首页 > 财经频道 > 正文

国盛策略:机构成为A股“定海神针” 科技成长“再起风云”

2020年02月23日 13:32
作者:张启尧 胡思雨
来源: 尧望后势

东方财富APP

  • 方便,快捷
  • 手机查看财经快讯
  • 专业,丰富
  • 一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈

原标题:从资金结构看本轮科技成长行情

摘要
【国盛策略:机构成为A股“定海神针” 科技成长“再起风云”】疫情冲击后,市场韧性十足、科技成长迅速“再起风云”,核心在于散户化市场下“羊群效应”减弱、机构力量大幅强化,成为A股市场“定海神针”。

  核心观点

  回顾:2月2日《冲击是短期的,胜利终将属于乐观者》强调冲击是短期的,指数将走出“黄金坑”。2月4日《洗净铅华,科技再起》明确判断科技是阶段性主线。2月9日《继续强调科技成长是阶段性主线》。2月15日《数据详解再融资新规,哪些板块最受益?》提示科技成长最受益于再融资松绑。2月16日周报《再融资松绑,聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。

  望:

  ——开年以来我们多篇报告、反复强调科技成长是阶段性主线,至今持续引领上涨。新年开盘前后,我们连续发布报告《冲击是短期的,胜利终将属于乐观者》、《为什么我们认为冲击是短期的?》强调冲击是短期急促的,指数将迎来修复、走出“黄金坑”。2月4日早上我们在报告《洗净铅华,科技再起》中指明“中短期重点在结构,科技成长将率先走出调整引领反弹”。2月9日周报《继续强调科技成长是阶段性主线》继续看好科技成长板块。2月15日《数据详解再融资新规,哪些板块最受益?》提示科技成长最受益于再融资松绑。2月16日周报《再融资松绑,聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。至今,科技成长引领大盘回到3000点上,创业板指更连创新高。

  ——疫情冲击后,市场韧性十足、科技成长迅速“再起风云”,核心在于散户化市场下“羊群效应”减弱、机构力量大幅强化,成为A股市场“定海神针”。我们自18年起便反复强调,未来A股市场最大机遇与变革,“在于居民资金增加权益配置比例,并由直接持股主导,转为通过基金、保险、理财等间接形式增配,机构力量将不断强化”。本轮市场韧性之所以超预期、我们之所以在大跌首日即强调“冲击是短期的”、“将迅速走出黄金坑”,信心之源即是机构力量的显著强化。最终也如我们判断:在开年首日大跌后,市场整体保持理性、恐慌情绪并未蔓延;各路机构资金保持稳固,并未出现集中流出,反而成为了稳定市场的“定海神针”和推动行情的“发动机”。

  ——尤其值得关注的是,“买基金”成为居民资金入场的重要渠道,也是科技成长的重要支撑。近期基金募集持续火爆,加速行情回暖,并为科技成长持续提供资金支撑。年初至上周末,市场共有22只股票型基金、43只混合型基金、8只债券型基金发行成立,合计规模分别达241.4亿、1023.0亿和47.8亿。本周再有6只股票型基金和12只混合型基金成立,合计发行规模分别达338.3亿和385.6亿。从当前的机构持仓来看,科技成长是新增基金配置的重点方向。尤其是年初以来多只科技主题基金集中发行成立,规模合计达682.4亿,成为科技成长板块的重要“助推剂”。

  ——虽然涨幅已巨,但科技成长的大逻辑大趋势并未被破坏:1)首先,增量资金仍将不断涌入。最近3个月待审核及已审核未发行的偏股类基金分别有206只和38只,后续仍将为市场带来千亿级别增量。2)宽货币环境持续。3)再融资放松周期来临,科技成长最为受益。4)从基本面来看,科技成长同样具备较强支撑和景气优势。

  投资略:科技成长仍是阶段性主线

  ——科技成长:仍是阶段主线,重点关注电新、电子、计算机等行业。

  ——券商:新规出台后,板块短期长期均将受益。

  ——周期核心资产:政策逆周期力度持续加码,后续随疫情缓和复工复产加速,经济回归正轨。周期核心资产价值重估仍将继续。

  风险提示:1、疫情发展超预期;2、宏观经济超预期波动。

  报告正文

  回顾:2月2日《冲击是短期的,胜利终将属于乐观者》强调冲击是短期的,指数将走出“黄金坑”。2月4日《洗净铅华,科技再起》明确判断科技是阶段性主线。2月9日《继续强调科技成长是阶段性主线》。2月15日《数据详解再融资新规,哪些板块最受益?》提示科技成长最受益于再融资松绑。2月16日周报《再融资松绑,聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。

