电桩需求旺盛有较好市场前景,但现在来看整体车桩比仍偏低,充电设备不足仍是现实。

  社会资本由于缺乏较强的运营能力,充电桩整体盈利能力偏低,为国网留下了巨大的市场空间。现阶段,充电桩运营商的主要收入来源在于收取充电服务费。从微观单桩的盈利能力来看,以30kWh的快充桩为例,假设单桩设备的成本为3万元,建桩总成本为4万元,设折旧年限为5年,则单桩若要在5年折旧期内实现盈亏平衡,每年需实现充电服务费收入8000元。同等盈利能力与国网相比缺乏明显竞争优势,且安装充电桩带来额外管理成本,因此为国网挤出较大市场空间。

  •   能源结构改善,新能源发电长期向好

  可再生能源消纳量提升,竞争优势显著。2019年我国非水可再生能源消纳比例提升至9.0%,其中风电发电量占比为6.0%。行业预期随着技术提升及非技术成本下降,2021年我国风电将实现发电侧平价,光伏度电成本也逐年降低。长期来看,风电及光伏度电成本将不断下降,可再生能源发电量持续提升,能源结构进一步优化。

  •   风电:产业大规模抢装,三年需求可期

  2019年系三年抢装元年,景气向上可持续。2019年风电新增并网规模25.7GW,同比增长21%,新增吊装规模28.9GW,同比增长37%。预计2020年并网规模30GW,吊装规模有望达到35-40GW。未来装机规模的增长将受益于:1)部分已核准项目需2019年底前开工,以保障项目标杆电价不下调。2)市场预期平价节点临近,加速建设在手项目,风电三年持续抢装开启。3)风电度电发电成本LOCE逐渐降低,2021年后发电侧平价后,市场空间打开,需求放量增长。

  项目集中开工建设,运营商建设规模提升。根据最新行业政策,风电项目核准后2年内需开工,政策将促动运营商在手项目加速建设。目前,符合固定上网电价的已核准未并网项目容量总计88GW。其中,融资完成/开工项目规模预计42GW,已核准项目规模46GW。我们预计,随着行业限电、融资、建设环境改善,叠加风电平价预期,2019-2021年风电装机加速,运营商抢装意愿强烈。多家运营企业发布2019年资本开支计划,如华能国际2019年风电资本支出计划高达239.5亿元,同比增240%。华润电力、华能新能源、龙源电力大唐新能源等多家企业亦大幅提升2019年装机规划。

  可建指标充沛,未来两年确定性较强。截至2018年底,我国累计总装机达184.3GW,其中预计特高压项目30-35GW.18省市距2020年并网规划仍有装机空间,6省市因限电问题“十三五”并网目标尚未明确,7省市或已达到并网规划(因特高压项目不易拆分,或有省市仍有建设空间)。我们预计,若剔除已建设的特高压规模距2020年并网目标仍有58-63GW装机空间,且海上项目有5-8GW装机空间。此外,不占指标项目贡献增量,分散式已有规划9.2GW,特高压规划19.8GW,平价项目预计2020年落实5GW。总计97-105GW风电项目可于2021年前建设,则2019-2021年年均可建设规模达到335GW,行业增长动力强劲。

  招标规模创新高,中标价格迎反弹。从招标规模看,2019Q3中国风电招标规模50GW,创下历史新高。按季度看,2019年Q1-Q3招标规模分别达到14.9GW、17.4GW、17.7GW,同比增长101%、87%、144%,逐季刷新单季度招标量历史记录。自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升。截止2019年9月, 2.5MW的招标价格分别为3898元/MW,底部回升17%,3MW价格达到3900元/kW。价格加速回升,一方面由于需求出现拐点,供需格局提升均衡价格,另一方面,受益于招标机型大型化,2.0MW及以上机组成为主力机型,抬高供应商准入门槛,竞争格局优化。

  •   光伏:成本下降促增长,成长属性高

  成本不断下降,促进需求增长。从总量来看,光伏系统成本持续下降,叠加目前渗透率较低,预计光伏需求将持续增长,空间广阔。回溯历史,不考虑国内需求(主要系国内需求由政策驱动),海外需求与组件价格显著负相关,主要系系统成下降,光伏经济性突出,装机持续增长。

  我们认为未来光伏系统成本将进一步下降,刺激需求持续增长。2019年全球光伏装机120GW,同比增长11%。预计2020年全球光伏装机140GW,2021年全球装机170GW,2019-2021年3年复合增速为16%。

  •   投资建议

  2020年是“新基建”启动的一年,特高压已经被上升至国家战略层面高度。2020年国网特高压建设全面恢复,国网加快推进13条特高压线路核准、开工、建设,涉及金额约为1965亿元,预计将在2021-2022年迎来营收确认的高峰期。建议关注电力二次设备龙头国电南瑞,其他关注特高压弹性标的许继电气平高电气

风险提示

  公共卫生事件影响程度超预期,国内外经济恶化超预期,相关企业经营业绩出现超预期变化。

(文章来源:兴业策略)

(责任编辑:DF010)

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