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沪市公司监管锐评第十五期| 年报滋味如何品 由表及里方能见真章

2020年02月25日 16:51
作者:邵好
来源: 上海证券报

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原标题:沪市公司监管锐评第十五期 | 年报滋味如何品 由表及里方能见真章

  一份动辄数百页、看似枯燥的年报,怎么才能读得生动、品出滋味,看出其中价值“门道”?今天,我们来好好聊聊这个话题。

  简单来说,年报是上市公司一年生产经营活动的总结。读好年报,既要了解公司一年来干得怎么样,也要对公司的总体情况、发展前景有深入掌握。

  从这个角度看,有点像“相亲”。年轻人第一次约会,长辈总会叮嘱,别光看外表,重要的是内在。读年报也一样,要在亮眼的数据和华丽的用语中,挖掘研判表象背后的公司质地。

  公司质地是一个立体多元的概念,包括生产经营、财务表现、公司治理、发展战略、信息披露质量等诸多方面。这几个方面合起来,就是要知道这家公司干的是什么、靠不靠谱、队伍怎样、前景如何、对投资者诚不诚恳。

  一项项具体来看。和相亲对象初次见面,首先会对对方的个人情况有个大概了解,比如外表顺不顺眼、干什么工作等。之于年报,就是先要摸清公司生产经营的基本情况。主营业务、主要产品、所处行业、上下游关系等,勾勒了公司的坐标与定位。

  再进一步,营收利润规模、盈利模式、行业地位等,则凸显了公司的疆域与护城河。字里行间的背后,公司是干什么的、有怎样的核心优势也就呼之欲出了。

  比如,伊利股份在2018年年报中,深入阐释六大业务模块的运营情况,明确指出核心竞争力在于品牌优势和渠道渗透,产品着力点在常温奶方面;同处乳制品行业的光明乳业,则坦言主要依靠优质原料奶基地和全程冷保鲜运输系统的优势,产品重心在新鲜牛奶和酸奶上。作为CRO龙头的药明康德,在年报中图文并茂,展示公司提供的服务在医药研发整个产业链上所属的环节,即使是不熟悉这个领域的投资者也能一目了然。

  知道公司是干什么的之后,接下来就要知道干得靠不靠谱。

  过来人都明白,不管第一印象多好,也不能直接定下终身。毕竟,“包装”谁不会,做的永远比说的重要,还得验证对方是实事求是还是夸夸其谈。

  读年报的时候,要用财务表现来印证公司干得到底怎么样。年报中,篇幅最大的三大报表和财务附注全方位、立体化地量化衡量了公司的资产负债情况和生产经营结果。看似冰冷的数字,用会计这门通用的商业语言鲜活地反映了公司的生存状态。

  力帆股份在2018年年报的非财务部分,极力营造业务蒸蒸日上之感,但细看财务信息,账上54亿元货币资金中有46亿元是受限的,这样的钱形同虚设,公司发展多半只是空谈。新城控股2018年业绩靓丽一度引发热捧,但细看公司的利润却主要来自于投资性房地产增值、合并范围变动等难以持续的因素,其盈利质量自然值得深思。

  静下心来看,财务数据无外乎就是资产、负债、收入、利润、资金等几个大类。资产和负债是家底,透露了公司的实力;收入和利润是账册,反映了赚钱的过程。还有资金这条企业的生命线,到底结不结实,从现金流量表就能一窥端倪。

  分析这些指标,实际就是看数字背后的经济行为、货物往来、利益流向、资金流转,从而判断公司的家底厚不厚、业绩实不实。这里可以灵活运用比较印证的手段来挖掘背后的故事,去伪存真。

  以鹏博士为例,公司2018年固定资产占总资产的将近五成,无论是规模还是内部结构都和主流通信运营商差异较大,令人费解;近期,公司又对固定资产计提30多亿元巨额减值准备,此前的疑问果然得以印证。同济堂2018年的净利润虽然增长,但经营活动产生的现金净流量却是-7亿元,同比下降约445%,明显的背离不免让人大打问号。