  策略展望:再融资松绑,聚焦券商+科技

  1、开年以来我们多篇报告、反复强调科技成长是阶段性主线,至今持续引领上涨。新年开盘前后,我们连续发布报告《冲击是短期的,胜利终将属于乐观者》、《为什么我们认为冲击是短期的?》强调冲击是短期急促的,指数将迎来修复、走出“黄金坑”。2月4日早上我们在报告《洗净铅华,科技再起》中指明“中短期重点在结构,科技成长将率先走出调整引领反弹”。2月9日周报《继续强调科技成长是阶段性主线》继续看好科技成长板块。2月15日《数据详解再融资新规,哪些板块最受益?》提示科技成长最受益于再融资松绑。2月16日周报《再融资松绑,聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。至今,科技成长引领大盘回到3000点上,创业板指更连创新高。

  2、疫情冲击后,市场韧性十足、科技成长迅速“再起风云”,核心在于散户化市场下“羊群效应”减弱、机构力量大幅强化,成为A股市场“定海神针”。我们自18年起便反复强调,未来A股市场最大机遇与变革,“在于居民资金增加权益配置比例,并由直接持股主导,转为通过基金、保险、理财等间接形式增配,机构力量将不断强化”。本轮市场韧性之所以超预期、我们之所以在大跌首日即强调“冲击是短期的”、“将迅速走出黄金坑”,信心之源即是机构力量的显著强化。最终也如我们判断:在开年首日大跌后,市场整体保持理性、恐慌情绪并未蔓延;各路机构资金保持稳固,并未出现集中流出,反而成为了稳定市场的“定海神针”和推动行情的“发动机”。

  3、尤其值得关注的是,“买基金”成为居民资金入场的重要渠道,也是科技成长的重要支撑。近期基金募集持续火爆,加速行情回暖,并为科技成长持续提供资金支撑。年初至上周末,市场共有22只股票型基金、43只混合型基金、8只债券型基金发行成立,合计规模分别达241.4亿、1023.0亿和47.8亿。本周再有6只股票型基金和12只混合型基金成立,合计发行规模分别达338.3亿和385.6亿。从当前的机构持仓来看,科技成长是新增基金配置的重点方向。尤其是年初以来多只科技主题基金集中发行成立,规模合计达682.4亿,成为科技成长板块的重要“助推剂”。

  4、虽然涨幅已巨,但科技成长的大逻辑大趋势并未被破坏:1)首先,增量资金仍将不断涌入。最近3个月待审核及已审核未发行的偏股类基金分别有206只和38只,后续仍将为市场带来千亿级别增量。2)宽货币环境持续。3)再融资放松周期来临,科技成长最为受益。4)从基本面来看,科技成长同样具备较强支撑和景气优势。

  投资略:科技成长仍是阶段性主线

  ——科技成长:仍是阶段主线,重点关注电新、电子、计算机等行业。

  ——券商:新规出台后,板块短期长期均将受益。

  ——周期核心资产:政策逆周期力度持续加码,后续随疫情缓和复工复产加速,经济回归正轨。周期核心资产价值重估仍将继续。

  科技成长是阶段性主线

  疫情冲击,短期市场大幅波动,风险偏好是核心。与本次疫情类似,2003年非典疫情期间,在4月中旬到5月中旬的非典高峰期,同样出现了投资者恐慌情绪蔓延,对于疫情的担忧成为市场主要矛盾。除了医药及部分高景气行业具备明显抗跌性外,大部分板块集中调整。但随着各项应对措施及时落地,从5月中旬开始,非典逐步得到控制并进入到疫情缓和期。此时,风险偏好明显修复,并同样成为引导行情的主线。

  因此,随着后续疫情逐步缓和,预计风险偏好将进入修复期。市场将有望走出黄金坑迎来反弹。并且结构或将成为决定超额收益水平的重点。我们认为三重驱动力将引领科技成长率先走出调整:

  1)风险偏好驱动:参考03年非典疫情,当疫情缓和市场反弹时,风险偏好是行情主线。而受风险偏好提升影响更大的电子、计算机、传媒等行业成为反弹主力军,涨幅远超大盘。我们认为,随着本次疫情进入缓和期后,风险偏好修复同样将引领科技成长获取显著超额收益。

  2)流动性环境驱动:其次,近期监管持续释放暖意,明确对实体及资本市场市场的呵护。流动性充裕之下,科技成长板块也更为受益。近期央行、证监会、银保监会密集发声,明确要求加大货币信贷支持力度,保持疫情防控时期市场流动性合理充裕。从而,对分母端更为敏感的成长股将更为受益宽松的货币环境。

  3)景气度驱动:在基本面上,科技成长同样具备较强支撑和景气度优势。从2019年业绩预告的情况来看,2019年四季度创业板业绩将大幅反弹,相对主板业绩优势显著。具体来看,创业板剔除温氏股份、乐视、宁德时代坚瑞沃能光线传媒后,四季度业绩增速预计为48.8%,较三季度的7.0%回升41.7个百分点;创业板指四季度业绩增速预计为5.9%,较三季度的-8.4%回升14.4个百分点;创业板权重股(总市值占比前20个股)4季度业绩增速预计为53.4%,较三季度的40.5%回升12.9个百分点。

  从细分行业的情况来看,截至1月24日披露率大于50%的行业中,最近两期连续改善的行业主要有电源设备、互联网媒体、消费电子、半导体、环保及公用事业等。因此,整体来看,科技成长细分领域景气度持续向好。

  


  


  科创板将成为未来重要“主战场”

  科创板指数领跑全球主要指数,超额收益显著。截至2020年1月,科创板顺利运行已满7个月,根据科创板已上市公司整体表现编制的科创板指数(以流通股本为权重按帕氏指数加权计算编制,其中新上市标的满5个交易日后予以纳入,2019年7月30日为指数基期)对科创板业绩加以跟踪。科创板指数取得显著超额收益,并领跑全球主要指数。截至2020年2月7日收盘,科创板指累计涨幅达到30.47%,同期深成指和沪指累计涨跌幅仅分别为13.78%和-1.93%。对标海外,科创板投资收益也显著优于美股三大股指,同期纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数区间累计涨跌幅仅分别为17.08%、12.26%和9.36%。

  公募目光已经投向科创,国内机构抢筹正在逐步上演。科创板上市首个季度,公募基金目光即开始投向科创板,澜起科技南微医学在2019Q3就已步入部分基金的前十大重仓行列,而最新的2019Q4公募基金持仓数据显示,步入前十大重仓行列的科创板标的已经扩展至19只,而且科创板持仓市值相较三季度已大幅提升,持仓占比自2019Q3的0.09%已经扩大至2019Q4的0.44%。截至2019年底,已有281只公募基金前十大重仓股中涉及了科创板标的,国内机构对科创板标的的关注度正逐步提升,科创板块的抢筹正在上演。

  股权融资大时代,科创板迎来历史性机遇。目前,我国正处于经济转型的重要历史阶段,经济动能正逐步由资本驱动向科技驱动倾斜,而科创板正肩负着疏解科创企业融资难的历史重任。参照海外经验,直接融资尤其是股权融资将成为经济转型期的有力支撑,况且我国融资结构长期面临股权融资占比不足5%的局面,发展潜力巨大。未来我国将迎来股权融资的大时代,科创板也将获得巨大的发展机遇。

  聚焦科技创新,科创板正在快速崛起。自2019年7月22日,首批科创板公司成功上市以来,科创板IPO占比持续攀升。截至2020年2月7日,科创板IPO企业数目占比已突破了50%,科创板正在成为我国上市公司增量的“主力军”。从行业分布来看,科创板企业集中分布于电子、机械设备、计算机和医药生物,前4大行业占比达到78%,而且此类行业的公司IPO也基本集中于科创板,其中医药生物公司IPO自7月22日以来已全部选择登陆科创板,另外3个行业科创板占比也均达到50%以上。未来,电子、机械设备、计算机和医药生物等行业的科创新秀有望云集于此,科创板将成为此类行业投资的重要战场。

  综上,未来将是股权融资大时代,而科创板也将迎来历史性机遇。未来科创板的企业数量、权重占比和板块地位均将持续提升。与此同时,科创板将吸引越来越多机构投资者参与,未来势必将成为A股的“主战场”之一,也将成为超额收益的重要来源。

  战略性配置周期核心资产

  周期估值体系有待“拨乱反正”,龙头普遍折价。根据我们《新策论》系列报告提出以美日为代表的成熟市场中优质公司、龙头公司享受估值溢价,当前A股估值体系正在经历“拨乱反正”。消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价,而多数周期行业估值“拨乱反正”仍未开始,龙头普遍折价。无论是行业市值前20龙头组合还是行业最大龙头,周期龙头相对行业普遍折价,伴随周期龙头估值体系重塑,未来有望迎来较大的估值修复空间。