  了解一家公司,还要知道这家公司的人员队伍怎么样,也就是公司的“家庭背景”和治理规范。

  就好比相亲的时候,不仅要看对象自身,对他的家庭情况也要上心。实控人作为企业的“领头羊”,决定了公司的基因。听其言,能判断公司的经营作风是盲目扩张还是稳扎稳打;观其行,能够了解公司治理和内部控制是否规范健全。董监高方面也有讲究,公司的用人风格如何、管理团队是否稳定、股权变动是否异常等,都能折射出公司的实际经营情况。

  宏图高科在2018年年报中透露,一年间有9位董事和高管相继离职。再看公司的经营状况,受三胞集团债务危机影响,公司主业严重亏损。管理团队的动荡,似乎也就不难理解了。再有,从董事会召开情况看,如果一年里董事会只召开了寥寥几次,或者虽然召开次数不少但现场会议没几场,没有特殊原因的情况下,公司治理的规范性就要打上个问号,难道董事们每天都这么忙,忙得连最基本的责任都尽不到吗?

  “物质条件”说完了,别忘了跟对方探讨探讨精神世界和未来打算,规划一下以后的生活。

  对公司来讲,就是要掌握今后的发展战略、经营计划。年报里,这些答案都藏在管理层讨论与分析部分。福耀玻璃在2018年年报里讲到,公司的战略规划就是要加强对玻璃集成趋势的研究,打造“福耀”可持续的竞争优势和盈利能力,为汽车厂做好服务。

  看上去固然吸引人,但还要防着个别公司说一套做一套。这时候,就需要顺藤摸瓜,去看看公司的实际行动。还是以福耀玻璃为例,公司2018年的投资基本都是与主业相关的项目,生产效率的提升稳扎稳打,知行合一才会让人放下心来。反观主营翡翠业务的东方金钰,2017年公司开始设立小贷公司发放贷款,年报中大有要在金融领域大展拳脚之意,但结果次年即出现贷款逾期,公司非但没有积极催收,还直接计提减值,再加上控股股东严重的债务危机,个中缘由耐人寻味。

  相亲是否成功,对方的诚意也是很重要的一个考量,比如待人接物态度怎样、沟通态度积极与否等。有些对象心里看不上你,双方相处恐怕也难长久。

  年报也是如此。有些公司经营得不错,但信息披露却心不在焉,年报流于形式、没什么干货。这样的公司即使业绩再好,也是对投资者不上心、不负责,投资者何必“多情却被无情恼”。

  实践中,还是有不少重视投资者、关心投资者的公司。它们积极以年报为契机向市场传递价值,对投资者诚恳以待。有的还主动拓展沟通形式,通过召开业绩说明会等方式,增强与市场之间的互动交流。前两天,2019年年报刚刚出炉的中国平安,就召开了一场别开生面的“线上”业绩说明会,不仅提前公告征集问题,还让普通投资者直面公司高管提问,反响热烈。

  看年报其实也没那么难。正如相亲有一些小窍门,看年报也要避免几个误区。

  首先,不能只看利润、忽视质量。聪明运用“扣非净利润”这个指标就能挤一挤利润里的“水分”。诸如两面针这种多年靠出售股票等“副业”盈利的公司,业绩含金量当然不言自明。

  再有,不能只看概念、忽略实质,关键看“亮眼”的概念背后有没有实际业务的支撑。中路股份自2015年起就在年报里一直提及将参与设立保险公司,并被冠之以“保险概念股”。直至2019年5月,公司才公告因出资能力不能满足要求,2016年就已经被新的发起人替代。

  最后,不能只看过去、忽视未来。对一些周期性强的行业,要在高点看到过剩的隐忧、从低谷中看到积蓄的潜能。总而言之,读好年报既需要读者的用心,也离不开公司的诚意,见微知著、由表及里,才能看出价值、看出真意。

(文章来源:上海证券报)

(责任编辑:DF526)

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