  我们一直强调,机构化、国际化大趋势下,A 股正经历的不是简单轮回,而是历史性变革。在这个过程中,A 股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。因此需要我们打破历史估值框架的束缚,横向(国际)估值比较将比纵向(历史)比较更有意义。业绩稳定、高 ROE 行业龙头将持续享受估值溢价。A 股消费龙头估值体系率先完成与国际接轨,但与美股相比,A 股周期核心资产仍具备较大的估值修复空间。

  从 PB-ROE 角度,对比中美周期龙头估值水平。A 股龙头估值相对较低,部分盈利更优,尤其是能源、建材、建筑、地产行业。便于中美对比,采取 GICS 行业分类。

  能源行业:A 股龙头估值低,部分盈利更强。中国神华 PB 估值低于美股龙头、且 ROE优势显著;中国石化中国石油 PB 估值低于美股龙头。

  建材行业:A 股龙头估值合理,盈利更强。海螺水泥华新水泥东方雨虹估值与美股龙头接近,但是 ROE 远高于美股龙头,估值吸引力更强。

  建筑行业:A 股龙头估值合理,盈利更强。中国建筑中国交建中国铁建中国中铁估值远低于美股龙头,且 ROE 有优势,估值吸引力更强。

  地产行业:A 股龙头估值较低,盈利更强。华夏幸福、万科 A、招商蛇口保利地产估值远低于美股龙头,且 ROE 更高,估值吸引力更强。

  电气设备行业:A 股龙头匹配度与美股相近。

  化工行业:A 股龙头估值合理,匹配度与美股近似。A 股化工龙头估值与盈利均居于中等水平

  机械行业A 股龙头估值低、盈利低,匹配度与美股相近。潍柴动力三一重工估值较低,但 ROE 也较低。

  纸业行业:A 股龙头估值低、盈利中等,匹配度更优。山鹰纸业太阳纸业晨鸣纸业估值较低,其中山鹰纸业太阳纸业 ROE 均处于中等水平,估值较美股吸引力更强。

  航空&铁路行业:A 股龙头估值低、盈利低,匹配度与美股相近。

  物流行业:A 股龙头估值合理、盈利中等,匹配度与美股相近。

  金属、非金属与采矿:大部分 A 股龙头估值偏高。宝钢股份估值偏低,盈利与估值匹配更具吸引力。其他龙头估值偏高。

  过去几年,部分周期龙头正在经历“周期蓝筹化”,我们已经看到,盈利稳定性成为提升估值的关键。

  •   以海螺水泥为代表,伴随经济波动收敛与行业竞争格局优化,其盈利增速波动下降、呈现稳健增长的“蓝筹化”特征。即使 2018 年业绩增速遭受冲击,但 ROE 水平仍维持高位,其估值也率先迎来修复。

  •   而以中国神华为代表的大多周期龙头,估值尚未迎来修复。公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强竞争力。受益于“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,即使在煤价下行周期中,业绩底部依然明确,19Q3单季净利润创近 6 年新高,抵御风险能力强劲。公司充裕现金流、低估值、高分红,但估值仍处低位。未来类似中国神华的周期龙头也或迎来估值的“拨乱反正”。

  而未来伴随经济波动收敛,盈利企稳将推动更多周期股迎来估值提升。一方面,经济企稳、波动收敛下,未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面,存量经济下盈利将进一步向龙头集中,周期龙头估值修复空间更大。

  随着盈利趋稳,周期股“低估值陷阱”的担忧也将逐步缓释。为何此前周期估值持续走低、重估乏力?主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。而近期,随着经济数据回暖,央行连续调降政策利率、以及中美贸易谈判达成第一阶段协议,市场对于后续经济企稳的预期升温。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除,至少是阶段性缓解,有望推动周期股估值修复。

  本周市场表现回顾

  市场资金面状况

  全球主要市场表现

  风险提示

  1、疫情发展超预期。2、宏观经济超预期波动。

(文章来源:尧望后势)

(责任编辑:DF064)

郑重声明:东方财富网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。
已有22人评论, 共82035人参与讨论 我来说两句… 举报
您可能感兴趣
  • 焦点
  • 股票
  • 全球
  • 港股
  • 美股
  • 期货
  • 外汇
  • 生活
    点击查看更多
    没有更多推荐
    • 名称
    • 最新价
    • 涨跌幅
    • 换手率
    • 资金流入
    请下载东方财富产品,查看实时行情和更多数据
    郑重声明:东方财富网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。东方财富网不保证该信息(包含但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

    扫一扫下载APP

    扫一扫下载APP
    信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
    沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/952500